◇Morningstar晨星(中國) 梁銳漢

　　歐洲股市在過去三年取得了年均近25％的升幅，如此出色的表現(xiàn)得益于歐元的強(qiáng)勁，全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長以及歐盟東擴(kuò)。歐洲股市的攀升能否持續(xù)呢？國內(nèi)最近剛出臺的QDII政策中，單個理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)的50％能夠投資國外股票。對國內(nèi)投資者而言，投資歐洲股市需要回避哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長率和商品價(jià)格一路走高使得新興市場成為投資者的樂土，自投資新詞匯TMT（技術(shù)，媒體和電信）以來，金磚四國“BRIC”(巴西，俄羅斯，印度和中國)再次為投資者津津樂道。

　　投資者的目光開始轉(zhuǎn)向歐洲。在過去三年，MSCI歐洲指數(shù)平均每年漲25％，即使比起新興市場也不遜色多少。專注投資在歐洲

股票的共同基金更是炙手可熱，驕人的業(yè)績令其僅次于回報(bào)率最高的一類基金。

　　除了歐洲市場的回報(bào)率急升，晨星最近頻頻接到投資者關(guān)于投資歐洲的電話，這促使我們認(rèn)為應(yīng)抓緊時間去研究歐洲市場并衡量投資于歐洲多大的比重了。

　　歐洲股票“牛市”

　　對美國投資者而言，美元兌歐元的持續(xù)貶值是推高歐洲股票回報(bào)率的一大動力。如果投資的基金用美元購買以歐元，英鎊，瑞士法朗或者瑞典克朗標(biāo)價(jià)的股票（即使這些股票同時在美國上市），而且若是你的基金經(jīng)理沒有對沖

匯率暴露風(fēng)險(xiǎn)的話，你所投資的基金組合便會因歐元的升值獲得投資收益。在MSCI歐洲指數(shù)過去三年的升幅中，貨幣效應(yīng)貢獻(xiàn)了大約5個百分點(diǎn)，如果時間放寬到過去五年影響會更大。

　　除了貨幣強(qiáng)勢，推動歐洲股票回報(bào)率提升還有其他更基礎(chǔ)的因素。首先，歐洲最大的那些公司大部分都在全球開展業(yè)務(wù)，他們的成功包含了一些全球的因素，例如高油價(jià)，歐洲最大的石油公司BP， 殼牌因油價(jià)的上漲獲利豐厚。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，跨國公司的地域性已經(jīng)越來越模糊。低利率是其他因素中特殊的一個，在刺激經(jīng)濟(jì)增長和商業(yè)活動擴(kuò)張中作用尤其顯著。低利率是歐洲并購活動活躍的重要因素，例如意大利最大銀行Unicredito 對德國HVB的收購，法國Pernod Ricard公司對位于英國的世界第二大洋酒公司Allied Domecq的要約收購。另外，正如他們的美國競爭對手一樣，很多的歐洲公司通過重組，提高工作的自動化，外包來使得自己上移到產(chǎn)業(yè)鏈上更高的利潤端；同時競爭力也大為改善。

　　東歐是歐洲股票表現(xiàn)出色的另一個因素。歐盟的擴(kuò)張使得波蘭，匈牙利，捷克卡，

羅馬尼亞和保加利亞成為歐盟的新成員。西歐的公司開始把生產(chǎn)線和后勤業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到這些低成本地區(qū)來降低成本。同時很多西歐的公司例如銀行和零售商也從東歐的經(jīng)濟(jì)增長獲益。

　　在投資于歐洲股票的基金的收益中東歐有著更直接的影響。很多基金集中投資在歐洲的新興市場，其中最大的基金是U.S. Global Accolade Eastern Europe。這些基金不僅投資于歐盟的新成員，還包括俄羅斯，其經(jīng)濟(jì)因商品價(jià)格的上升而欣欣向榮。另外由于歐洲小公司發(fā)展好，一些集中投資在小公司的基金也有出色的表現(xiàn)。

　　歐洲吸引力能保持多久

　　或者更直接的答案是：誰能知道？炙手可熱的股市和基金常常會瞬間下挫。對比起九十年代末的美國，不斷攀升的股市，強(qiáng)勢美元，跟今天的歐洲有過之無不及，卻在一夜之間重創(chuàng)。從很多指標(biāo)來看當(dāng)前歐洲股票仍然比美國便宜，即使比幾年前貴了不少。

　　與此同時歐洲仍然存在經(jīng)濟(jì)降溫的可能。利率的提高會抑制商業(yè)活動和企業(yè)間的并購，另外企業(yè)重組和東歐經(jīng)濟(jì)的延緩也會減少企業(yè)收入。全球經(jīng)濟(jì)的波動可能影響歐洲跨國公司的收入，加上可能的外部沖擊和投資者熱情的下降。一句話，預(yù)測歐洲那些市場在接下來幾年表現(xiàn)優(yōu)異或者歐洲貨幣匯率的走向，都是非常有挑戰(zhàn)性的。

　　歐洲基金一瞥

　　打算馬上購買投資歐洲的基金嗎？不妨先考慮下你在歐洲市場的持倉可能比你想象中要多。一般投資在美國以外的大型混合型基金三分二的資產(chǎn)投資在歐洲股票。即使像Dodge & Cox International Stock和Artisan International 這些專注投資于亞洲和拉美的基金，仍然把投資組合50％的資產(chǎn)投資在歐洲。更不可思議的是，隨著股票信息的全球化和基金經(jīng)理追逐海外收益，一些集中投資在美國的基金也在投資歐洲公司，如Fidelity Capital Appreciation基金，近20％的資產(chǎn)投資在歐洲股票。

　　在眾多投資歐洲的基金中，先鋒基金公司的Vanguard European Stock Index 擁有相當(dāng)不錯的投資組合。該基金以MSCI歐洲指數(shù)為業(yè)績比較基準(zhǔn)，主要持有西歐大公司的股票。

　　基金Mutual European 卻是另一種投資風(fēng)格。其投資組合可能會出現(xiàn)不良債券和投資基于并購活動中的套利機(jī)會，通過這些來擊敗基準(zhǔn)指數(shù)。

　　對于投資于歐洲股票的其他基金，Putnam Europe Equity 和T. Rowe Price European Stock 在剔除管理費(fèi)后表現(xiàn)不甚理想，落后于基準(zhǔn)指數(shù)MSCI歐洲指數(shù)。富達(dá)的兩只基金Fidelity Europe 和Fidelity Europe Capital Appreciation 回報(bào)率雖然時而超越基準(zhǔn)指數(shù)，但基金經(jīng)理的更迭和投資策略的變化令其不太具備投資價(jià)值。

　　在晨星的數(shù)據(jù)庫里總共有21只歐洲的ETF，投資在歐洲股票的ETF最多。這些基金在單一國家的持倉權(quán)重特別大，如iShares MSCI Belgium 基金在比利時的持倉超過25％。一些ETF專注于歐元區(qū)國家的公司，而把英國，瑞士和瑞典排除在外；還有一些專注于歐洲大陸最大的公司，例如DJ Euro Stoxx 50 ETF。

　　過去五年的業(yè)績攀升過快讓我們認(rèn)為把東歐基金納入投資者的投資組合存在相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，對于東歐的ETF基金也是如此。投資者需要謹(jǐn)慎的另一個原因是投資東歐的基金持倉過于集中，特別在俄羅斯紅色能源的股票上。另外投資于歐洲小公司的基金風(fēng)險(xiǎn)也不容輕視。

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