“中國制造”的核心力量

　　行業處于高景氣周期之中

　　裝備制造業作為“中國制造”的核心力量，在經歷連續3年的高速增長后，2006年產銷雙雙突破5萬億元，繼續保持穩步、健康、高速增長，全行業完成銷售產值53421.98 億元，同比增長29.73%，比上年提高7.54個百分點，行業處于高景氣周期之中。

　　從子行業來看，裝備制造業13個子行業均以兩位數同步快速增長，其中工程機械、機床、電工電器和汽車行業增幅超過30%。與2005年相比，增速提高較快的是工程機械和汽車行業，分別比上年同期提高23.03和20.43個百分點。可以明顯看出，這兩個行業已由宏觀調控后的恢復期發展到高速增長期。

　　行業自主創新能力明顯增強，2006年全行業新產品產值10427.36億元，同比增長35.85%，其增速快于同期工業總產值增速5.79個百分點。新產品產值占總產值的比重由上年17.08%提高到19.05%。其中有9個行業的新產品產值增速高于總產值，表明這些行業在自主創新、產品技術升級、結構優化上上了一個新臺階。

　　行業出口交貨值繼續保持快速增長。據海關統計顯示：2006年我國機械工業實現外貿進出口總值2839.71億美元，同比增長27.42%，高出全國進出口增長3.62個百分點。其中出口1423.59億美元，同比增長36.28%，高出全國外貿出口增長9.08個百分點；進口1416.12億美元，同比增長19.6%，低于全國外貿進口增長0.4個百分點。

　　分子行業來看，出口交貨值增長幅度較大的依次是：工程機械、石化通用、重型礦山、汽車、農機和電工電器行業，增速均保持在24%以上。

　　創新 + 政策 = 高景氣

　　在“十一五”期間的強勢政策支持下，裝備制造業將會淡化

宏觀調控的影響，而持續保持高景氣狀態。從“十一五”規劃到《國家中長期科學和技術發展規劃綱要》（以下簡稱《綱要》），再到《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》（以下簡稱《若干意見》），國家對裝備制造業的扶植力度一環緊似一環，并且把振興裝備制造業提升到了國家與民主安全的前所未有的高度。

　　“十一五”規劃為振興我國裝備制造業提出了總體目標：努力突破核心技術，提高重大技術裝備研發設計、核心元器件配套、加工制造和系統集成的整體水平。特別是在高效清潔發電和輸變電、大型石油化工、先進適用運輸裝備、高檔數控機床、自動化控制、集成電路設備和先進動力裝置等領域實現突破，提高研發設計、核心元器件配套、加工制造和系統集成的整體水平。

　　《綱要》為振興我國裝備制造業提出了技術目標：掌握一批事關國家競爭力的裝備制造業和信息產業核心技術，制造業和信息產業技術水平進入世界先進行列。到2010年，全社會研究開發投入占國內生產總值的比重提高到2%，2020年提高到2.5％以上，力爭科技進步貢獻率達到60％以上，對外技術依存度降低到30％以下 。

　　《若干意見》是對“十一五”規劃和《綱要》關于振興裝備制造業的進一步細化，使之具有實際操作意義。明確目標原則是加快振興步伐，確定主要任務是實現重點突破，突出了我國振興裝備制造業的緊迫性。

　　強勢政策支持的核心就是自主創新，對于行業內具有自主創新的企業，國家給予資金投入、稅收優惠和市場扶植，使其擺脫長期以來的洋品牌壓抑，實現內生性增長。首先，國家直接投入科研資金和通過政策鼓勵企業自身投入科研資金，來提升企業的研發實力，使其通過自主創新生產出具有競爭力的產品來替代進口，進而拓展國際市場；其次，對具有自主創新能力的企業直接給予所得稅、增值稅等稅收優惠，提升其盈利能力，增加企業的現金流，使企業有充足的資金投入研發；最后，制定鼓勵使用國產首臺設備、購買國產設備實行稅收優惠、限制國產化水平等相關的法律法規，通過行政手段和市場手段大力扶植國產裝備，拓展我國裝備制造業的市場空間。

