鄭春峰

　　專家認為，盡管人民幣匯率連續三天大漲，但不會偏移“小幅升值”路徑

　　雖然央行上周五傍晚一次性地拋出了“三枚炮彈”，但從本周前三個交易日的情況來看各方反應相對平靜，市場依然按照其既有規律穩健地運行。繼周一、周二股市、人民幣匯率大幅升高之后，昨日二者再次聯袂走秀——

　　股市方面，上調印花稅率利空傳聞破滅后，昨日兩市股指慣性高開后，一路上攻，雙雙創出新高，滬指幾乎收于全天最高點位4173.71，逼近4200點。

　　匯市方面，繼前一交易日突破7.66關口之后，昨日人民幣匯率中間價以7.6540再創匯改以來新高。至此，匯改以來人民幣累計升值幅度已超過5.95%。

　　A股牛市格局

　　不會輕易改變？

　　盡管官方及諸多資深投資專家一再提醒近期要防止股市風險，但從市場層面看，無論是機構投資者還是中小投資散戶，似乎已經越來越“不在乎”或者“不懼怕”央行出臺的緊縮性貨幣政策了。

　　“我們善意的風險提示，卻往往被不少投資者當作是瞎說�！便y河

證券的一位知名經濟學家昨日接受記者采訪時說，“我個人也不否認當前中國股市遇到了前所未有的推力，但是，至少從目前的狀況看出現了很多一觸即發的風險。”

　　“面對股市潛在的風險，我們善意的提示說得多了，不僅股民不愿聽，甚至一些媒體也跟著嚷嚷說我們不懷好意，有意唱衰股市好逢低吸納�！彼�表示，當市場認為官方政策已經出盡、無計可施的時候，也就意味著投資者開始“肆無忌憚”、“賭性大發”。

　　記者也注意到，尤其是最近一兩個月來，在各大網站的投資論壇里充斥著越來越高亢的“只準看漲不準看跌”的聲音——只要有人發帖談及投資風險，便立馬招來萬千“唾罵”，在近乎粗暴的口水之戰中，任何帶著理性的思考和警示都顯得無比蒼白和弱勢。

　　“從當前總體形勢看，較大順差仍可能繼續延續、國際資本有望繼續大量流入、綜合國力穩健提升下，人民幣的實際購買力也就是升值狀態將得以進一步保持�！弊蛉眨�萬國測評的一位投資分析師還這樣分析，“只要

人民幣升值步伐不變，那么A股牛市的格局也不會輕易改變”。

　　股市上漲動力

　　并非全因升值

　　引人注目的是，第二次中美戰略經濟對話在美國華盛頓舉行，加大人民幣升值幅度和提高人民幣匯率彈性顯然是此次會議的題中之義。也正是在這場會議召開的背景下，央行擴大了人民幣匯率日波動區間，之后人民幣匯率連續三天刷新記錄。

　　那么，人民幣匯率升值的預期和事實，是否為當前國內股市狂奔突進的主要動力呢？

　　中國社科院金融所結構金融室副主任劉煜輝博士認為并非如此�！�2007年我國股市義無反顧地暴漲，已經不單純是因為人民幣升值了。”劉認為，實際上，除了人民幣將繼續升值的趨勢外，上市公司中原來大量存量資產(土地使用權、礦山等)的價值需要重估、以前游離在市場之外的存量資產需要注入上市公司等等，都成為股市揚湯加柴的更為重要的因素。

　　“雖然上周五央行提高美元兌人民幣單日波幅對市場心理產生了影響，但這種影響在開盤半小時內即被市場消化�！�興業銀行資金營運中心外匯及衍生產品交易員羅鵬宇也認為，人民幣升值已不是推高國內股市上行的主要力量。

　　此外，銀河證券高級經濟學家苑德軍認為，人民幣升值與當前的股市之間，已經不構成直接的聯動關系了，雖然二者近期表現出一起走高的態勢，但是這并不會影響和改變它們各自運行的路徑。

