□海通證券研究所 鄧勇

　　中國石油在冀東灘海地區發現地質儲量規模達到10.2億噸的大油田———冀東南堡油田。冀東南堡油田共發現四個含油構造，基本落實三級油氣地質儲量（當量）10.2億噸。其中：探明儲量40507萬噸，控制儲量29834萬噸，預測儲量20217萬噸，天然氣（溶解氣）地質儲量1401億方（折算油當量11163萬噸）。

　　中國石油的原油和天然氣儲量將有較大幅度提升。根據公司公布的2006年度報告，截至2006年底公司原油和天然氣儲量分別為16.36億噸。在冀東南堡油田取得重大發現后，公司的原油和天然氣儲量將較2006年的儲量分別增長55％和9％。由于公司主要業務集中在油氣勘探與開采階段，因而，10億噸的大油田將增強公司未來的盈利能力。

　　冀東南堡油田的發現，是40多年來我國石油勘探領域又一個最激動人心的發現。我國已多年沒有發現大油田，目前大慶油田的年產量已經下降至5000萬噸以下，西部的塔里木油田等的年產量在2000萬噸以下。此次中石油在冀東南堡發現的10億噸的油田，是我國石油勘探領域的重大發現。

　　近幾年我國原油進口依存度不斷提高，2006年達到45％，根據

國土資源部的最新統計結果，截至2006年年底，全國石油剩余經濟可采儲量20.43億噸，天然氣剩余經濟可采儲量24490億立方米，2006年我國原油儲采比已下降至11，因而，加強油氣勘探，提高資源保障程度，就顯得尤為重要。原油勘探領域的重大發現，有助于增強我國原油的供應能力，降低原油進口依存度。

　　期待中國石化在油氣勘探領域取得重大進展。中國石化在四川普光、新疆塔河等地區開展油氣勘探，并在四川普光氣田取得突破，截至2006年底，該氣田探明儲量達到3560億立方米。而冀東南堡油田的大發現，也將對中國石化的油氣勘探產生刺激和推動作用。油氣產量的增加將進一步增強中國石化作為上下游一體化石化企業的優勢，為公司業績的穩步增長提供有力保證。

　　我國原油產量前十位油田（2006 年）

　　序號油田 石油產量

　　（萬噸）

　　1 大慶油田 4341

　　2 勝利油田 3000

　　3 長慶油田 1700

　　4 中海油（天津）1600

　　5 塔里木油田1533

　　6 克拉瑪依油田 1218

　　7 遼河油田 1200

　　8 吉林油田 615

　　9 大港油田 500

　　10 青海油田 475

　　資料來源：海通證券研究所

　　本版制圖 郭晨凱

　　三大石油巨頭各有千秋

　　□海通證券研究所 鄧勇

　　中國石化、中國石油和中海油是國內三大石油石化集團。國內絕大部分石油天然氣開采都是由這三大集團完成的，三大石油石化集團在我國石油與化學工業中占有舉足輕重的地位。

　　近幾年，在原油及石化產品價格穩步提升，石化行業進入新一輪景氣周期的情況下，三大石化集團的盈利呈現穩步增長態勢。

　　中國石化2006年的凈利潤增幅要高于2005年。2006年，中國石油和中海油的凈利潤增幅在放緩，但中國石化在2005年凈利潤增長22.57％的基礎上，2006年凈利潤增長了28.08％，凈利潤增幅要高于2005年。通過分析，可以看到2006年中國石化勘探與開發業務在國際原油價格穩步提升的情況下，實現了盈利能力的提升，該項業務所貢獻的利潤在公司利潤總額中的比重已達到50％以上。同時，化工業務、營銷與分銷業務的盈利能力也在穩步增長。雖然煉油業務出現了虧損，但在國家給予一定財政補貼的情況下，公司煉油業務的虧損幅度大大減小。而中國石油2006年的勘探與生產業務的毛利率出現下降（由2005年的61.71％下降至2006 年的52.18％），是導致公司凈利潤增幅放緩的主要原因。

　　中國石油憑借公司擁有豐富的石油和天然氣儲量，每年的原油及天然氣產量明顯高于中國石化和中海油。油氣勘探與開采業務也成為公司最主要的收入和利潤來源。2006年，中國石油勘探與生產業務占公司收入中的比重只有38.75％，卻貢獻了幾乎全部利潤。

