□中證投資 徐輝

　　繼昨日大幅反攻之后，周四滬深股市再度震蕩走高，個股出現(xiàn)普漲格局，成交小幅增加。上證綜指收盤漲1.56%，報4048.29點，距收盤歷史高點4049.70點只一點之遙；深證成指漲2.81%，收報12011.08點，首次站上12000點大關(guān)。兩市合計成交2881.95億元，較昨日的2623.56億元放大約一成。兩市B股繼續(xù)大漲，滬B漲8.04%，報357.14點，成交67.75億元；深B漲2.75%，報767.72點，成交29.18億元。個股普漲格局相當(dāng)明顯，傳媒、航空、地產(chǎn)、釀酒、醫(yī)藥等板塊整體漲幅均超過3%；指標(biāo)股幾乎全線走高，兩市不足百只股票下跌，且跌幅多不足1%。

　　盡管人們已經(jīng)意識到市場正在形成泡沫，外資大行如高盛、

摩根士丹利、瑞士第一信貸、摩根大通等紛紛發(fā)表觀點，對A股市場泡沫給予提醒；但在賺錢效應(yīng)擴(kuò)散之下，資金仍大規(guī)模涌入，繼續(xù)推高股指，價值束縛似乎難以遏制泡沫的擴(kuò)張。

　　以QDII新政為代表的管理層市場化監(jiān)管措施，確實是一個較好的應(yīng)對A股泡沫的方法，但能否令牛氣沖天的A股市場止住上攻步伐，尚有待觀察。在短期市場整固之后，A股市場仍有再創(chuàng)新高的較大可能。但泡沫的逐漸擴(kuò)大，使得A股投資風(fēng)險也隨之加大。在資產(chǎn)價格暴漲的大背景下，謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)品種，成為當(dāng)前投資的要務(wù)。

　　盡管價值因素不支持市場繼續(xù)暴漲，但泡沫的慣性擴(kuò)張卻可能繼續(xù)推動A股走高。顯而易見的是，基本面已經(jīng)難以成為股市上漲的支撐。

　　一是宏觀面不支持。經(jīng)濟(jì)過熱引發(fā)的新一輪調(diào)控將啟動。隨著一季度報告和4月份數(shù)據(jù)的出臺，央行、

銀監(jiān)會、證監(jiān)會等機(jī)構(gòu)可能多管齊下，防止經(jīng)濟(jì)“過熱”。有分析預(yù)測，年內(nèi)央行可能三次加息。新一輪宏觀調(diào)控，將可能對上市公司業(yè)績形成負(fù)面影響，也將在一定程度上抑制儲蓄資金進(jìn)入股市。

　　二是上市公司基本面不支持。業(yè)績持續(xù)超預(yù)期增長是引發(fā)市場近半年加速上漲的主要因素，而由于基數(shù)逐漸走高的原因，今年二季度、三季度和四季度的單季收益的同比增幅可能逐步回落。另外，值得關(guān)注的是，目前形成上市公司收益增長的因素中，投資收益占據(jù)很大的比重，這點在非藍(lán)籌股中尤為明顯。而現(xiàn)在很多分析以一季度78％的增長來定義2007年市場的動態(tài)市盈率，這一狀況反映了部分投資者的盲目樂觀。這種樂觀情緒將隨著二季度業(yè)績的披露而消褪。即便從全年增長的情況來看，上市公司盈利保持40％的增長也是不可長期持續(xù)的。這也意味著一旦上市公司盈利回到正常的速度，也即15％左右的增長水平上，市場整體估值將難以支撐大幅上漲。

　　此外，盡管整體資金面上仍然不用憂慮，但機(jī)構(gòu)資金趨于謹(jǐn)慎，機(jī)構(gòu)投資者開始減少投入。繼社保基金4月底宣布減少A股投資后，中國人壽日前也宣稱，4000點后將不再增持A股。

　　不過，價值束縛能否阻止泡沫擴(kuò)散，尚值得商榷。除非管理層采取強(qiáng)制性干預(yù)措施，或者央行大幅提升基準(zhǔn)利率，否則，在盈利效應(yīng)普遍擴(kuò)散的促使下，資金大規(guī)模繼續(xù)涌入市場仍難以遏制。但在看到管理層仍然以市場化的方式調(diào)控市場，而央行迫于升值壓力而以提升

準(zhǔn)備金率為主要手段時，投資者繼續(xù)進(jìn)場的信心并未得到根本的撼動。價值束縛似乎難以遏制泡沫的擴(kuò)張。

　　值得警惕的是，如果多空天平在4000點附近發(fā)生變化，其殺傷力將較為有限，調(diào)整有望在3500點一線結(jié)束；但如果股指短期內(nèi)上到5000點，再出現(xiàn)多空的轉(zhuǎn)向，其殺傷力將較為強(qiáng)勁。

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