作者: 記者 舒眉

　　大家都想在等等看吧，我一定能比市場跑得更快，股指越過4000點后，大家的看法改變了。

　　上周末，中國股民經歷了一場政策風暴考驗，證監會、銀監會、央行分別以風險提示、開閘放流投資海外股市以及釋放加息信號的方式為中國股市降溫。市場認為，這表明中國政府不會坐視股市的非理性繁榮，正在開始新一輪的股市調控，但這次調控將有別于以往，采用更溫和、更市場化的方式

　　過去一周中國股民最關心的是什么問題？答案只有一個：調控會不會開始？

　　這個問題看上去是個十足的偽問題。過去一年、過去數月，中國政府比以往任何時候都更加密切地注視股市的一舉一動，各種舉措層出不窮，這之中包括中央銀行的數次上調存款準備金率，包括中國證監會的一系列監管新規。

　　真問題也許是：更猛烈的調控會不會開始？

　　5月9日，當上證綜指一越而過4000點后，這個問題就前所未有地清晰起來，它出現在每個股民的腦海里，并且就像一個氣球，隨著此后數個交易日股指的震蕩起伏，一點一點頑固地吹大了。

　　熬過了周三、周四兩個交易日，等到了周五的時針終于指向下午三點整，焦慮才真正地開始。富有經驗的股民都知道，中國政府經常選擇在周五收市后發布政策信息。

　　股民們沒猜錯。剛剛過去的上周末，股民們經歷了一次政策風暴考驗。

　　周五收市后，證監會在網站上很快掛出通知，要求加強投資者教育。這個通知的中心意思只有一個：股市有漲有跌。在股市站上四千點、股指在高位上展開拉鋸戰后，這一提示被認為大有深意。

　　證監會的這一提示，呼應了當天銀監會出爐的新政。銀監會宣布，商業銀行可直接投資境外股市，而個人投資境外

股票也獲得放行。這意味著監管層在分流資金，為股市降溫。

　　周日，中國央行提前公布4月份的金融運行數據，專家認為，根據這一最新金融運行數據，中央銀行再度加息已經箭在弦上。

　　周一，市場再傳消息，證監會對前期幾起涉嫌內幕交易的行為做出了認定，并再次明令嚴禁各基金公司參與投機操作。

　　諸種消息紛至沓來，令人目不暇接。本周二，5月15日，股指應聲而下，一舉擊穿3900點，大盤一片綠肥紅瘦。

　　監管層邊走邊看

　　這一情景似曾相識。

　　1997年，股指從2月份的870點一路上漲到當年5月11日的1510點，投資者極度亢奮，當時的管理層認識到了市場積累風險的嚴重性，連續出臺調控措施打壓股市，包括加息、提高印花稅、增加新股發行額度(當時新股發行采用額度制)等措施，史稱“打壓股市的13道金牌”。一開始，股市對于利空也不理不睬，最多是低開一下就強勁上揚，由于市場的強勢，管理層調控股市的力度越來越強，最終出臺了1997年增加300億股至350億股(當時已是天文數字)新股額度的政策，股市應聲而落，牛市就此暫告段落。

　　眼下，股指一路攀升，股市規模迅速擴容，而中間還未出現過真正的回調；因此，市場上對各種降溫工具一直有諸多猜測。之前，人們的猜度包括緊縮性貨幣政策、加大新股發行力度、強化監管、征收資本利得稅和推出指數期貨等。5月前后，甚至還有人民日報將再發社論、中國證監將會出臺告全體股民書這樣的猜測。

　　在經濟學家華生看來，這些霹靂手段將很難被悉數采用。“管理層要走一步看一步，他們既期待政策起作用，又不希望太狠，打壓了股市。”華生說。

　　在華生看來，股市能攀上4000點，是管理層在最近兩年內悉心呵護的結果。從

股權分置改革開始，各部委相繼出臺了各項利多政策推動股市的發展。“今天的繁榮和政府之手的推動密不可分。”

　　中國政府對資本市場的發展寄予了多重厚望。一是希望資本市場發展起來后，能改變目前過度依賴銀行間接融資的情況，改變融資結構；二是希望資本市場能夠發揮出優勝劣汰的功效，促進中國企業的健康發展。

　　令人喜憂參半的是，中國的股市漲得太快，也太猛。“暴富

神話不可能長期演繹，一旦泡沫破滅，挫傷的是大多數投資者的信心。”華生認為。

　　這正是管理層的隱憂：既不能任由這種非理性亢奮無限制地膨脹，也不愿意斷送股市發 已有的良好勢頭。何況，目前在中國穩定壓倒一切、中共“十七大”召開在即、明年的奧運會在緊鑼密鼓地籌備，所有的這些，都不允許因為股市而引起社會動蕩。

