A股市場持續上漲，使中國億萬新股民沉浸在財富膨脹的喜悅中。這是民眾的全體狂歡，還是集體癲狂？是大多數人的勝利還是少數人的清醒？記者為此邀請三位嘉賓——摩根士丹利亞洲執行董事兼中國策略分析師婁剛，銀河證券首席經濟學家左小蕾，法國里昂證券中國研究部主管劉煒分析“牛市盛宴”下的A股市場。

　　調控政策過于溫和

　　《中國經營報》：2007 年的第一季度報表顯示，8成以上 A股上市公司均有大幅度盈利，每股盈利增長率達 82%，遠遠高于市場預期，這也進一步降低了 A股的市盈率，應該怎么看待這個問題？

　　婁剛：如果對這個盈利數值進行調整的話，除去投資性收益，非經常性損益，新會計準則調整，資產注入等因素之后實際也就20%到30%，而這些因素又都不具有可持續性，所以不要高估A股上市公司的盈利增長能力。

　　劉煒：其實在很大程度上，A股一季度贏利跟會計準則并軌有關，中國原來的會計準則相對比較保守，國際會計準則是比較激進的，比如原來很多投資收益在A股是不計入盈利的。

　　《中國經營報》：5月 11日，中國證監會發布《加強投資者教育，防范市場風險》的通知，但市場卻逆勢飄紅，各位如何看待背后的原因？

　　婁剛：這份通知太溫和了，在投資者如此不理性的情況下口頭加強教育基本上是與虎謀皮，股市的投機氛圍如此濃烈，是因為投機成本過低，必須提高投機者的成本，才能控制泡沫。不要認為股市上漲的風險小于下跌的風險，歷史證明所有資產泡沫的爆破其社會成本是很高的。

　　劉煒：任何一個市場中，散戶比例達到目前水平都是一個沽出的信號，是一個市場見頂的信號。

　　監管層決心不夠大，很多做法是往前走一步，往后退三步，如果很多政策更堅決一點也許會把泡沫及時壓住。現在的情況政府還是覺得往下跌的風險會大于往上升的風險。

　　左小蕾：“天天漲”并不意味著“應該漲”。不該漲而不停地天天漲，利率提升也漲、存款準備金率提升還漲，市場明顯已經開始出現失控的跡象。如果市場刻意淡化政策的影響，不斷推高市場泡沫，從防范經濟危機，穩定社會發展的國家和人民利益的高度，也許會有更嚴厲的政策出臺。

　　最好的避險方法是清醒離場

　　《中國經營報》：外資投行在內地往往存在研究部門與交易部門的行為不一致甚至反向的現象。作為利益相關方，有人就覺得這是外資“陽謀”，你怎么看待這個問題？

　　婁剛：我的報告都是面對客戶，一切以客戶需求為導向；同時我們有很嚴格的中國墻制度來杜絕內部交易，研究部門和交易部門甚至可以看做是兩個公司。

　　劉煒：就國內的機構來說，106個報告其中有100個報告是買入的推薦，有6家是中性的推薦，沒有一家是沽出的推薦。我不評價其他機構，但是里昂證券其實自營業務相對較少，所以研究也就相對獨立。

　　《中國經營報》：目前投資者應該如何尋找機會避免風險？

　　劉煒：其實現在機構已經在出貨，只有散戶在做了。對國內基金經理和券商來講，我覺得眼光應該放得寬廣一些，不要僅僅看中國A股，可以看中國B股，可以看香港上市的中國

股票，新加坡上市的中國股票，投資中國股票的選擇非常多，而估值比A股便宜。海外上市的中國公司，2007年、2008年的市盈率分別是16.6倍，14.2倍，比A股的34倍和28.1倍便宜近一半。B股也有一定吸引力，17.1倍，15倍。我給大家一個參考，新加坡上市的中國公司更便宜，才12.3倍。

　　婁剛：不少人都認為奧運之前股市只漲不跌，這個觀念是站不住腳的。政府不會把股市與奧運簡單盲目聯系起來，因為這會使政府陷入被動。沒有只漲不跌的牛市，現在調整只是股市的硬著陸，如果將來在更高的位置崩盤，將是股市與宏觀經濟同時硬著陸。對于普通散戶來說，投資B股、H股這些建議并不現實，避免風險最好的方法就是清醒離場。機構客戶應該盡量利用最近的QDII政策，投資相對便宜的離岸市場。

　　左小蕾：在

資本市場與宏觀經濟形勢變化越來越密切的大環境中，我們對于宏觀經濟政策的理解，特別是對宏觀政策對資本市場的影響，應該有更深入的討論和解讀。“粗放式”的詮釋會誤導市場。中國經營報記者：徐瑾

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