平安證券衍生產品部張俊杰

　　不少權證投資者都聽說過對沖值（Delta）概念，但大都對這個概念還不十分熟悉，缺乏清晰的認識。對沖值到底是什么？如何計算？它對投資者而言有什么意義？本文就這些問題做一個簡單的說明。

　　對沖值表示的是權證價格變化對正股價格變化的敏感度，也就是說，當正股價格變動1元時理論上權證價格的變動量。在數值上，對沖值等于權證價格變動量除以正股價格的變動量。舉例來說，以5月22日的收盤價計算，武鋼CWB1的對沖值為0.795，其意義就是說，當正股武鋼股份價格變化1元時，理論上武鋼CWB1的價格將變化0.795元。從數值上看，認購證的對沖值在0到1之間，而認沽證的對沖值在-1到0之間。認沽證的對沖值為負，表示認沽證價格的變動方向與正股價格變動方向相反。

　　除了以上的含義外，對沖值還反映到期時權證成為價內的概率。仍然以上面的武鋼CWB1為例，對沖值為0.795表示該權證到期時，大約有接近八成的概率成為價內證。由于價內權證具有行權價值，因此，對沖值也表示權證到期將被行權的概率。認購證的對沖值越接近1，表示權證到期行權的可能性越大。相反，認購證的對沖值越接近0，表示權證到期被執行的概率越小。

　　如果投資者看好正股的走勢，但由于正股價格相對較高，投資者沒有足夠的資金，就可以考慮以較少的資金購買相應的認購證，并利用對沖值來計算應該買入多少認購證，才能夠達到與投資正股相等的潛在回報。仍然以武鋼CWB1為例，假設投資者看好

武鋼股份后市走勢，打算購入1萬股武鋼股份，但資金不夠，于是考慮購買武鋼CWB1。那么應該買入多少份武鋼CWB1呢？計算的方法是：正股數量/對沖值，也就是12579份———如果購買正股，投資者須支出128700元，購買權證則僅需支出74380元。

　　此外，權證的對沖值還可以用來計算權證的有效杠桿比率。關于有效杠桿的計算，我們曾經專門討論過。有效杠桿數值上等于正股價格除以權證價格，再乘以權證的對沖值。以武鋼CWB1為例，5月22日武鋼股份的收盤價為12.87，武鋼CWB1的收盤價為5.913。因此，武鋼CWB1的有效杠桿為1.73（12.87/5.913×0.795）。

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