□吳壽康

　　“選時(shí)”和“選股”是兩種經(jīng)典的投資策略：選擇合適的時(shí)機(jī)買入股票，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候拋出從而實(shí)現(xiàn)盈利的策略即為“選時(shí)”；而“選股”則為選擇合適的股票買入并持有，隨公司的成長而盈利。

　　選股和選時(shí)這兩種策略，目前均被機(jī)構(gòu)投資者廣泛采用，雖然持不同策略觀點(diǎn)的基金經(jīng)理們經(jīng)常有爭論。從理論上講，股票市場永遠(yuǎn)處于波動(dòng)中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也長期處于向上趨勢，所以選時(shí)和選股都有獲取投資回報(bào)的良好市場基礎(chǔ)。而問題的關(guān)鍵在于，實(shí)際操作過程中均有其難以把握的一面：對(duì)選時(shí)者而言，判斷市場的點(diǎn)位高低總會(huì)因市場的不確定性而出現(xiàn)差錯(cuò)；對(duì)選股者而言，其選擇的企業(yè)是否就一定能持續(xù)成長，也存在諸多的不確定性。

　　在中國的實(shí)踐中，證券市場10多年的發(fā)展歷程尚無法給我們提供孰優(yōu)孰劣的評(píng)判，我們能分析的尚只限于在不同的發(fā)展階段，哪種策略可能更合適。

　　在

股權(quán)分置時(shí)代，因?yàn)榉橇魍ü珊土魍ü啥▋r(jià)機(jī)制不同，控制企業(yè)的非流通股股東以凈資產(chǎn)衡量其股權(quán)的價(jià)值，其結(jié)果就往往使企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)偏向資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，而不大會(huì)考慮股東的財(cái)富和價(jià)值，這個(gè)時(shí)期，選股的風(fēng)險(xiǎn)就非常大；但同時(shí)，投資者因?qū)ζ髽I(yè)長期經(jīng)營缺乏預(yù)期和信心，流通股的價(jià)格又脫離企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，市場短期炒作成風(fēng)，再加上政策頻頻干預(yù)，市場波動(dòng)很大，給選時(shí)者提供了非常大的便利。

　　股改以后，非流通股和流通股定價(jià)機(jī)制相同，它使兩者的利益取向一致，企業(yè)經(jīng)營重新回歸股東財(cái)富創(chuàng)造的商業(yè)目標(biāo)。在這種背景下，企業(yè)長期發(fā)展成了非流通股股東和流通股股東共同的追求，選股策略有了堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)。而隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，

股票的價(jià)格確定更多依賴于企業(yè)價(jià)值，市場雖然仍處于波動(dòng)中，但這種波動(dòng)基本圍繞在企業(yè)價(jià)值附近上下展開，選時(shí)策略的空間受到了一定程度的抑制。

　　股改后市場出現(xiàn)了久違的上漲行情，雖然個(gè)股普漲，但越來越多的投資者開始采用選股策略。尤其是經(jīng)歷了風(fēng)雨洗禮仍活躍在市場上的私募基金們，在過去的幾年中堅(jiān)持買入持有的選股策略均取得了不俗的投資回報(bào)。而從公募基金的投資業(yè)績看，選時(shí)和選股策略雖然尚沒有明顯的區(qū)別，但也有更多基金經(jīng)理認(rèn)識(shí)到選股的優(yōu)勢而采用選股策略的趨勢。

　　選股策略的逐漸流行，既有證券市場變革因素，更有

中國經(jīng)濟(jì)市場化轉(zhuǎn)型和快速發(fā)展的背景支持。我們相信伴隨中國經(jīng)濟(jì)的成長，將有一大批企業(yè)成為行業(yè)甚至世界的巨人。但長期持有一只績優(yōu)股確實(shí)是一件孤獨(dú)難忍的超常之事，否則，巴菲特就不會(huì)成為人皆稱道的投資典范，這或許是選股策略的最大困難。

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