　　正因為如此，市場普遍認為，中國政府對股市的調控面臨著“如何把握火候”的嚴峻挑戰：股市既不能不發展，也不能非理性發展。

　　監管層的這種兩難體現在對目前股市基本情況的判斷上。據經濟觀察報報道，中國證監會在一份內部報告中相當謹慎地表示：股市目前雖然存在一定泡沫，但并不是全面性的，而是結構性的。

　　更市場化的調控

　　實際上，市場對監管層調控股市早有心理預期。

　　一位要求匿名的QFII(合格境外機構投資者)交易員對南方周末記者透露說，據他了解，QFII資金正在以每個月幾十億的規模撤離，這個時間已經持續了兩個多月，并且近來的拋單已經越來越多。而他們在中國市場上的資金總額大約在1200億元人民幣左右。

　　被認為市場風向標的社保基金也在撤離。5月6日，全國社保基金理事會副理事長高西慶公開表示，對國內股市漲幅過高表示擔憂，社保基金正在減少對國內A股市場的投資。

　　不少私募基金經理正在考慮去哪里休假。“把最后的甘蔗甜頭留給別人去啃吧。這個時點，安全第一。”在北京的不少私募基金經理活動的場所，常常聽到這樣一句話。據記者了解，不少私募基金正在出貨。

　　“之前的多空分歧都停留在口頭上，雖然不少人感覺風險很大，但在頂部呆著也挺愉快，大家都想在等等看吧，我一定能比市場跑得更快，股指越過4000點后，大家的看法改變了。”一位基金經理對記者說。

　　但是與機構的大舉撤離相比，散戶卻是更多地涌入市場。

　　據統計，一季度以來機構資金增量為六百多億元，個人投資者資金增量竟達兩千多億元，顯示出目前A股市場的新增資金以個人投資者為主的新特點。并且，新增資金正逐漸成為市場交投活躍的資金來源。

　　數據顯示，當前持倉結構為機構占40%、個人占60%，但交易結構卻是機構占比不到20%，而個人占比超過了80%。這被認為是個人投資者推動股指的依據。不少市場人士認為，在指數越過3000點后，成交量的暴增主要來源于個人投資者，指數的上升力量也主要來自于個人投資者。個人投資者對市場的影響正在日益加強。

　　面對中國股市出現的這種讓人意想不到的新格局，摩根士丹利前亞洲首席經濟學家謝國忠認為，單純依靠市場的自發調節已經不現實。

　　5月14日，謝國忠對南方周末記者表示：“完全市場化的調節并不適用于中國。”謝國忠認為，中國市場離成熟市場和規范市場還去之甚遠，僅靠市場化的調節手段，根本無法遏止當前的泡沫。

　　謝國忠認為，目前的情形是財富正在發生大轉移，富人越富、窮人越窮。受財富效應刺激的中小投資者沒有充分意識到股市的風險，他們有可能成為最后的接棒人。在這種情況下，中國政府應該加快采取措施，當務之急是加強對中小投資者的保護。

　　這個觀點也得到了經濟學家華生的認同。華生認為，當務之急是避免股市更大泡沫的形成和聚集，防止對國民經濟運行和社會和諧穩定的消極影響。

　　華生對管理層提出了三點建議：大幅提高實名制的個人定期儲蓄存款利息，改變真實利息為負的現狀；加緊推出公司債，它既能發展直接融資、增加企業融資渠道，分散銀行風險，又能大大分流股市資金，為散戶和機構投資者提供有吸引力但較小風險的投資品種；加大在境外上市公司在境內發行、流通的比例，同時嚴格限制借殼行為，不受理任何在股價異動之后上報的審批事項。

　　至于保護的手段，眾多專家都紛紛表示，從中國政府目前采取的一些措施看，中國政府已經不太可能再采取過去的純粹行政化的手段，而會更多采取市場化手段。

　　謝國忠強調，政府應該注重兩個方面，一是嚴厲打擊做莊行為，二是對短期交易(持股不到一年即賣出)征收資本利得稅以降溫股市 。

　　國泰君安研究所宏觀經濟經理周克瑜則表示，近期管理層監管的步伐明顯加快，力度明顯增強。在倡導和諧、股票投資已經成為“全民運動”的大背景下，政府再進行直接行政干預的可能性已經大大降低，加強監管和對違規行為的查處有可能成為下一階段管理層調控市場的主要手段。

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