　　漸進式升值路徑

　　不會改變

　　萬國測評的上述投資分析師認為，從管理層角度看，放寬匯率浮動空間就是最好的對升值寬容的態度，而穩步增加人民幣匯率幅度機制、尋求合理的匯率位置后，無疑是利國利民更利于股市的重大好事。

　　對外經濟貿易大學金融學院副院長丁志杰也認為，允許人民幣匯率日波幅區間加大，是自2006年初銀行間市場引入做市商制度以來最重要的舉措；從長遠來看，有助于弱化一邊倒的升值預期，抑制熱錢的流入，實現人民幣匯率向均衡水平的有序調整。

　　“中美啟動戰略經濟對話，但是從政策宣布之后市場的反應看，市場并沒有借政策調整而炒作單邊升值預期。相反，市場普遍預期，人民幣匯率長期漸進升值的步調不會改變�！�

　　昨日接受記者采訪的專家分析說，盡管高盛等多家著名國際投行一直在鼓吹人民幣應該加快升值，但“即便是新政策實施后美元兌人民幣匯率浮動幅度可能會較以前有所擴大，這不會改變人民幣升值的步伐�！�

　　此外，某外資銀行交易員表示，目前市場尚未將3%的波動幅度用足，因此對于新工具，可能不一定能夠立即產生功用。與此同時，目前國內外匯交易市場流動性不足、參與主體有限等因素也制約了波幅效用的發揮�！暗�是可以肯定的是，人民幣波幅的擴大將為投資者提供更大的操作空間，并且人民幣匯率的日間振動也會因此逐步有所擴大，其長期漸進升值步調不會改變。”他說。

　　【分析】

　　今年人民幣升值的空間還有多大？

　　在東方證券宏觀經濟研究員寧冬莉看來，隨著QFII和QDII規模的擴大，人民幣外匯市場的供求基礎進一步完善，客觀上要求其波動區間擴大，以真實反映市場的供求關系�！霸谂c國際經濟聯動性增強的過程中，只有足夠彈性的匯率機制才能過濾多變的外部沖擊�！彼�說。

　　“按照此前籃子確定的人民幣兌美元匯率的變動就會大于0.3%，即超過了規定的波幅。這時，市場機制很難發揮作用，匯率的形成被扭曲，并產生套利機會。”丁志杰認為，要解決潛在的沖突，必須協調這兩種波幅之間的關系。因此，逐步擴大兌美元的波幅自在情理之中。

　　專家指出，在現行

匯率制度下，人民幣匯率與美元匯率呈反向變動關系——即如果國際市場上美元貶值，則人民幣兌美元升值。

　　“5月份在波幅擴大前共有9個交易日，其中6個交易日人民幣兌美元是升值的，而同期美元的有效匯率只有4個交易日是貶值的�！倍≈窘芊治觯�這說明在人民幣兌美元升值的同時，人民幣的有效匯率也在升值。

　　“中國宏觀經濟失衡的原因仍然是人民幣匯率被低估。今年到目前為止，人民幣的名義有效匯率僅僅升值了0.8%�！庇浾咦⒁獾剑�高盛近來反復發出聲音稱，“持續的巨額貿易順差表明人民幣幣值仍然被嚴重低估�！彼麄冞�鼓吹說，今年我國的存貸款利率還將有3次、每次幅度為27個基點的上調，未來12個月內人民幣兌美元將升值9%。

　　盡管受訪的國內專家們不完全認同高盛的上述觀點和判斷，但是他們也表示，擴大波幅增加了匯率的彈性，可能產生年內人民幣升值加快的預期。丁志杰說，從經濟基本面來看，我國經濟持續快速增長，貿易順差不減反增，外匯儲備繼續攀升，奠定了人民幣的升勢。綜合各方的預測，2007年人民幣兌美元的升值幅度可能超過5%。

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