●我國經濟總體規模到了可以推動中國金融體系結構性變革的臨界點上，大勢如此，必須順勢而為。

　　●在以前的環境下要花10年能做成的事情，在流動性過剩的條件下，可能花兩三年就能做成。

　　●當前形勢下，各方應該相信市場，尊重市場的運行規律，不要強力介入；同時加強投資者教育，提示結構性風險。

　　●當前市場總體上沒有出現太大問題，存在的是結構性泡沫。既然市場存在結構性問題，則解決問題的關鍵也在于出臺結構性的政策。

　　□本報記者 周翀

　　“當前我國資本市場正面臨千載難逢的發展機遇，我們千萬不能因為一些似是而非的武斷結論傷害市場，錯過機遇。”中國人民大學金融與

證券研究所所長吳曉求昨日接受本報專訪時表示，當前股市整體上未出現太大問題，只存在結構性泡沫。

　　用發展的眼光看待當前資本市場

　　吳曉求說，一國金融體系在結構性轉型之時，往往會出現很多靠經驗不能理解的情況。如果缺乏對我國資本市場的系統理解和準確把握，將得出一些似是而非的武斷結論，并進而傷害市場———如一些研究者稱，當前市場“存在嚴重泡沫，瀕臨崩潰，投資者行為近于瘋狂”。

　　“對當前的資本市場發展狀況要有理性的、符合未來發展的、有利于金融體系市場化改革的認識和判斷，一定要站在構建現代金融體系，構建發達、強大的資本市場的高度來看待當前的資本市場。我們千萬不要用基于傳統的、落后的金融體系時代形成的認識，來衡量當前的市場。要按照落后的理念看待市場，那除了無法理解，就只能剩下指責。我們不希望一個有良好發展前景的市場，在面臨千載難逢的發展機遇的時候，因為各種不正確的看法，錯失機遇。”

　　尊重市場規律強化投資者教育

　　市場面臨的巨大機遇究竟如何證明？吳曉求認為，至少有三個證據：

　　一是

中國經濟處在蓬勃發展的時期，且發展的基礎和內容相比過去已發生重大變化。“當下的經濟發展，是在市場經濟基礎上的發展，是具備較高競爭力、伴隨經濟結構優化的發展，而不是當初在計劃經濟體制下，或在市場經濟基礎尚不牢靠的基礎上的發展。”吳曉求說，我國經濟總體規模也到了可以推動中國金融體系結構性變革的臨界點上，大勢如此，必須順勢而為。

　　二是流動性過剩環境的出現，為金融體系結構性調整創造了重要外部條件。“沒有流動性過剩，金融市場產品的購買力從哪里來？金融市場的規模如何擴大？傳統的銀行主導的金融體系如何向市場主導的金融體系轉變？如何促進金融體系的變革？”吳曉求認為，如果能夠把過剩的流動性引導到金融市場、資本市場中來，擴大整個金融市場配置金融資源的比重，其影響就將變成正面。在以前的環境下要花十年能做成的事情，在流動性過剩的條件下，可能花兩三年就能做成。同時，逐步發展壯大的資本市場，能夠有效對沖過剩流動性給經濟體系帶來的沖擊，“龐大的資本市場對沖過剩流動性的能力，比央行上調存款準備金率、發行票據要有效得多”。因此，政策的重心應是把過剩流動性進行結構性的引導。

　　三是

人民幣匯率的穩步升值，也為建設強大的金融市場、資本市場創造了良好環境。

　　因此，在這些重大機遇面前，“千萬不能采取有些學者提出的激烈政策，這些激烈的政策出臺，可能極大延緩中國資本市場的發展進程。”吳曉求說，在當前形勢下，各方應該相信市場，尊重市場的運行規律，不要強力介入；同時，在輿論上或投資者教育過程中，可以做一些適當的引導，提示結構性的風險。

　　市場上漲有基礎但存在結構性泡沫

　　吳曉求認為，當前市場總體上沒有出現太大問題。由于金融模式不同、發展階段不同，一些學者用當初日本泡沫經濟、股災來簡單比對當前中國市場的方法站不住腳。“目前，市場存在的是結構性泡沫。具體而言，就是一些跡象表明某些資產的價格存在高估，這種高估也與投資者的結構特征相關———當然，是否真的高估，也要由市場來檢驗。同時，一些結構性政策還不夠有效、有力，比如對市場進入全流通時代后，以杭蕭鋼構為代表的新的虛假信息披露行為、新的股價操縱行為、新的內幕交易行為的處理和制裁等。”

　　市場上漲并非沒有基礎。吳曉求表示，至少有五個因素可以支撐市場的上漲：一是股改的制度效應還在持續釋放，大股東行為得到有效改善，從掏空轉向通過做大、做強、“做多”上市公司來實現股東價值；二是上市公司業績切實提升，很多機構預計今年上市公司整體業績水平將比去年增長30％以上；三是人民幣穩步升值的局面，提高了各方對人民幣計價資產的信心，帶來了資產價格的上漲；四是藍籌股的回歸逐步改善了市場的結構，市場的投資功能越來越強，也正適應了居民資產投資的需求；五是一部分上市公司投資于上市公司、上市金融機構，使得資產增值按倍率速度上漲。

　　當然，市場在上漲的同時也在“變得脆弱”，突出的表現就是入市資金流量的不穩定。投資者心態的不穩定，可能導致資金的大進大出。

　　用結構性政策解決問題

　　既然市場存在結構性問題，則解決問題的關鍵也在于出臺結構性的政策。吳曉求認為，下一步，應對惡意操縱市場、虛假信息披露、內幕交易等行為嚴厲切實地予以查處。同時，要繼續致力于改善上市公司結構，加快海外上市大型藍籌公司的回歸速度，利用當前的市場條件實現較大規模的回歸，進而促進市場功能和結構的改變，提升市場的投資價值。

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