□北京首放

　　大盤連續兩天展開強勁反彈，深成指再創歷史新高，上證指數也到達前期高點附近，這是否意味大盤將馬上向上突破，展開新一輪上漲行情呢？我們認為這種可能性并不大，4000點附近多空雙方還將反復爭奪，這是一個復雜的博弈過程。

　　估值水平位于臨界點

　　說它復雜，首先是因為目前對市場估值高低問題難以做出簡單評判。根據今年一季度已公布的上市公司業績情況，可以估算出在4000點附近，2007年的平均動態市盈率為30倍左右，而我們認為，30倍市盈率恰好是A股市場的估值臨界點，既沒有明顯低估，也沒有過分高估，這正是多空雙方在此爭持不下的重要原因。

　　回想年初3000點附近市場也曾出現估值困惑，但當時正值報表公布期，隨著陸續公布的上市公司業績超預期增長，估值問題迎刃而解，于是大盤從3月份開始展開了一輪強勁的上漲行情。但是目前，或者說5、6月份處于報表真空期，上市公司二季度業績還會不會像一季度那樣增長？增長幅度有多少？這些問題還無法得出準確答案。因此預計在最近1、2個月的時間里，多空雙方仍將在估值問題上僵持不下。

　　資金供需將趨于平衡

　　在估值問題短期內難有答案的情況下，市場短中期走勢將更多取決于資金面、政策面。市場資金大量過剩，一直是最強大的做多理由，但是這一現象有可能在近期發生變化。

　　4月份以來，A股開戶數一直保持快速增長態勢，中小投資者資金源源不斷涌入市場，特別是進入5月份，A股開戶數連續多日保持在30萬以上，但是到5月15日，開戶數突然跌至30萬以下，這是否意味著中小投資者入市激情快速釋放之后開始出現拐點？這一點值得我們密切關注。與開戶數下降信號幾乎同步出現的，是銀行系QDII可直接投資境外股票的新規定，并且隨后基金、券商也即將獲準發行QDII，中期來看，對A股資金的分流不可避免。而與之相對應的QFII，卻已經3個月沒有新增投資額度。

　　在資金需求方面，紅籌股回歸呼聲漸高，大小非減持壓力逐步增加。據里昂

　　加息壓力不容小覷

　　周四國家統計局公布的最新數據，1-4月城鎮固定資產投資同比增長25.5%。而今年兩會期間，國家發展和改革委員會主任馬凱曾表示，希望今年社會固定資產投資增速能低于去年24%的水平。目前看來多項經濟數據“超標”，而距離上次加息已經過兩個月的觀察期，因此央行再次加息的可能性很大。

　　有觀點認為，央行前兩次加息后市場都是低開高走，并且催生出新一輪上漲行情，因此這一次即使再加息，歷史也會重演。我們認為，現階段重演歷史的可能性并不大，原因是市場所處狀態有很大區別。我們注意到，去年8月以及今年3月的兩次加息之前，大盤都經過了2個月以上的箱體震蕩，蓄勢非常充分，因此加息消息反而起到“利空出盡是利好”的作用。目前大盤剛剛經歷了40%的大幅上漲，此時的調控措施只會起到給市場降溫的作用。

　　綜上所述，我們認為目前市場難以馬上展開新一輪上攻行情。由于當前市場并未被嚴重高估，大幅下挫的可能性也非常小，大盤很可能進入較長時間的箱體震蕩階段，過份樂觀和盲目看空都不足取。