　　雖然中國石化在油氣儲量和開采量方面低于中國石油，但作為國內最大的石化企業，公司在石化產品生產和銷售方面具有明顯的優勢。完善的產業鏈也增強了公司抵御行業周期性波動風險的能力。

　　2006年，中國石化的原油日加工量達到294.65萬桶，較中國石油215 萬桶/日的加工量高37％。在加油站的布局方面，中國石化所擁有的加油站數量明顯高于中國石油，截至2006年底，中國石化擁有的加油站數量達到28801座，而中國石油擁有的加油站數量為18207 座。

　　2006年，中國石化勘探與生產業務占公司收入中的比重為7.26％，貢獻了52.86％的利潤，除了煉油業務虧損外，化工、營銷與分銷業務對公司收入和利潤均有一定貢獻。

　　今年前兩個月，國際原油價格的下跌帶動了美國紐約成品油零售價格的走低，從而使得中美成品油零售價差在不斷縮小。但從3月以來，隨著油價的回升，紐約成品油零售價格出現明顯上漲，中美兩國的成品油零售價差再次擴大。

　　國內煉油業務毛利波動大。由于我國成品油價格實行政府指導價，因而國內成品油價格在一定時期內保持相對不變。在國際原油價格回落的1、2月份，我國煉油業務盈利狀況明顯好轉，出現了全行業盈利的可喜局面，但隨著原油價格的再次上漲，近1個月來，我國煉油業務再次出現虧損。與此相對應的是，國際煉油業務的毛利在近期一直處于相對較高的水平。

　　中國石油（0857.HK）

　　成本上升高于預期

　　□國泰君安（香港） 劉谷

　　公司2006年度全年營業額同比上升24.8%至6889.78億元人民幣，純利上升6.6%至1422.24億元人民幣，每股盈利為0.79元人民幣。

　　成本上升高于預期。“采購、服務及其它”項上升35.34%至2711.23億元人民幣，占經營支出總額55.22%，大幅高于預期。

　　全年油氣操作成本上升27.7%至6.74美元/桶，上半年油氣操作成本同比則上升15.88%至5.91美元/桶。煉油單位現金加工成本上升16.55%至169元人民幣/噸，上半年則上升19.84%至人民幣151元/噸。期內雇員成本上升31.97%。公司未來業績的成本取向仍有待觀察。

　　公司計劃于2007年原油產量上升0.94%、天然氣上升21.34%、油氣當量上升5.34%、原油加工量上升4.82%。公司產量計劃升幅正常，基本如預期。

　　2007年資本開支將上升24.8%至1857億元人民幣，主要加大油氣勘探開發的投入，對煉化重大項目的集中建設投資以及對安全環保方面的投資。同時，由鋼材、燃油、水電等生產資料漲價也導致投資增加。

　　中國石化（600028）

　　首季凈利潤增112%

　　□銀河證券 李國洪

　　按中國企業會計準則，公司一季度營業收入為人民幣2782億元，同比增加23.04%；歸屬于母公司股東的凈利潤為人民幣194.18億元，每股收益達到0.224元，兩項指標同比均增加112.68%。

　　煉油扭虧為盈，盈利達42億人民幣，而去年同期公司在這一板塊的虧損達79億人民幣。

　　營銷及分銷板塊和化工板塊表現出色，盈利都有100%左右的增長，主要得益于中國經濟繼續保持較快增長，國際原油價格有所回落且國內石化產品需求延續較好的增長勢頭。

　　成品油定價體制改革將大幅提升中國石化業績。考慮2007年國家將改價格調控為稅收調控而進行成品油定價體制改革，中國石油和中國海油業績會受石油稅收調高影響而業績同比下降，雖然中國石化也會受到石油稅收調高影響，但成品油價格管制放開對公司影響更大，故2007年中國石化還會保持較好的業績增長。

　　中海油（0883.HK）

　　成本控制優于國際同業

　　□國泰君安（香港） 劉谷

　　中國海洋石油總公司2007年1至3月份油氣產量同比上升5.1%至473，280 桶油當量/天。原油產量同比下降1.2%至378，734桶/天。

　　第一季度公司實現油價為52.45美元/桶，天然氣實現價格為3.19美元/千立方英尺。參考基準油則為52.35美元/桶，同比下降9.30%。

　　公司成本費用控制較好，優于國際同業。原油儲量為25.285億桶油當量，儲采比為15.1 年。未來將繼續受益于高油價，天然氣價格上調幅度可能加快。2008年可受益于稅制改革。加息影響略為正面。國內能源政策調整的負面影響應不會太大。