　　對于裝備制造業來說，強勢政策支持就意味著有了市場、有了發展資金、有了稅收優惠，這些都將直接體現在增強企業的盈利能力上。

　　進口替代 + 出口拓展 = 成長空間

　　“十一五”期間，我國裝備制造業替代進口的空間高達37個百分點。

　　目前我國設備投資的2/3依賴進口，其中光纖制造設備的100%，集成電路芯片制造設備的85%，石油化工設備的80%，轎車工業設備、數控機床、紡織機械、膠印設備的70%來自于進口產品。

　　“十一五”期間，我國裝備制造業振興目標是進口依賴度降低到30%以下。進口依賴度從目前的67%降低30%以下，這就是我國裝備制造業巨大的替代進口空間。

　　我國裝備制造業出口市場的拓展空間巨大。

　　目前我國制造業的國際市場占有率8.25% ，其中裝備制造業在制造業中的比重不到30% 。歐盟、美國、日本分別為45.9%、10.2%和8.20 ％，其裝備制造業在制造業中的比重美國為41.9%、日本為43.6%、德國為46.4% 。裝備制造業的國際市場份額約為中國2.48%、美國4.27%、德國4.26%。也就是說，與發達國家相比，我國裝備制造業的國際市場份額尚有兩個百分點的拓展空間。

　　目前我國裝備制造業的出口主要集中在亞非拉等發展中國家，產品大都集中在低端水平，產品附加值較低。也只有打開歐美等發達國家的市場，我國裝備制造業才能躋身中高端領域，才能具備國際化競爭優勢。因此，衡量我國裝備制造業的國際市場拓展空間，關鍵要看其是否打入了歐美等發達國家市場。

　　鏈接

　　什么是裝備制造業？

　　裝備制造業不完全等同于機械行業，因為它是為國民經濟和國家安全提供裝備的產業的總稱。按照標準的分類，它包括金屬制品業、普通機械制造業、專用機械制造業、交通運輸設備制造業、電氣機械及器材制造業、電子及通訊設備制造業、儀器儀表及辦公用機械制造業七大類中扣除了有關消費類產業制造業小類后的186個小類。相當于歐洲國家所指的“資本貨物制造業”，也就是我們常說的“生產生產資料的行業”，也就是生產投資品的行業，其與固定資產投資存在一定的正相關關系。

　　重點公司點評

　　秦川發展：迎接明天輝煌

　　受產能瓶頸影響，公司2006年度主營業務收入增長僅為10.23%，凈利潤卻同比下滑12.58%，低于我們的預期。主要原因有：深圳秦眾繼續虧損，拖累公司業績1201.66萬元；電梯曳引機業務毛利水平由去年的32.08%大幅下降至0.56%。

　　步入2007年，公司在主業持續增長的基礎上將通過資產剝離、整合、購并等步入高速增長期。預計“十一五”期間凈利潤復合增長率高達58.8%。

　　通過技術改造與新建產能等解決產能瓶頸問題，奠定機床主業大幅增長的基礎；剝離深圳秦眾36%股權降至44%，不再并表，預計影響公司2007年業績降至253萬元；齒輪業務在持續增長的基礎上，新產品QR800 行星減速器和3551J 工程機械分動箱等將批量投放市場，同時出口市場也將進一步打開。

　　公司增長的催化劑：新建產能交付使用和齒輪業務的進一步拓展；在大集團框架內的資產整合（剝離和注入）；股權激勵的實施。

　　綜合行業、公司和市場等因素，我們給予公司股價0.8倍PEG和47.04倍PE的估值水平，對應2007年預測EPS的合理股價為15.99元，投資評級為“增持”。

　　威孚高科：走過黎明前的黑暗

　　公司主要產品柴油泵的市場占有率高達50%以上，穩居行業龍頭地位。

　　2006年是公司的最低谷時期，主營業務收入和凈利潤分別下降了11.10%和 51.47%。主要受我國即將由歐II排放標準向歐III排放標準過渡，以及RBCD仍處于巨額虧損之中所影響。但是，公司通過組織結構和產品結構調整，有望在進一步鞏固歐II及以下排放標準泵市場份額的基礎上，在歐III、歐IV 排放標準泵上也將獲得較大收益。我們預計公司“十一五”凈利潤復合增長率高達76.58%。

