上證綜指日K線

　　□北京首放

　　上周末，銀行系QDII可直接投資境外股票、

證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育等重要消息公布，但是本周一大盤仍然低開高走繼續(xù)上漲，并且盤中再創(chuàng)指數(shù)新高，顯示出市場(chǎng)慣性上漲的沖動(dòng)依然強(qiáng)烈。但我們認(rèn)為，短期的慣性沖高也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)積累的過程。

　　資金過剩現(xiàn)象將逐步改變

　　在今年3、4月份，大盤上漲的最大動(dòng)力來自于上市公司的超預(yù)期增長(zhǎng)，陸續(xù)公布的亮麗報(bào)表不斷刷新投資者對(duì)股價(jià)的估值預(yù)期。而5、6月份，市場(chǎng)進(jìn)入到“報(bào)表真空期”，大盤也上漲到4000點(diǎn)以上的相對(duì)高位，這時(shí)候繼續(xù)上漲的主要推動(dòng)力是什么呢？是資金。眾所周知，近期A股新增開戶數(shù)紀(jì)錄被不斷刷新，大量新增資金涌入市場(chǎng)。這種現(xiàn)象是在流動(dòng)性過剩的大背景下，中國(guó)老百姓投資意識(shí)覺醒而投資渠道又有限的情況下發(fā)生的。但隨著其他各種投資渠道的拓寬，這種現(xiàn)象有望發(fā)生改變。

　　上周五銀監(jiān)會(huì)宣布，調(diào)整商業(yè)銀行開辦代客境外

理財(cái)業(yè)務(wù)的境外投資范圍，擴(kuò)大QDII投資范圍至股票及其結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，這條消息目前在市場(chǎng)上并未引起足夠重視。但我們認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)擴(kuò)大QDII投資范圍的目的，就在于推動(dòng)資本流出，以減低流動(dòng)性過剩的壓力，同時(shí)滿足內(nèi)地居民對(duì)優(yōu)質(zhì)投資的龐大需求。

　　以香港股市為例，目前H股與A股相比具有很強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，隨著QDII可直接投資境外股票，以及其規(guī)模的逐步擴(kuò)大，相信將對(duì)A股市場(chǎng)資金形成“分洪作用”。與此同時(shí)，2007年5月份限售股的解凍額度已上升為1311億元，創(chuàng)歷史最高水平。近期大盤股發(fā)行和上市的步伐也明顯加快，中信銀行、中國(guó)鋁業(yè)、交通銀行的上市時(shí)間相當(dāng)密集，還有不少海外上市的“航母”級(jí)公司正在積極準(zhǔn)備回歸A股市場(chǎng)，資金需求的數(shù)量正在增大。因此我們預(yù)計(jì)，A股市場(chǎng)資金大量過剩的現(xiàn)象將會(huì)逐步改變，對(duì)大盤的推動(dòng)力也將逐步減弱。

　　加息壓力進(jìn)一步增大

　　政策調(diào)控因素也將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，對(duì)這方面的擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。中國(guó)

人民銀行上周末公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額24.4萬億元，同比增長(zhǎng)16.5%，增幅比上月高0.3個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為35.9萬億元，同比增長(zhǎng)15.7%。當(dāng)月人民幣各項(xiàng)存款增加4440億元，同比少增133億元。其中，居民戶人民幣存款減少1674億元，同比多減2280億元。自去年10月以來的儲(chǔ)蓄搬家現(xiàn)象仍在持續(xù)。

　　上述數(shù)據(jù)表明，央行加息的可能性在進(jìn)一步加大。從上一次3月18日加息以來，已經(jīng)過了兩個(gè)月的觀察期，而到本周末，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)又將公布，如果仍然偏高的話，不排除央行在短期內(nèi)加息的可能性。在大盤兩個(gè)月內(nèi)已經(jīng)持續(xù)上漲40%的情況下，相關(guān)調(diào)控措施的出臺(tái)很可能引發(fā)幅度較大的震蕩。

　　結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能引發(fā)震蕩

　　從本輪行情的板塊運(yùn)行情況看，前期存在著上漲結(jié)構(gòu)不理性的現(xiàn)象。一大批毫無基本面支撐的績(jī)差股、微利股憑借著各種各樣的題材反復(fù)炒作，雞犬升天，而大部分藍(lán)籌股漲幅卻明顯落后。這樣的上漲格局完全建立在資金推動(dòng)的基礎(chǔ)之上，是比較脆弱的，一旦后續(xù)資金跟進(jìn)乏力，就極有可能出現(xiàn)較大的調(diào)整。

　　從最近幾天的市場(chǎng)看，已經(jīng)開始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的跡象，垃圾股炒作有一定降溫，而大盤藍(lán)籌股逐步成為市場(chǎng)資金流入的對(duì)象。我們認(rèn)為，這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能需要一段時(shí)間來完成，題材炒作降溫的初期，可能對(duì)市場(chǎng)人氣形成一定的短期打擊，雖然大盤藍(lán)籌股有望成為新的熱點(diǎn)，但藍(lán)籌股在啟動(dòng)初期也會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，上漲方式往往是進(jìn)二退一，從而造成市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段出現(xiàn)反復(fù)震蕩。投資者對(duì)市場(chǎng)短中期的震蕩風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有足夠重視。

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