人民幣的升值，主要因素并不是因為中國經濟增長的速度和效率，在很短的幾年里面發生了天翻地覆的變化，而是因為美元貶值，全球跨國資本的大搬家，以及由此引發的全球資產重估而造成的。全球資產重估造成的影響是極為錯綜復雜的，有弊有利，利弊交雜，人民幣升值只是其中之一，“破七”也只是其中的一個花絮，其余的還有待認真的人們進行認真的觀察和總結。

　　□陳功

　　5月8日，人民幣對美元匯率中間價一舉突破7.7∶1的關口，為人民幣7.6951元兌1美元。這是繼突破8.1∶1；8∶1；7.9∶1；7.8∶1之后的第五個被突破的重要關口。從這樣的速度和趨勢來看，人民幣對美元勢若破竹的升值，將很快導致人民幣升值“破七”，即達到7.0：1。

　　事實上，持這種觀點，還不僅僅是分析師本人，就是官方機構也已經發出了明確的警告。近日央行上海總部會同有關部門聯合制定并發布了《關于進一步適應匯率形成機制改革，促進上海市外向型企業又好又快發展的指導意見》，提醒企業防范匯率風險。

　　這份報告出臺的背景是透明的。匯改以來，

人民幣匯率波動彈性不斷增大，今年短短4個月人民幣匯率就有23次創出歷史新高，期間經常出現大幅波動態勢。以4月24日的中間價計算，自匯改以來人民幣匯率升值幅度達到5.05%。值得注意的是，目前部分訂單加工貿易型進出口企業的利潤維持在5%左右，隨著人民幣中間價升值幅度已經超過5%，如果出口的產品不能同步提價，這類企業的利潤將大幅降低，甚至變為零。

　　

人民幣升值“破七”，影響非同小可。

　　在中國企業的對外貿易中，一般以美金定價。比如一件衣服是100美元，以前人民幣兌美元匯率為8.1∶1時，出口一件，交易額為810元人民幣；而現在人民幣兌美元匯率為7.7∶1，交易額只有770元人民幣，利潤也就因之減少。不過，即使人民幣升值達到這樣的程度，在中國大多數出口企業看來，要保證利潤，要么就降低成本，要么就提高要價。但他們的一個似乎根深蒂固的認識就是：出口產品不可能大幅度漲價！當然，利潤保障就只能來自對成本的壓縮，再壓縮。

　　我們必須清醒的看到，人民幣的升值，主要因素并不全是因為中國經濟增長的速度和效率，在很短的幾年里面發生了天翻地覆的變化，而是因為美元貶值，全球跨國資本的大搬家，以及由此引發的全球資產重估而造成的。

　　長期以來，以全球為框架來考量，美元幾乎處于無限制的增發狀態。美聯儲前主席格林斯潘在離開自己的職位之后，甚至公開提醒說，美元的發行量并不是美聯儲的控制目標。而事實上早在幾年前，美聯儲已靜靜地將其貨幣發行總量從其公開的信息中悄然抹去。美元在過去幾年中實際處于不受控的增發狀態，這就使得全世界的美元泛濫成災，美元持續6年不斷貶值。另一方面，在克林頓執政的年代，全球資本曾大量流入美國，推高了美元資產。同時，美國企業家也競相出手自己的優良資產，套取

股票、現金和利潤。日本索尼收購美國的哥倫比亞廣播公司，德國奔馳收購美國的克萊斯勒公司，都發生在跨國資本流入美國的高峰期。

　　現在，情況正在逆轉，大量資本正在流出美國，重新尋找資本的避風港。而這種全球資本調整緊接著產生的一個無法回避的后果，就是對全球資產的重新評估。高盛公司發表的“金磚四國”報告，就是這種調整啟動的一發信號彈，它將中國列為最富潛力的投資地，一下子為這些跨國資本指明了方向，那些彷徨的跨國資本家們彷佛眼中一亮，總算找到了合心意的資本避風港———中國。

　　這種情況下，大量資本涌向中國是值得警惕的現象，人民幣持續升值是無法回避的結果，“破七”是必然的，“破六”也是可以想象的。美國現在表面上不斷施加壓力，目的是要求人民幣繼續升值，更大幅度的升值，但這種要求的背后，則在于使中國盡早實現人民幣的全面自由兌換，以方便這種全球資本自由置換的進行。

　　因此，全球資產重估造成的影響是極為錯綜復雜的，有弊有利，利弊交雜，人民幣升值只是其中之一，“破七”也只是其中的一個花絮，其余的還有待認真的人們進行認真的觀察和總結。

　　(作者為安邦集團研究總部首席分析師）

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