哈繼銘邢自強

　　自2006年下半年以來，中國經濟的強勁增長與美國經濟的放緩形成鮮明對比，兩大經濟體背道而馳。為何美國經濟放緩對中國的影響小于人們的預期？原因有以下兩點。

　　首先，盡管美國房地產市場的蕭條造成房價下降，但美國股市的財富效應彌補了房價下跌的影響，其金融財富的提高彌補了不動產財富的下降；且美國就業狀況依然良好，失業率仍處于較低水平，這二者共同支撐了美國的消費，從而使得中國的出口所受影響較小。其次，中國強大的出口能力使得其出口市場日益多元化，美國近年來在中國出口市場中的相對重要性已日益降低。

　　事實上，美國GDP增速在2006年4季度下降到2.5%，今年1季度下降至1.3%。而近期公布的美國2007年1季度貿易逆差數據高于市場預期，這可能導致美國1季度GDP增速進一步下調。作為對比，中國今年1季度GDP增速高達11.1%，1－4月出口增速高達27.5%，依然保持強勁態勢。我們曾強調美國經濟的溫和放緩對于

中國經濟影響很小，測算顯示，2007年美國GDP增速如下降0.8個百分點，其他條件不變，只會使中國經濟增速下降約0.7－0.8個百分點。

　　人民幣自2007年初以來，對美元升值1.5%，但對一攬子貨幣僅升值1.05%。在中國15個主要貿易伙伴中，有10個貿易伙伴的貨幣對美元升值幅度高于人民幣對美元升值幅度，這意味著，人民幣相對于這10種貨幣來說實際貶值了。

　　近期，預計人民幣會加速升值。首先，中美戰略經濟對話即將在5月底舉行，人民幣會在此前加速升值，以為對話創造一個良好的氛圍。其次，美國一直試圖采取措施抑制來自中國的大量進口，繼3月份對中國銅版紙征收反補貼稅后，美國可能會于6月份嘗試一種更巧妙的抑制中國出口的手段：針對產品征收高關稅，而非針對國家。美國可能會精挑細選一些中國在北美市場占據主導地位的產品，宣布對這些產品征收關稅，而不論其來自于哪一國，這樣避開了只針對中國采取措施可能招致的阻力，從而可以成為舒默和格雷厄姆法案的替代品（這一法案要求針對所有來自中國的商品征收27.5%的懲罰性關稅，遭到了較大的阻力）。這一措施很可能會在中美戰略經濟對話結束之后浮出水面。為應對來自美方此類措施的壓力，屆時人民幣也有必要加速升值步伐、擴大波動區間。

　　如果美國出臺上述舉措來抑制來自中國的進口，什么類型的產品最有可能遭遇懲罰性關稅呢？投資者應密切關注生產旅游用品及手提包、鞋類、衛生、供燃及照明器材、家具及寢具商品的上市公司可能遇到的風險。不過，盡管從微觀層面上看，這些企業可能會遭遇一些風險，但從宏觀層面上來講，并不會對中國總體出口產生大的負面影響。

　　國家外匯管理局近期公布了中國上年度國際收支數據，中國2006年經常帳戶順差達到2499億美元，比2005年大幅增長55%，占GDP的比重達到9.5%，比2005年高2.3個百分點。預計在貿易順差保持高速增長的2007年，這一比重可能還會進一步提高，國際收支不平衡現象更趨嚴重。

　　為改善國際收支平衡，促使資金流出去，中國應有選擇地逐步開放資本賬戶，鼓勵企業和居民投資境外。官方對于這一點也越來越重視。央行在日前發布的1季度《中國貨幣政策執行報告》中，對于如何促進資金走出去提出相關意見：政府主導建立外匯投資管理公司進行對外投資；鼓勵企業走出去實行兼并收購，特別是商業銀行在境外開展兼并收購活動；大力拓寬居民對外投資渠道，允許投資于境外

股票、基金、基礎性商品等金融市場，提高外匯投資收益。

　　在央行報告發布之后的第二天，

銀監會正式通告允許銀行QDII產品投資境外股票，這是一個好的開端。從長遠來看，港股將從中受益，尤其是那些H股對A股折價較高的中國公司。

　　（作者單位為中金公司）

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