□光大證券 諸海濱

　　經過連續幾個交易日的拉升之后，上周后半周滬深A股盤中震蕩趨于頻繁，周五更是由權重指標股帶領股指雙雙回調并以陰線報收，總體成交量也較此前大幅減少。值得注意的是，周末消息面出臺了中國證監會要求進一步加強投資者教育、銀監會批準QDII可直接投資境外股票等抑制市場過熱的政策。雖然從長期來看，這些因素不會改變市場總體運行趨勢，但由于市場自身調整需要和政策因素的不斷積累，市場快速上漲的節奏可能將發生改變。預計本周滬綜指將圍繞4000點拉鋸，短期調整的可能性增大，建議投資者保持相對謹慎的態度。

　　調整壓力加大

　　近期滬深指數逼空式的上漲超出了大多數人的想象，重新引發了市場對于估值問題的分歧和爭論，4000點上方盤中頻繁震蕩也表明調整壓力在逐漸積累。

　　首先，寬幅震蕩體現市場自身調整規律。近幾日市場盤中調整頻繁，技術性調整需求實為主因，成交出現縮減趨勢也暗示市場參與度下降。與前期不同的是，上周五市場主動性買盤大為減少致使股指反彈乏力是滬市近期沒有的。另外，滬指4月23日的跳空缺口尚未被回補，5月8日再度留下一個跳空缺口，連續兩個跳空缺口所形成的牽制作用越來越強，也成為短期市場調整需求增大的原因。而散戶比例的擴大使得短期低價股行情過于火暴，樂觀情緒的高漲以及投機活動的增多造成市場換手率不斷增加，充分反映出短線交易正逐步主導市場，市場局部風險逐步累計。

　　其次，政策降溫速度超出市場預期。周末銀監會批準QDII投資范圍放寬至境外股市，此舉意在鼓勵資本流出緩解國內的流動性過剩。雖然由于QDII規模尚小，該政策對A股的影響短期還難以體現，但從長期來看，A股股權分置改革后，A、H股股價反而拉大，兩地同時上市的股票中H股吸引力更明顯。今后投資者可通過QDII間接參與安全邊際更高的港股，預計將對A股產生影響。

　　與此同時，中國證監會發布《關于進一步加強投資者教育、強化市場監管有關工作的通知》，要求必須繼續深入做好投資者教育，進一步強化市場監管工作，切實防范市場風險。這也表明政府對市場過快上漲產生的風險高度關注，監管措施將逐步增強，來自政策調控的速度和力度超出了市場預期，由此可能帶來市場短期走勢的波動。

　　關注交行上市

　　值得關注的是，本周15日交通銀行將在A股上市，一方面對市場短期資金面進行考驗，另一方面也能成為檢測A股短期是否過于投機的試紙。目前研究機構普遍認為交行合理的估值區間為10-12元，但由于此前中信銀行上市首日股價上漲了一倍多，不少投資者已將其首日價格看至15-16元。上周五交行港股收盤價為8.2元，按照兩地合理溢價幅度，交通銀行上市后合理價格大致為12元。交行首日上市定價值得投資者重點關注，定價過高可能導致上市后出現沖高回調，影響長期走勢。如果交行首日定價過高將對權重最大的銀行板塊后期走勢產生負面影響，進而影響到市場整體運行。

　　我們認為，長期資產重估的基本趨勢無法扭轉，但短期市場已潛存很多調整因素。市場關于估值和泡沫的討論再次升溫，這種市場自身的驅動機制有可能會驅使市場暫時降溫，同時政策性監管加強正逐漸成為調整的一個催化劑。另外，近期行情的上漲主要取決于新開戶提供的源源不斷的增量資金，但隨著風險警示及投資者謹慎心態增多，如果后續新開戶數增量下降，市場走勢也將轉為調整。

　　綜上所述，由于市場整體運行環境并不樂觀，市場短期風險遠大于收益，建議投資者需要注意市場可能產生的震蕩。對于短期市場應該保持相對謹慎的態度，伴隨指數的上漲繼續逐步降低股票倉位。低價股、虧損股和微利股是短期市場風險所在，投資者應將眼光放得長遠，不宜再頻繁參與低價、概念股炒作。而在半年度盈利增長的預期下，未來二線藍籌股將重新成為核心，估值相對較低且增長前景明朗的行業，如建材、煤炭、