深圳報道 見習記者 林岳

　　一發(fā)動千鈞。

　　5月14日,香港恒生指數(shù)與國企指數(shù)放量上漲,齊創(chuàng)歷史新高。恒指當日收報于20979.24點,上漲2.50%;國企指數(shù)收報10948.72點,全日升556.71點,升幅5.36%。

　　中資概念股受到資金力捧,集體走高,其中H股表現(xiàn)尤為出色。當日港股創(chuàng)下949.89億成交額的天量新紀錄。

　　業(yè)內(nèi)人士分析,港股之所以有上乘表現(xiàn),是因為5月11日中國銀監(jiān)會頒布<關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務境外投資范圍的通知>。

　　該通知將銀行系QDII境外投資范圍由之前的僅限于固定收益類產(chǎn)品拓寬至境外市場股票及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

　　摩根士丹利認為,在目前港股缺乏價格"催化劑"的情況下,市場會對上述政策"松綁"作出積極反應,但這種反應僅是短期的。

　　18日,港股市場似乎整體沖高回落。國企指數(shù)全天小跌1%,以紅籌股為首的中資股行情現(xiàn)后繼乏力之態(tài)。

　　分流境內(nèi)資金有限

　　"QDII對港股市場的利好其實是有限的,在A股活躍和財富效應逼人的市況下,希望通過QDII將境內(nèi)充裕的資金有效分流至境外市場很難。"中國社科院金融研究所

　　在牛市暴利驅(qū)動下,資金蜂擁入內(nèi)地股市。

　　5月13日,中國人民銀行公布2007年4月份金融運行數(shù)據(jù),當月居民戶人民幣存款減少1674億元,同比多減2280億元(去年同期為增加606億元),這是儲蓄存款五年來第二次下降,并刷新單月降幅紀錄。

　　儲蓄下降的主要原因是其流入了股市。據(jù)中國登記結(jié)算公司統(tǒng)計,4月份滬深兩市新增A股賬戶總數(shù)高達478.7萬戶,超越前兩年新增開戶數(shù)總和。"五一"節(jié)后,新增A股開戶數(shù)更以日均30萬以上速度增加,截至5月15日,滬深兩市賬戶總數(shù)已達9711.63萬戶。

　　"雖然從理論上說,銀行系QDII境外股市投資開閘可能會抽走部分內(nèi)地資金,但實際看來只是杯水車薪,對A股流動性泛濫很難帶來根本影響。"中央財經(jīng)大學郭田勇教授認為,主要原因在于QDII對境內(nèi)資金吸引力不大。

　　"在人民幣持續(xù)升值背景下,投資境外市場存在匯兌損失問題,實際收益難以保證。"他具體說明。

　　自2002年以來,在境外人民幣非交割遠期(NDF)市場上,人民幣兌美元的1年期遠期匯率持續(xù)下跌,由貼水變?yōu)樯��?目前升水幅度近5%,反映國際市場對人民幣升值預期增強。

　　而自人民幣啟動匯改至2006年年底,人民幣升值了約4%。今年初商務部在<外經(jīng)貿(mào)發(fā)展如何應對人民幣升值挑戰(zhàn)>的報告更指出,"到2007年年底以前,人民幣累計升值幅度有可能達到9%-10%。"

　　專業(yè)人士測算,按照目前人民幣在遠期市場的走勢,投資銀行QDII產(chǎn)品面臨著大約年收益率近3%的潛在損失,只有達到6%以上的年收益率,才能與傳統(tǒng)人民幣理財產(chǎn)品的收益基本相當。

　　但大多數(shù)QDII產(chǎn)品的最終年收益率僅為3.6%左右(以美元投資計算),如果扣除換匯成本及考慮到匯率風險,實際收益更低。

　　另外,根據(jù)相關(guān)規(guī)定,QDII產(chǎn)品每年還要收取占本金0.15%-0.20%的托管費及占本金金額0.15%-0.40%的管理費,有些產(chǎn)品還收取銷售服務費。這些費用支出也將減少投資者的最終收益。

　　"如果QDII實際投資收益率能夠超過本幣升值幅度和國內(nèi)機會投資成本,那么該產(chǎn)品就對投資者具有吸引力,否則投資于此不劃算。"劉煜輝認為,相對于A股耀眼的賺錢效應,QDII投資收益難如人意。

　　這也是去年QDII高調(diào)亮相后卻遭到市場冷遇的主要原因。

　　公開資料顯示,截至2007年4月末,共有20家中、外資銀行取得開辦代客境外理財業(yè)務資格,其中14家銀行推出了23款產(chǎn)品,人民幣銷售額近45億元(折合約5.8億美元,約占國家外匯局核準的境外購匯額度的4%),美元銷售額近2.8億元,但實際認購額僅2.8%左右,遠低于批準的購匯額度。

　　"銀行系QDII投資境外股票松綁后,相關(guān)產(chǎn)品收益率雖然可能提升,但A股現(xiàn)時行情火爆,比照海外市場投資收益率高,吸引力更大。"郭田勇分析道。

　　2007年以來,海外主要股市受美國經(jīng)濟增速放緩擔憂影響,表現(xiàn)乏善可陳,而國內(nèi)市場個股股價平均漲幅已逾36%,投資回報率居全球資本市場前列。

　　專業(yè)人士認為,盡管銀行新版QDII可投資境外股市,但出于審慎及市場開發(fā)需要,初期將側(cè)重"保本",參與率和收益率不會很高。

　　"銀行QDII投資范圍放寬后可能會帶來較高收益,但伴隨而來的是高風險,此外,銀監(jiān)會關(guān)于投資股票份額的限制,也決定了QDII產(chǎn)品的收益率不會猛增。"中行一內(nèi)部人士表示。

