上證綜指在多空反復膠著，站上3600點之后，于4月19日遭遇"黑色星期四"，兩市股指低開，指數一度重挫，盤中滬指連破3600、3500、3400三道整數關口，最大跌幅達7%，雖然尾盤快速回升，全天跌幅仍達4.52%。

　　指數一路凌厲上行之后，會否就此于敏感的二季度展開中期調整，在牛皮市場中究竟應該如何運籌帷幄，市場上行趨勢會否就此扭轉，什么會成為"壓斷駱駝脊背的那根稻草"，國內頂級券商匯聚與此，就上述熱點展開思想交鋒。

　　正如我們前期所提出的，在估值壓力下，2006年4季度以來領漲市場的藍籌股在今年1季度陸續進入休整狀態，金融、地產、鋼鐵、汽車等主流板塊實際上已經處于中期調整過程中，只是調整是以時間換空間的方式來展開的。重組并購題材因有效突破“估值束縛”而備受市場追捧，個股表現遠遠勝出指數20%左右的漲幅。

　　統計信息顯示今年前兩個月工業企業利潤同比增長43.6%，這給市場注入一針“強心劑”：經濟景氣帶動企業效益上升必將推動上市公司業績超預期增長，金融、鋼鐵、有色金屬、汽車等行業出現“業績驚喜”日益明確。因此，我們預計2季度市場重心將在藍籌股的業績超預期增長推動下逐步抬升。雖然市場創出新高后不時會出現“習慣性跳水”，但至多是減緩指數上行的節律，持續深幅下跌的可能性仍然不大。

　　“預期泡沫”下的題材股面臨階段性休整。全流通背景和流動性過剩下的資產價格泡沫必然吸引未上市資產加速擠入資本市場，在監管不到位、信息不對稱的客觀條件下，內幕交易暴利將驅使相關利益者實施各類“投行創造價值”的行為，資產重組、整體上市以及內外資并購將成為市場的一個重要投資主題。但市場對于這類題材股的“預期泡沫”已經出現，股價大幅上漲后，年報和季報業績的考驗、大小非解禁高潮期的擴容壓力以及監管風聲趨緊均將對股價構成不利影響，題材股至少面臨分化，只有那些具備實質性題材和有基本面支持的個股方能跑贏市場。

　　“壓垮駱駝的最后一根稻草”應該是政策利空“速凍”市場做多熱情。隨著5月份各項規則出臺和參與者資格審定完畢，股指期貨最快有望在6月中下旬正式推出。而在此之前則是股改“收盤”，未股改公司全部停牌等待完成股改后再恢復交易。

　　如果市場因預期股指期貨即將推行而出現新一輪指數繁榮的話，“融券先行”推出做空機制以及適度推后股指期貨將是管理層給市場降溫的策略手段。從

宏觀調控的角度來看，1季度強勁的經濟增長態勢和持續上升的物價指數，以及包括股市在內的資產價格泡沫風險將使得央行進一步加息。但是市場要出現顯著調整要看各類利空的力度和利空持續出臺之際大盤的具體點位。具體而言，中國石化2007年動態市盈率不足15倍，其與寶鋼同到15元的目標價確定性較大，加上工行再有15%左右的上升空間，我們認為上證綜指上4000點并非難事，且不會是年內的高點。H股在上市公司“業績驚喜”明確之后必然上漲，美國股市則會在時隱時現的降息預期下持續走高，未來一段時期外圍市場也不足以對A股構成壓力。

　　鑒于上述分析，我們認為2季度市場仍有上漲空間，而“輪漲指針”將重新回轉到藍籌股。金融、鋼鐵、汽車、有色金屬等業績增長強勁的行業可積極配置，同時密切關注下半年煤炭、電力等能源原材料行業即將出現的景氣拐點。加息預期下的

房地產業建議短期內標配。在個股選擇層面，基本面良好同時又具備資產注入或集團整體上市等“錦上添花”題材的公司應是重要方向，適當規避已經暴漲但缺乏價值支撐和實質性題材的個股。考慮到推行股指期貨的政策預期，權重股的配置力度需要加大。●

　　(國信

證券經濟研究所資深策略分析師 湯小生)

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