華東師大李志林（忠言）博士

　　上周末和本周初，證監會相繼對投資者和基金下發了加強風險教育的通知，并加強對上市公司違規的查處力度，很有必要。但我認為，市場還有兩個參與方即QFII和經濟學家也應接受教育。

　　1、將國內外股市市盈率作異類比較，誤導市場。QFII和某些經濟學家動輒講中國股市平均市盈率四五十倍，大大高于國外成熟股市16-18倍市盈率水準，故稱“泡沫嚴重”。這本身就犯了一個常識性錯誤，中國的平均市盈率是據1400只股票統計，而美國和香港股市的平均市盈率是按30只和36只樣本股統計，二者根本沒有可比性，這種言論大行其道，有故意誤導并擾亂中國股市之嫌。

　　2、估值比較時只比市盈率，不比利率。中國2.79%年利率對應的35.8倍市盈率，而美國、香港6%年利率對應的市盈率是16.7倍。也就是說，中國股市35.8倍加權平均市盈率即使與美國、香港16.7倍的成份股市盈率比，也是估值相等，不存在比他們高的問題。

　　3、對中國股市平均市盈率信口開河，隨意描黑。據中國

證券業協會和滬深交易所提交給證監會和國務院的評估報告，5月8日4000點時，按06年報，剔除虧損股，市場平均市盈率僅36倍。這應是最權威的官方數據。然而QFII和經濟學家們卻自說自話，各唱各調，或說四五十倍，或說五六十倍，弄得人心惶惶，這是對市場極不負責的態度。

　　4、用06年報表來規范廣大投資者對07、08年動態市盈率將降低的理性預期。既然4000點的靜態市盈率是36倍。根據

人民幣升值、經濟強勁增長和2007年首季業績增長87.4%來推算，2007年的動態市盈率僅25-28倍，滬深300指數僅20倍左右。市場的中長線投資者正是這樣理性預期的，然而QFII、經濟學們卻無視成長性估值，表明其投資理念的落后。

　　5、無視股改、重組、注資、整體上市使上市公司獲得超越性發展這一中國國情。股改將大小股東的利益趨于一致、大股東由凈資產考核改為按市值考核、MBO激勵機制的形成，促使上市公司的業績由原先被隱藏、轉移、占用、侵吞、掏空，轉為真實地攤在陽光下。重組使績差公司脫胎換骨，變成績優。

　　大股東還將集團的優質資產以低價注入上市公司，實現整體上市。這些都是國家政策導向給予使上市公司實現巨大的外延式成長性。對此，QFII和經濟學家們指責為“垃圾升天”，未免淺薄。

　　6、亂扣“全民炒股”的帽子。其實，2005年有關部門有一個統計，當時7000萬賬戶中，存在大量的認購新股的“拖拉機賬戶”、“做莊借用的農民賬戶”，有股票的僅2500萬，其中有10萬元以上市值的僅1500萬。據此，當時7000萬賬戶至少應打對折，加上此后新增的2300萬賬戶，也不超過6000萬戶。以每人各有一滬深賬戶計，目前，中國股民僅3000萬左右，占13億人口的2.3%，與美國股民達50%相差甚遠，“全民炒股”實危言聳聽。

　　7、對一二級市場估值采取雙重標準。盡管管理層批準一級市場新股發行價市盈率出奇地高，接近甚至超過了市場平均市盈率，如工行、中行35倍，人壽100倍，平保、興業75倍、中信銀行58倍，交行35倍，但QFII和經濟學家們從來不予以批評，唯獨批評二級市場36倍市盈率是泡沫。這種雙重價值評判標準，豈不如同“只許州官放火，不許百姓點燈”的強盜邏輯？

　　8、夸大“泡沫”，企圖利用政策“尋租”。中國證券業協會和滬深交易所的估值評估報告的結論是：“目前股市有結構性泡沫，但不存在整體性泡沫”。因而證監會只發了《加強投資者教育的通知》，僅提示風險，卻只字未提“泡沫”。令人奇怪的是，以往一貫主張金融自由化和經濟自由化、反對政府用政策干預股市的著名國際投行組建的QFII最近卻一反常態，稱中國股市“泡沫十分嚴重”、“即將崩盤”，呼吁管理層盡快用嚴厲政策和行政手段打壓股市，并希望股市跌20-30%。這不能不讓人想到，QFII正面臨踏空和境外投資者因不滿他們的操作而大量贖回的風險，遂寄希望于管理層重走“政策市”老路，將股市打下來，讓他們再抄一次底，獲取“政策性紅利”，一切都是圍繞一個“利”字的。可見，QFII和經濟學家有必要加強職業道德，規范自己的言行，切不要老是拿中國股市還將跌20%來嚇人造勢，更不要把中國的廣大投資者當阿斗。

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