近一段時間來，股市上有兩個現(xiàn)象引起了人們的關(guān)注。一個是來自各種渠道的信息顯示，自2月份以來，以基金為代表的機構(gòu)投資者一直在進行減倉操作，股票倉位不斷下降。盡管這種減倉未必一定都是主動的，但畢竟還是導(dǎo)致了在整個市場中，機構(gòu)持有的非限售流通股的市值比例在下降。另一個是個人投資者仍然在積極地進入股市，全國每天都要開出十幾萬個甚至二十多萬個股票賬戶。同時，每天入市的增量資金也有幾百億元。

　　眾所周知，與機構(gòu)投資者相比，個人投資者無疑是屬于弱者。歷史上，凡機構(gòu)在股市上大量減倉之后，少則三天，多則半個月，股市沒有不跌的。所以，在不少分析師的眼睛里，都把機構(gòu)投資者的倉位增減當作判斷行情運行的主要指標，機構(gòu)減倉就是股市下跌的信號。

　　但是，時下這個信號顯然是失靈了，人們看到盡管機構(gòu)在不斷賣出

股票，但事實上股指仍然在頑強地上漲。“4.19”暴跌之后，有人說這下機構(gòu)該揚眉吐氣了，可以坐等股市下跌，慢慢將散戶的“割肉盤”收入囊中。可第二天，股市就出現(xiàn)了報復(fù)性的反彈，還沒有等機構(gòu)補倉，大盤就已經(jīng)扶搖直上，再創(chuàng)新高。于是，不少人只能改口說，現(xiàn)在是個人“軋空”機構(gòu)。

　　應(yīng)該承認，出現(xiàn)這種前所未有的狀況并非偶然。從宏觀角度來看，老百姓逐步富裕起來后，開始有能力進行證券投資。而

人民幣升值與國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，也使得國內(nèi)資產(chǎn)價格不斷得到重估，明顯上漲。在這種情況下，投資股票就成為人民分享經(jīng)濟增長成果、實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值的最主要途徑。之所以現(xiàn)在股市這么熱，愿意買股票的人這么多，顯然與此是有關(guān)的。此外，自去年以來股市所出現(xiàn)的財富效應(yīng)，也極大地激發(fā)了廣大個人投資者的積極性，從而提升了股票在居民金融資產(chǎn)中所占的比重。既然這么多的人要買股票，而供應(yīng)一時又跟不上，那么就自然導(dǎo)致股票價格的上漲。機構(gòu)投資者在這個時候賣出股票，正好是被個人投資者一網(wǎng)打盡。

　　不過，反過來說，機構(gòu)投資者在這個時候選擇賣出一部分股票，也不是一點道理都沒有的。畢竟，現(xiàn)在有相當一批股票的價格不低，在一定程度上可以說是泡沫并不小。從回避風險的角度來考慮，適當?shù)剡M行減倉也是合理的。但問題是，從具體的個股情況來看，現(xiàn)在是存在很大差異的，部分個人投資者所追捧的股票，的確屬于高風險品種。但同時也還有相當?shù)囊慌�股票，價格仍然不算高，估值偏低。特別是一些大市值股票，自去年底以來滯漲嚴重，客觀上已經(jīng)變成了價格洼地。對于這些股票來說，現(xiàn)在重點要做的不是什么防范風險，而是需要進行價值發(fā)現(xiàn)。

　　事實上，在一段時期中，機構(gòu)更多地看到了那些高風險股票的存在，而忽視了對價值型品種的認同，這也就使得自己在今年以來的大行情中確實存在被軋空的問題。不過，如果機構(gòu)投資者全面看清了當前的市場形勢，克服對指數(shù)點位不必要的恐懼，在那些價值被低估的股票上認真進行挖掘，那么它們就能夠改變被進一步軋空的命運，繼續(xù)分享牛市的成果。

　　自4月下旬以來，原本很寂寞的一些大市值藍籌股，出現(xiàn)了明顯的啟動走勢。種種跡象表明，機構(gòu)在經(jīng)歷了一段時間的沉默之后，重新開始活躍。也正是機構(gòu)投資者主動參與程度的提高，促使滬深兩市近期成交量不斷放大，股指再創(chuàng)新高。看來，隨著市場條件的改觀，特別是股指期貨的行將推出，機構(gòu)投資者在對大市值股票上已經(jīng)有了新的認識，而其相對較低的估值也成為其入市的理由。于是，市場也就出現(xiàn)了大市值藍籌股與題材股攜手上漲的局面。而在這樣的背景下，那些投機性很強的股票則有所下跌。從某種意義上說，這是一種市場結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，而其結(jié)果，將會改變機構(gòu)現(xiàn)在操作上的被動局面，促成市場理性、穩(wěn)健地運行。

　　作為市場的重要組成部分，機構(gòu)在股市中長期被軋空是難以想象的。雖然這一頁曾經(jīng)有過，但是從長遠來看，畢竟是暫時的。現(xiàn)在，人們通過分析那些大市值股票的走勢，似乎看到了機構(gòu)正試圖奮起直追的步伐。也許，再過一段時間，人們將會看到證券市場在機構(gòu)與個人投資者的共同努力下所呈現(xiàn)出來的一種嶄新的面貌。

　　桂浩明

　　證券資深市場人士，1993年進入證券公司工作，現(xiàn)任申銀萬國證券研究所首席市場分析師、市場研究總監(jiān)。以分析市場走勢、熱點見長，每年有多篇研究報告發(fā)表。

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