王斌

　　高盛5月10日推出的一份題為《A股市場：繃緊的估值》報告稱，A股市場2007年第一季度的每股盈利增長高于市場預期。然而，直接和間接的估值方法表明當前估值較高，市場過熱的風險正在積聚。

　　高盛同時表示，由于每股盈利的增長需要一定的時間才能消化不斷上升的估值，市場存在回調的可能。在大小非解禁、新股發行等因素的影響下，市場可能維持震蕩走勢。

　　高盛表示，市場上漲的部分原因在于大大高于預期的每股盈利增長，以及由此導致的每股盈利預測大幅調整。樂觀情緒的高漲以及投機活動的增多已經推動估值超過了不斷改善的市場基本面。市場總體估值看起來較高，一些個股的估值水平難以為繼。如果散戶投資者的投機活動不斷擴散，市場可能會形成泡沫。

　　根據高盛的計算，A股市場整體的合理預期市盈率應該在18倍到22倍之間。

　　因此，雖然現在說A股市場已處于非理性階段可能還為時過早，特別是在目前較高水平但又不是過分的估值水平上，但所有這些信息都使高盛認為市場形成泡沫的風險正在加大。如果市盈率估值持續擴張，還有可能引發大幅度的回調。

　　通過對2007年不同市場到目前為止折年計算的換手率比較，A股流通市值折年計算的平均換手率接近8倍，顯示了“市場上的投機心態看起來很明顯”。

　　“盡管自上而下的市場分析表明，A股市場的價格可能過高，但是我們仍可以從自下而上的角度來挑選出一些處于合理估值水平的價值型