　　為了規(guī)避風險,新版QDII規(guī)定,銀行QDII投資于股票的資金不得超過單個理財產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值的50%;投資于單只股票的資金不得超過單個理財產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值的5%。

　　此外,對境外市場了解不足和缺乏信息披露規(guī)定也是投資者對銀行QDII產(chǎn)品望而卻步的原因。

　　銀河證券分析師張曦認為,銀行新版QDII規(guī)定單一客戶起點銷售金額不得低于30萬元人民幣(或等值外幣),由此也將一部分資金擋在了門外。

　　"允許銀行系QDII投資境外股市,監(jiān)管層意在疏導過剩的外匯資金,對A股資金面影響不大。"張曦說。

　　"目前投資于QDII的資金量并不多,藉此為A股降溫的效果如何不是特別好說。"郭田勇謹慎表示。

　　H股直接受益

　　經(jīng)過前一段時間的持續(xù)暴漲,A股目前投資風險呈現(xiàn)。

　　有跡象顯示,近期有大批外資撤離A股。

　　美國基金研究機構(gòu)新興市場投資基金研究公司(EPFR)調(diào)查發(fā)現(xiàn),5月份的第二周,國際投資者從EPFR中國股票基金中累計撤出了5.74億美元資金,這是此類基金自今年1月中旬以來首次出現(xiàn)凈流出。此外,中國區(qū)股票基金也被凈贖回8700萬美元。

　　而曾經(jīng)炙手可熱的QFII額度,最近竟首現(xiàn)剩余,不止一家QFII出現(xiàn)賣出額度行為。來自里昂證券的數(shù)據(jù)顯示,1到5月份,QFII的A股持有量下降了0.48%。

　　"隨著A股市場市盈率的不斷攀高,境外投資者可能會將目標轉(zhuǎn)移到香港市場和其它市場的中資概念股身上。"里昂證券中國研究部主管劉煒對此如是認為。

　　花旗投資銀行近期發(fā)布報告稱,由于中國A股市場升幅巨大,中國內(nèi)地資金正轉(zhuǎn)而尋求中國香港H股市場和中國內(nèi)地B股市場的投資機會,其中一些合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)已經(jīng)開始增加融資,擬用于投資H股。

　　據(jù)悉,中行第二款QDII中銀穩(wěn)健增長(R)已于4月12日正式投資運作,募集期凈認購金額達到79370.41萬元,遠超首款QDII(募集認購金額57835.44萬元)。與首款QDII僅投資于境外美元固定收益和貨幣市場產(chǎn)品不同,第二款QDII主要投資于香港市場的開放式股票基金,預計收益率將高于前者。

　　銀行備戰(zhàn)新版QDII工作低調(diào)進行中。

　　中國工商銀行金融市場部一位人士告訴記者,"我們在跟進,目前正在研究相關(guān)產(chǎn)品。"他表示,要取得更高收益率而風險又可控,就得設(shè)計出好的資產(chǎn)配置方案和尋求合適的境外投資管理人,"這些工作很復雜,何時投資于境外股市我們還沒有具體時間表。"

　　據(jù)透露,由于新產(chǎn)品發(fā)售需要經(jīng)過設(shè)計、合規(guī)、報批等多個程序,預計新QDII產(chǎn)品最快也要一個月才能上市。

　　"A股目前投機氣氛較濃,投資價值在降低。"郭田勇教授認為,A股現(xiàn)在動態(tài)市盈率與市凈率均高出港股不少,相比之下,港股投資價值凸現(xiàn)。

　　機構(gòu)測算,A股2007、2008年的平均市盈率分別為34倍和28.1倍,而H股相應為16.6倍、14.2倍,比A股便宜近一半。

　　據(jù)統(tǒng)計,在目前42只A+H股中,A股較H股普遍溢價,有的溢價幅度高達10倍(如洛陽玻璃5月16日A股收盤價為9.13元,H股收盤價0.85元)。中金公司2007年二季度股票市場策略報告顯示,一季度H股市場股價普遍調(diào)整,目前兩地上市的A/H股相對溢價高達43%,溢價水平已經(jīng)回到了2004年。

　　依據(jù)QDII投資新規(guī),商業(yè)銀行應選擇在與中國銀監(jiān)會已簽訂代客境外理財業(yè)務監(jiān)管合作諒解備忘錄的境外監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管的股票市場進行股票投資。

　　而在4月10日,中國銀監(jiān)會與香港證監(jiān)會簽署了代客境外理財業(yè)務監(jiān)管合作諒解備忘錄。因此,港股市場無疑成為商業(yè)銀行QDII產(chǎn)品投資的重要市場。

　　"銀行系QDII投資港股市場對抑制A、H股間的估值差異意義很大,預期A+H股中A股與H股間的價差會縮小,由此,A股市場中某些權(quán)重股的定價偏離情況將得以修正,股指虛增的現(xiàn)象也會得以改善。"劉煜輝認為,新政將刺激A、H兩市間套利行為發(fā)生,促使A、H股價雙向調(diào)整,即H股上升而A股回落,最終兩地股價趨于靠攏。

　　哪些港股可能得到銀行號QDII投資的青眼呢?

　　花旗投資銀行認為,對QDII具吸引力的港股包括:同時在A股和H股上市,但H股股價較A股有明顯折扣的;A股市場稀缺的電信和

　　而摩根士丹利近期研究報告稱,在兩地上市的股票中,由于化工和地產(chǎn)板塊上市公司的A股較H股溢價率最高,或成銀行系QDII涉足港股的"最愛"。