(三)

　　珠江財經大學，是華南地區的一所高校，特別是金融學科，雖然與國內頂尖的南開、復旦等名校尚有一定差距，但在省政府大力建設區域性知名高校的思路主導下以及整個珠三角地區商業氛圍的帶動下，近些年取得了飛速的發展。目前珠江財大的金融系已經擁有了三位博士生導師，七位教授。系主任吳漢通教授在國內也是頗具名氣的金融學者，尤其在基金投資行為和績效衡量領域更是獨樹一幟。在吳老師看來，那些所謂的國際著名評級機構不顧中國基金業和證券市場發展的實際情況，簡單套用幾個夏普指數、特瑞納指數、詹森指數就敢對基金評級、加星并得出一套所謂的結論，實在是荒唐。

　　雷勝平這一級的碩士生班，一共有三十個學生，其中男生十七個、女生十三個。和本科時差不多，這些碩士們從入學的第一天晚上，男生們就開始討論起這十三個女生，女生也在琢磨著這十七個男生，這幾乎是每晚臥談的必備功課。本科四年，雷勝平一直忙于學業，無暇談戀愛，現在兩年制的碩士教學體系說實話也就是混個文憑，他心里想，學到學不到東西不要緊，這女朋友是一定要交一個的。校園雖然純潔但畢竟狹小，首選目標自然是志同道合的同學。在把十三個女生反復比較了一番之后，于淑云進入了他的視野。

　　于淑云是山西人，但頗具幾分南方美女的姿色。美麗卻不妖艷，

性感卻不狂野，尤其是忽閃忽閃的兩只大眼睛好像鳳凰衛視的主持人曾子墨。另外，她還是個死讀書的乖乖女，筆記記得比老師的教案還全。考試自不必說了，于淑云每次的成績都遠在雷勝平之上，這種絕世才女很合雷勝平的口味。時間不長，宿舍的三個哥們兒大都知道了雷勝平的心思，便一同給他出謀劃策，尤其是老大李旭政(人稱政哥)最為熱情。可惜雷勝平不善此道，眼看一個學期過去了，還是進展不大。

　　第二個學期開學，這些研究生們開始確定方向分導師，于淑云的成績靠前，自然選中的是系主任吳漢通教授。而吳漢通這一年只帶兩個碩士。李旭政把這個消息告訴雷勝平，攛掇雷勝平一定要選上吳漢通做導師，這樣以后和于淑云接觸的機會就多了。雷勝平當然求之不得，無奈上學期成績一般，并沒有十足把握，在李旭政的建議下，雷勝平拼了老命，寫出一篇關于封閉式基金折價率的文章，發表在了一個核心期刊上，其中引用了吳漢通的部分觀點和成果，同時又融入了自己的一些見解。雷勝平知道，一個學者最得意的就是看到自己的成果被認可，最希望的也是自己的成果有人繼承和發展。于是憑借這樣的一個小聰明，雷勝平終于如愿以償地成了吳漢通的學生。然而這個學期似乎十分的短暫，直到暑假的到來，雷勝平仍然沒什么進展。

　　從量變到質量的關鍵發生在2005年9月的一個晚上，吳漢通約兩位學生談談對當時證券市場正在推進的股權分置改革的一些看法，那時候已經陸續有一些進入改革試點的上市公司推出了股改方案，雖然這些公司支付對價的水平普遍在十送三左右，流通股東的持股成本瞬間降低了三成，然而市場并不為所動，指數的表現很不盡如人意。大盤屢創新低，投資者信心極度脆弱，中國證券市場面臨著前所未有的考驗。

　　吳漢通家中布置十分簡樸，書房里彌漫著幾許墨香。

　　“你們對股權分置改革怎么看呢？”戴著老花鏡的吳漢通瞇著眼睛，像是在考兩位學生，也仿佛是在聆聽兩位學生的觀點。

　　“我覺得支付對價的理論基礎不存在，”雷勝平雖然成績一般，但在實踐領域卻頗為在行，“特別是

股票投資已經有三年的歷史，雖然熊市中難有上佳表現，但交了學費自然換來了經驗，支付對價是對流通股東的一種補償，但證券市場是一個具有高度流動性的市場，這么多年過去了，春去秋來、物是人非，你補償的是現在的投資者。可股票從兩千多點跌到現在的一千點，真正因為制度性缺陷而遭受損失的投資者可能早已沉寂于這個市場之中了，你怎么去補償？所以股權分置改革只能讓新進入的投資者獲得一次短期牟取暴利的機會。”言語之中一種年輕人的銳氣散發出來。