　　公司控股子公司威孚力達的消聲器催化器業務，是國家863兩大汽車尾氣凈化裝置研發基地之一，依靠自主創新快速替代進口。預計到2010年有望達到10億元以上的銷售規模。

　　公司依靠自主創新研發出的歐III泵零部件，已經通過博世認證。2007年開始起步，預計到2010年有望達到20億元以上的銷售規模。2007年RBCD將大幅減虧， 2008年RBCD正式投產后，公司的投資收益將會大幅增長，到2010年有望達到5.6億元以上水平。

　　綜合公司的自主創新能力和未來投資收益占比較大等因素，我們給予公司股價30倍PE的估值水平，對應2008年預測EPS的合理股價為24.60元，公司目前股價存在低估，投資評級為“買入”。

　　中集集團：培育新的增長點

　　公司通過產品結構調整基本熨平了行業周期波動，并成功培育出了新的增長點———半掛車業務。同時，公司正圍繞物流裝備需求培育下一個拉動高增長的引擎。預計公司“十一五”期間凈利潤的復合增長率為18.06%。

　　集裝箱業務：公司依靠特種箱、罐式箱和冷藏箱等業務的增長，擬補了干散貨箱的下滑，使得整個集裝箱業務基本趨于穩定，預計這種穩定趨勢仍將延續。

　　半掛車業務：在2005年增長84.06%的基礎上2006牛又增長了66.9%，銷量已經高達88370輛，又造就了一個行業龍頭，預計未來三年仍有望保持40%以上的高增長。

　　公司正圍繞物流裝備尋求新的高增長引擎，如鐵路車輛等，預計2009年以后，公司有望在新的高增長引擎拉動下，步入下一個高增長周期。

　　綜合行業、公司和市場等因素，我們給予公司股價1.2倍PEG和21.67倍PE的估值水平，對應2007年和2008年預測EPS的股價分別為30.56元和36.19元，給予“增持”的投資評級。

　　昆明機床：重組初顯成長潛力

　　2006年，公司主營業務和凈利潤同比分別增長了26.13%和326.58%。其中，機床業務收入和凈利潤同比分別增長了46.75%和148.88%；非機床業務收入下降17.58%，但凈利潤增加了500.5萬元。

　　沈陽機床集團介入之后，公司理順了管理機制，發展大型落地式銑鏜床主業的戰略目標更加明確。技術改造和內部挖潛降耗，加上德國希斯技術平臺的引進消化、自主創新，公司機床主業步入高速發展期。非機床業務整合已初見成效，其改制、重組、盤活工作正在逐步深化，已不再拖累公司業績。預計“十一五”期間公司凈利潤的復合增長率為38.04%。

　　公司機床產品技術檔次的提升力度，將直接影響到公司進口替代市場的拓展空間，以及公司非機床主業的進一步整合的方向和力度。

　　綜合行業、公司和市場等因素，我們給予公司股價1.2倍PEG和45.65倍PE的估值水平，對應2007年和2008年預測EPS的合理股價為分別19.17元和26.02元，目前公司股價存在一定爭議，我們給予“增持”投資評級。

　　歷史性發展機遇造就高景氣行業

　　我國制造業初具規模和實力

　　我國裝備制造業經過建國50余年的發展，取得了令人矚目的成就，形成了門類齊全、具有相當規模和一定水平的產業體系，成為我國經濟發展的重要支柱產業。

　　我國裝備制造業初具實力和規模。世界制造業規模排名是：美國、日本、德國、中國。我國制造業已經初具規模和實力，為裝備制造業轉移提供了現實的可能。

　　上世紀五六十年代，我國自主研制了萬噸水壓機、12．5萬千瓦雙水內冷發電機組等一批重大裝備，建立了門類比較齊全的制造體系。1983年，國務院重大裝備領導小組成立，首批確定研制30萬、60萬千瓦發電機組，寶鋼成套設備，30萬噸合成氨，30萬噸乙烯，秦山核電站，三峽電站等12項成套裝備。在國務院的統一領導下，重大裝備研制部門和使用部門相互配合，取得顯著成績，有力地推動了我國裝備制造業水平的提高。

