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　　副總經(jīng)理 呂小萍

　　近期對于市場趨勢的預測分歧較大，泡沫又成為爭論的核心詞。“泡沫論”者認為中國股市已經(jīng)處于相對較高的階段，泡沫已經(jīng)達到了堆積的階段，股市出現(xiàn)大的調(diào)整在所難免；而“非泡沫論”者認為泡沫是股市天生的朋友，目前國內(nèi)股市的泡沫仍然處于合理范圍那。對于股市的后續(xù)發(fā)展仍可看好。對于此兩種觀點，筆者傾向于后者，觀點未免東施效顰，但也想發(fā)表自己對市場的看點。

　　觀點之一：中國經(jīng)濟的健康成長是證券市場運行的基石。雖然從靜態(tài)市盈率上分析，國內(nèi)股市40倍附近的整體市盈率水平確實比較高，但市盈率的要素之一是業(yè)績，上市公司業(yè)績的增長與否是改變市盈率抑或改變對市盈率的預期的。從目前上市公司業(yè)績分析，年報和一季度季報的增長勢頭之猛出乎意料。一方面，受益于GDP的快速發(fā)展，價格向下游的傳導，不僅僅石油、有色、鋼鐵等基礎(chǔ)行業(yè)業(yè)績大幅增長，

化工、終端消費品行業(yè)的業(yè)績也曾現(xiàn)良好勢頭，舒卡股份、華峰氨綸就是案例。但中國經(jīng)濟的快速發(fā)展已經(jīng)持續(xù)多年，為何上市公司業(yè)績有如此的滯后性？應該從另一個層面考慮。由于股權(quán)分置改革的順利收尾，絕大部分公司的非流通股股東的利益已經(jīng)和股價緊密地聯(lián)系在了一起。因而，體現(xiàn)業(yè)績，提升股價已經(jīng)成為非流通股股東“義不容辭”的責任。當然，新會計準則的實施等也成為客觀因素。可以說，泡沫隨著業(yè)績增長會自動消退。

　　觀點之二：提出股市充滿泡沫觀點者，往往認為市盈率過高，垃圾股價格已經(jīng)一飛沖天等現(xiàn)象來說明問題。其實不然，此資產(chǎn)非彼資產(chǎn)，ST中燕注入的是杭州口腔醫(yī)院資產(chǎn)、ST慶豐注入的是連鎖酒店資產(chǎn)，如此種種。那為什么說這些是垃圾股，加以ST就是垃圾？股價飛漲就是非理性的表現(xiàn)？謬也。只不過沒來得及更名，注入資產(chǎn)尚未體現(xiàn)業(yè)績而已。如果望文生義，認為大盤藍籌股的上漲是代表理性投資，ST股的上漲就是股市非理性表現(xiàn)，那就是犯了教條主義。在這樣一個時代，本身就是證券市場充分發(fā)揮資產(chǎn)配置的時代。沒法進行股改的，自然要發(fā)揮一下殼的余熱，而需要借助證券市場的，自然也會尋求殼的資源。一些題材股的上漲有其市場的合理性，代表的是資產(chǎn)重組過程中對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來回報的期待。況且，這一輪資產(chǎn)置換的大潮并非局限于ST股，眾多的績優(yōu)上市公司在忙著整體上市，業(yè)績平平的也在忙著通過定向增發(fā)完成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。因而，隨著形勢變化，市場的內(nèi)涵在發(fā)生變化，在發(fā)生大規(guī)模資產(chǎn)置換的時期，單純用市盈率，單純用原有資產(chǎn)的估值來解釋現(xiàn)象是不可取的。

　　當然，以上是對于泡沫論的一些看法。在看好股市發(fā)展趨勢的同時，也有些擔憂：

　　擔憂之一：如前所述，資產(chǎn)注入浪潮正如火如荼，造成這一現(xiàn)象的正是由于股權(quán)分置改革所致的股東利益一致。但擔憂的是，非流通股股東的資產(chǎn)注入有可能出現(xiàn)兩個現(xiàn)象，一種是好心辦壞事，大股東出于扶持上市公司的良好意愿，往往拿出自認為“好”的資產(chǎn)，如大部分公司選擇了見效比較明顯的地產(chǎn)項目，但地產(chǎn)項目有明顯的周期性，持續(xù)盈利能力令人懷疑，容易引起上市公司未來業(yè)績的波動。另一種是注水資產(chǎn)，資產(chǎn)注入本是件皆大歡喜的好事，但也不乏渾水摸魚的，有些大股東抬高資產(chǎn)評估價格抑或注入盈利能力不如上市公司資產(chǎn)的，也是存在的。這就需要不僅僅加強制度監(jiān)管，也需要投資者擦亮眼睛，對這些不良企圖提高警惕。

　　擔憂之二：非流通股的套現(xiàn)。從目前的事實分析，大小非流通股股東的套現(xiàn)欲望是相當?shù)膹娏遥�能減持的盡量減持，能早減持的盡量早減持，業(yè)績高速增長的中信證券時隔不久就會出來被非流通股股東減持的公告。似乎盡早變現(xiàn)成為共識。此共識不僅僅對于機構(gòu)，對于個人股東更甚。當然，擔心日后被收取資本利得稅是很重要的原因。但如此強烈的套現(xiàn)欲望不能不令人擔憂，大股東忙著減持，能把上市公司的可持續(xù)發(fā)展放在重要位置么。這甚至令人懷疑一些大股東注入周期性資產(chǎn)，造成業(yè)績大幅提升現(xiàn)象的背后真實意圖。一旦大股東完成減持，而注入的周期性資產(chǎn)開始步入業(yè)績低潮，買單的豈不是又一輪散戶？

　　以上是對目前市場的一些思考，未必成熟。對于中國證券市場，個人見解還遠未到談?wù)撆菽�的時候，證券市場的黃金發(fā)展期也不會就此中止。當然，觀點還是需要事實來檢驗的。

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