　　“嗯，你這是對價補償論，”吳漢通總結得簡練而又精辟，對于這兩個學生，吳漢通還是更欣賞雷勝平的那股闖勁兒，“小于，你怎么看？”

　　“我覺得不能把股權分置改革當作是對流通股東的補償。非流通股東在股權分置背景之下的增發、配股都是在制度、規則下的理性的行為選擇，換了誰都會這樣做，并沒有違法、違規，因此它們不該是補償的主體，不能把制度缺陷完全歸結于非流通股東。”

　　“可是……”雷勝平見于淑云滔滔不絕，準備插話。

　　“等會兒，我還沒說完呢！”于淑云沖雷勝平優雅一笑，雷勝平馬上閉嘴，“另一方面，正像雷勝平剛才說的，市場上的投資者換了幾茬，現在得到對價的流通股東已經不再是當年的流通股東了，如果用補償解釋對價，被補償的主體也不成立。從這兩方面來講，補償論都是站不住腳的。”

　　“對價不是補償，那是什么？”雷勝平有些不服氣。

　　“是非流通股東換取流通權的代價。”

　　“流通權有什么價值？”

　　“當然了！正因為非流通股份沒有流通權，流通股才在二級市場上高溢價。這種同股不同權是不能維持的，因為非流通股東可以侵害流通股東的權益。解決股權分置需要非流通股東和流通股東雙方進行談判確定對價。”

　　“小于的觀點基本上代表了政府對股權分置改革的一個態度，看來你看了不少新聞報道和分析評論啊。”吳漢通開始總結，“應當說管理層提出這樣的一套理論和解決思路，道理上是站得住腳的，而這個對價比例要由市場決定，有些非流通股東持股比例較低的企業可能會出現一些困難，要有一些新的思路。不過，這倒不是我最擔心的。你們知道我最擔心的是什么嗎？”

　　兩個學生同時搖了搖頭，他們知道老師要發表高論了，最好不要胡亂插嘴。

　　“你們想想看，這樣的改革方案等于大幅降低了流通股東的成本，為什么市場不漲反跌呢？我最擔心的是信息不對稱啊。對于上市公司的價值判斷，大股東和中小流通股股東之間存在著明顯的信息不對稱，大股東更加了解上市公司的真實狀況。如果上市公司質量較低，大股東的最優選擇是盡量獲得流通權，也就愿意做出較大的送股等形式的讓步。而如果上市公司質量較高，大股東的最優選擇是長期持有上市公司股份。盡管大股東也希望擁有這部分股份的流通權，但卻不愿意為此支付過高的代價。這樣形成的結果便是質量越低的公司越希望盡快實現全流通。而當投資者對優質公司的方案同樣懷有較高預期后，優質公司卻不愿推出相同的方案，從而形成了逆向選擇。”

　　“對啊，這是有點麻煩，”雷勝平腦子很快，“道德風險同樣存在。大股東獲得流通權，同時對上市公司的權益比例會有所下降。由于利益的誘惑，大股東可能鋌而走險，一方面通過關聯交易等手段掏空上市公司，另一方面可能會在二級市場上引發操縱股價和內幕交易行為。而在大股東成功套現并不再控股上市公司后，上市公司的未來當然也就不會引起昔日大股東的關心。”

　　“嗯，這是我最擔心的，現在的機構投資者，這些基金經理們，說他們不成熟，那對他們不公平，畢竟從國外學了那么多的東西，但說他們真的成熟，我看也未必。很多基金經理拜訪我的時候，都喜歡用估值說事兒。這樣一來，一旦市場的估值體系紊亂，可能還要下跌。”

　　“吳老師，您覺得基金在投票的時候能不能發揮應有的作用、維護流通股東的權益呢？”于淑云把話題引到基金上面。

　　“怎么可能？”雷勝平似乎對基金沒什么好感，“Naive!”

　　于淑云瞪了雷勝平一眼，她不知道，像雷勝平這樣的男生多少是有些傲氣的，越是在他喜歡的女生面前，越是裝出滿不在乎的樣子。

　　“其實我也有些擔心，”吳漢通不愧是基金專家，對此早有思考，“由于存在搭便車的可能，基金依靠投票約束大股東的動力不足，甚至可能形成與大股東之間的利益聯盟，損害其他個人投資者的利益。一股獨大就會變成一基獨大。他們要是這么搞，政府的苦心可就付之東流了。”吳漢通深深地嘆了一口氣，學者的良知讓他憂心忡忡。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。