　　“九五”期間特別是1998年以來，原國家計委結合經濟建設需要，相繼重點組織了城市軌道交通裝備、大型船舶、500千伏直流輸變電設備、大型燃氣輪機、日產440噸聚酯設備、日產8000噸水泥設備等裝備的攻關，取得巨大成效。

　　目前中國產品的國際競爭力大大增強。一個例證是出口產品中，反映一個國家制造業水平的機器、運輸設備所占的比重大幅度提高。

　　工業化進程帶來產業復興

　　我國經濟從1992年進入工業化進程的初級階段，1999年進入工業化進程的成熟階段，從目前的發展趨勢中我們推斷，我國經濟將于2010年左右進入工業化國家的行列。在此階段內，對裝備制造業的需求不斷增加，內需增長成為裝備制造業發展的重要推動力。

　　龐大的人口數量和居民收入增加，使我國具有巨大的現實和潛在的市場需求。2005年，我國人均GDP達到14040元人民幣，為消費需求的升級創造了條件。巨大的消費需求會帶來巨大的生產需求，為機器設備、原材料等資本產品帶來廣闊的市場需求空間。

　　在宏觀調控的經濟大背景下，“十一五”期間我國制造業的固定資產投資仍將保持高速增長態勢，規模以上工業的年平均增長速度也將保持14～15％的水平，工業在GDP中的比重將上升到接近50％，制造業部門成為GDP增長的主要支撐力量。

　　工業化進程的加快，也帶來了產業升級與產業復興，進而拉動裝備制造業的需求增長。其中包括：輕紡工業向重化工業升級；粗框的初級加工向精密的中高級加工升級；

　　軍工、航天、航空等產業復興大幅拉動了我國裝備制造業的發展。

　　另外，新興產業有了發展機遇，

和諧社會建設和綠色GDP的提出，拉動節能環保等裝備的需求。

　　新一輪產業轉移提供歷史機遇

　　目前正面臨新一輪國際化產業轉移，不但加工制造業在轉移，而且R&D也在轉移，這對中國發展裝備制造業是一個千載難逢的歷史機遇。發達國家經濟結構的調整導致新一輪的國際產業轉移，發達國家在第二產業所占比重下降的同時，主要發展技術含量和附加值高的行業，退出勞動密集型和一部分資本密集型的行業，為我國出口此類產品提供了相當有利的條件。

　　當今世界高新技術蓬勃發展，一個國家不太可能在所有的高新技術產業領域都占據優勢地位，這為我國經濟跨越式發展提供了一個重要的機會。一方面我們可大力發展高新技術產業，力爭在重點領域和具有比較優勢的領域有所突破；另一方面用高新技術改造傳統產業，提升產業素質和產業結構，提高產業的技術含量和附加值，向產業價值鏈高端發展努力。

　　經濟全球化使國際產業轉移進程不斷加快，世界裝備制造業部分生產能力正向發展中國家轉移。特別是近年來，全球經濟進入新一輪增長期，為裝備制造業創造了巨大市場。我國市場潛力大，勞動力資源豐富，已經形成比較完整的工業體系，發展制造業具有獨特的優勢。

　　總之，裝備制造業是一個國家綜合制造能力的集中體現，重大裝備研制能力是衡量一個國家工業化水平和綜合國力的重要標準。新世紀新階段，在全面建設小康社會和走新型工業化道路的征程上，我國裝備制造業在面臨著前所未有的挑戰同時，也同樣面臨著重大的歷史性發展機遇。

　　高景氣行業成長故事多。從子行業來看，我們的觀點是：

　　數控機床：大型化和精密化替代進口空間已經打開。

　　鐵路裝備：投資拉動沿產業鏈傳導，正在提升業績。

　　造船裝備：產業轉移是機會，產能擴張是隱憂。

　　航空裝備：軍工資產的注入，賦予想象空間。

　　物流裝備：出口拓展空間，決定增長潛力。

　　機械基礎件：投資價值源于自主創新和國際化優勢。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。