平安證券衍生產(chǎn)品部張俊杰

　　按照發(fā)行人的不同，權(quán)證可以分為備兌權(quán)證和股本權(quán)證兩種。備兌權(quán)證是由券商等第三方機(jī)構(gòu)發(fā)行的權(quán)證，而股本權(quán)證是由上市公司發(fā)行的以本公司股票為標(biāo)的的權(quán)證。除了發(fā)行人的不同，備兌權(quán)證和股本權(quán)證還有一個(gè)重要的區(qū)別在于行權(quán)環(huán)節(jié)上。備兌權(quán)證的行權(quán)不會(huì)對(duì)上市公司的總股本產(chǎn)生影響，而股本權(quán)證在行權(quán)時(shí)，是由上市公司發(fā)行新的股份來(lái)滿足權(quán)證持有人的行權(quán)要求，因此，股本權(quán)證的行權(quán)會(huì)導(dǎo)致上市公司總股本增加，也就是說(shuō)，股本權(quán)證的行權(quán)存在一個(gè)稀釋效應(yīng)。那么，股本權(quán)證行權(quán)會(huì)不會(huì)導(dǎo)致正股股價(jià)大跌呢？

　　如果市場(chǎng)是有效的，在一個(gè)沒(méi)有泡沫也不存在低估的

證券市場(chǎng)上，證券的價(jià)格將反映其所代表資產(chǎn)的價(jià)值。假設(shè)某上市公司價(jià)值為V，其總股本數(shù)為N，

股票價(jià)格為S，該公司發(fā)行的股本權(quán)證數(shù)量為M，權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格為W，權(quán)證的行權(quán)價(jià)為K。發(fā)行了股本權(quán)證的上市公司的價(jià)值是股票市值和權(quán)證市值之和，也就是V=S×N+W×M。如果股本權(quán)證全部行權(quán)，公司的價(jià)值變?yōu)镾×N+W×M+K×M。此時(shí)，公司的總股本數(shù)增加至N+M，于是，股票的價(jià)格應(yīng)該為（S×N+W×M+K×M）/（N+M）。在權(quán)證的到期日，理論上權(quán)證溢價(jià)率應(yīng)該等于0，權(quán)證的價(jià)格應(yīng)該等于權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值，也就是W=S-K，否則就存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)，因此有W+K=S。故行權(quán)后股票的價(jià)格（S×N+W×M+K×M）/（N+M）＝S×(N+M)/(N+M)=S。這說(shuō)明，行權(quán)前后正股的價(jià)格并不會(huì)發(fā)生變化，股本權(quán)證的行權(quán)不會(huì)導(dǎo)致正股股價(jià)的大跌。

　　從另一個(gè)角度來(lái)理解，假如行權(quán)后正股股價(jià)會(huì)大跌，那么行權(quán)前一天，理性的投資者會(huì)賣(mài)出股票，一直到股價(jià)達(dá)到行權(quán)后預(yù)期股價(jià)為止。因此，只要形成均衡狀態(tài)，行權(quán)前后正股股價(jià)就不會(huì)有明顯差別。也就是說(shuō)，股本權(quán)證的行權(quán)導(dǎo)致正股股價(jià)大跌是沒(méi)有理論根據(jù)的。有的投資者把股本權(quán)證行權(quán)導(dǎo)致公司股本增加等同于配股，認(rèn)為行權(quán)后正股股價(jià)會(huì)除權(quán)，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。其實(shí)，這二者是完全不同的。含權(quán)的股票除權(quán)后股價(jià)下跌，但持有股票的投資者不會(huì)有任何損失。而股本權(quán)證行權(quán)前正股并沒(méi)有含權(quán)，因此也不存在除權(quán)的問(wèn)題，如果股價(jià)下跌，則原先持有股票的投資者必然遭受損失。

　　今日是長(zhǎng)電CWB1的最后交易日，自明日起，該權(quán)證將進(jìn)入行權(quán)期，這也是國(guó)內(nèi)第一只到期行權(quán)的股本權(quán)證。如果今日長(zhǎng)電CWB1折價(jià)程度較低（低于3％），投資者宜賣(mài)出權(quán)證，以回避大盤(pán)及正股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；如果折價(jià)程度較高（高于5％），則可持有行權(quán)。由上面的分析可知，投資者不必?fù)?dān)心正股長(zhǎng)江電力的股價(jià)會(huì)因?yàn)闄?quán)證的行權(quán)而大跌。權(quán)證行權(quán)對(duì)正股股價(jià)的影響即使有，也只是輕微的和心理上的。

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