理柏發布最新中國基金月度透視報告——“沒有不散的盛宴”

　　QFII A股基金大幅折價

　　股市就像是一個拍賣會，當投資者看好時，只有出價最高的那個人才能買到，其它所有的出價都是無用的。換句話說，是最看好的少部分人決定了市場價格，而不是大多數人決定了市場價格。這少部分人預期的變化，決定了市場價格的變化。也為市場的情緒化波動埋下隱憂。

　　市場的瘋狂令人不安。理柏公司最新發布中國基金月度透視報告，標題聳人聽聞，“沒有不散的盛宴”。報告顯示，QFII A股交易型基金出現大幅折價，顯示境外投資者對中國股市的預期發生明顯改變。

　　從溢價到折價

　　理柏報告統計顯示，4月進入統計的6家QFII基金以人民幣計算的平均總回報17.44％，低于國內股票型基金。值得關注的是，其中交易型基金iShare新華富時A50 中國基金和

封閉式基金摩根士丹利中國A股基金的市場交易價與其凈值相比，出現了較大幅度的折價。

　　QFII A股交易型基金出現折價的現象與年初的大幅溢價相比，截然不同。由于QFII額度的稀缺和中國股市的良好表現，iShare新華富時A50中國基金和封閉式基金摩根士丹利中國A股基金在去年的大部分時間里都是溢價交易的，溢價率曾一度擴大到20％左右。但是進入2007年，隨著大陸市場的高歌猛進，溢價率卻逐漸縮小，1月下旬開始出現折價，隨后折價率逐漸擴大，4月下旬達到了15％，與A股市場的上漲形成了鮮明的對比。理柏中國研究主管周良認為，QFII基金從溢價到折價的變化，反映了境外投資者對中國股市預期的變化。“A股的大幅飆升已經使境外投資者降低了對A股市場的盈利預期。不少境外的QFII基金投資者選擇了獲利了結。”

　　業內人士分析，QFII基金投資一向理性，“市場行情已經讓人看不懂了，他們就不做了，對A股的投資策略比較保守。”這一點在近日深交所公布的投資者市值和交易份額統計數據中也可顯露端倪。統計顯示，QFII3月份的交易份額和市值份額均有小幅下降。由于新增股民不斷涌入，基金和QFII等機構對市場的影響力正在逐步減弱，A股市場已成為資金驅動的市場，同時也由機構主導演變為散戶主導的市場。不過，數據顯示，QFII在3月份仍對國內的金融保險和

房地產行業有所增持。理柏統計，QFII基金的最新資產規模達到66.10億美元，其中未包含星展銀行中國優勢A股基金。

　　連續三月跑輸

　　理柏統計顯示，4月份進入理柏統計的6家QFII基金中，恒生中國A股精選基金以18.71％的收益奪得冠軍，怡富中國先鋒A股基金以18.36％獲得亞軍。而國內股票型基金、進取混合型基金和靈活混合型基金的平均收益率分別達到21.4％、19.28％和19.8％，都超過了6家QFII基金的最高投資收益率，并創下有史以來的最大月度漲幅。

　　同時，國內同一分類下的基金業績分化明顯。月度業績排行榜上出現了不少新面孔，泰信優質生活基金以34.91％的凈值增長領先所有混合型和股票型基金。泰信旗下的另一只基金先行策略也獲得了30.89％的增長，中郵核心和東吳雙動力的凈值增長也都超過30％。股票型基金中最高回報的基金超過最低回報的一倍。混合進取型基金的差距更大。周良表示，業績分化反映了各家基金公司在市場高位操作方法的分歧。

　　調整必會到來

　　QFII基金看空后市，理柏同樣對中國A股市場的漲幅表示不安。周良在報告中指出，從2005年9月以來，兩年不到的時間，上證綜指的漲幅達到255％，上證B股指數的漲幅達到294％。這種短時期內的大幅上漲只有80年代末的臺灣股市和90年代末的納斯達克可以比擬，而后兩個市場隨后都緊接著大幅的下跌。與中國大陸類似的印度股市最近四年的漲幅達到了378％，單從漲幅看超過了大陸市場。但從短期的漲幅來看，中國大陸市場要高得多。

　　對于近期B股市場的火熱，周良認為，大陸依然是一個封閉的市場，充裕的資金只能在境內尋找投資機會。在推高了A股市場后，資金向估值水平較低的B股市場漫延。年初以來上證B股指數已經上漲了77.6％。相對于A股，B股的估值優勢依然是明顯的。

　　但是同時，周良表示，股市就像是一個拍賣會，當投資者看好時，只有出價最高的那個人才能買到，其它所有的出價都是無用的。換句話說，是最看好的少部分人決定了市場價格，而不是大多數人決定了市場價格。這少部分人預期的變化，決定了市場價格的變化。也為市場的情緒化波動埋下隱憂。

　　報告中判斷，5月份可能是大陸市場今年的一個敏感時期。4月A股明顯進入了加速上漲期，但這往往是一輪行情接近尾聲的信號。境外投資者和機構投資者對A股市場預期的改變也是一個明顯的信號。市場能漲多高，很難預測，因為這取決于最看好的那部分資金。可以預測的是，隨后的振蕩和調整必會到來。

　　本報記者 林崢

　　QFIIA股基金凈值表現比較

　　名稱本月總回報 最近6個月總回報 最近1年總回報 最近2年總回報

　　上證基金指數 18.44105.39188.58258.86

　　上證指數27.93143.00203.55281.67

　　股票型基金平均 21.40 114.63168.96253.46

　　QFII基金平均 17.44104.05155.77259.60

　　滬深300指數20.64 108.99166.71231.39

　　進取混合型基金平均 19.28 93.55139.70223.39

　　資料來源：理柏(Lipper)

　　2007年4月QFIIA股基金表現

　　名稱本月總回最近6個月最近1年最近2年總報(CNY)總回報(CNY)總回報(CNY)回報(CNY)

　　恒生中國A股精選 8.71104.42153.25270.95

　　怡富中國先鋒A股基金 18.36 109.50

　　摩根斯坦利中國A股基金 17.95 104.36

　　iShare新華富時A50中國基金 17.51 118.92177.43248.24

　　恒生中國A股精選A114.61 91.55136.62

　　資料來源：理柏(Lipper)。由于基金凈值數據報告周期不同，計算可能使用了可獲得的最近數據。

　　圖：

　　2007年4月中國

開放式基金分類業績

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