　　2008年產量預期可恢復性增長15%，同時油價應有所上升，業績相應提升。蓬萊19-3 II、文昌油田、印尼東固、尼日利亞OML130項目將令2009年產量增幅達25%。

　　■受益行業

　　南堡油田帶動冀東基建 水泥企業受益

　　□天相投資 曹平璘

　　五一期間，中國石油天然氣集團公司傳出消息，在渤海灣灘海地區發現儲量達10億噸的大油田———冀東南堡油田。冀東大型油田預計儲量為10億噸，相當于75億桶儲量規模。預計到2012年，南堡油田年產量可達到1000萬噸，成為世界級的高產油井。

　　油田地處曹妃甸地區，大油田的發現無疑將對這一地區的固定資產投資產生巨大拉動作用。油井建設需要的是特種油井水泥，這類產品與普通硅酸鹽水泥的區別在于，其礦物成分有所不同。油井水泥要求有更強的耐壓和耐高溫性能。目前，在我國的水泥總產量中，油井水泥所占的比重是比較小的。

　　從公開資料來看，在水泥類上市公司中，有油井水泥產品的主要有S獅頭（600539）、天山股份（000877）和青松建化（600425）。另外，秦嶺水泥（600217）的大股東———陜西耀縣水泥廠也能夠生產油井水泥。

　　在這些上市公司中，距離冀東南堡油田較近的是S獅頭（600539）。2006年，公司生產包括油井水泥在內的特種水泥8.3萬噸。

　　距離冀東南堡油田最近的水泥類上市公司是冀東水泥（000401）。據了解，目前公司的產品線中尚無油井水泥這類品種。盡管在油井建設中，公司可能無法提供工程所需的特種水泥產品，但是，冀東南堡油田的建設必將帶動曹妃甸地區的石化產業基地建設，進而為整個河北地區的建設帶來新的動力。冀東南堡油田帶動的相關基礎設施建設，將極大地拉動冀東地區的固定資產投資。作為華北地區最大的水泥制造商，冀東水泥必將率先受益。

　　考慮到水泥產品的運輸半徑限制和油井水泥的特殊性能，在目前的A股水泥類上市公司中，尚沒有哪家公司能夠直接受益于冀東南堡油田的油井建設。但是，在冀東南堡油田基地的整個建設過程中，臨近的水泥類上市公司均有望受益。其中，受到影響最大的是冀東水泥（000401）， 同時建議關注S獅頭（600539）和太行水泥（600553）。

　　■受益公司

　　江鉆股份（000852）

　　油用鉆頭占壟斷地位

　　□渤海證券研究所 高曉春

　　油價高企刺激石油勘探和鉆采業固定資產投資增速加快，從而帶來石油機械需求的持續高增長。公司是國內油用鉆頭的龍頭企業。主導產品油用牙輪鉆頭、金剛石鉆頭市場占有率60％以上，是亞洲最大的油用鉆頭、麻花鉆頭研發和制造基地。特別是在3000米以下的鉆井中， 公司的油用鉆頭占有絕對的壟斷地位。最近五年鉆頭年均復合增長21.65 ％。

　　多元化經營風險將解除。公司自上市以后進行了大規模投資，涉及眾多行業。從投資效果來看，基本虧損，侵蝕了鉆頭主業業績增長。2006年公司已經大刀闊斧地進行對外投資的清理工作。預計2008年以前全部退出，部分投資轉讓收入即為投資收益。

　　注入優質資產，成就石油機械新巨頭。公司股改承諾一年內注入江漢局機械制造優質資產，把江鉆股份建成中石化石油鉆采機械制造基地。

　　中油化建(600546)

　　背靠中石油這棵大樹

　　□銀河證券研究中心

　　中石油整合大發展可能促使其業務迅速擴張。中石油資金實力雄厚，已連續多年位于中國企業500強利潤之首，2006年凈利潤已經突破1400億元，達到1422億元，再創歷史新高，是中國利稅總額最大的公司，占央企利潤總額的四分之一多，是國家稅收來源的支柱企業。

　　對于中石油集團來說，產業整合的更大目的在于迅速擴張，以形成能與世界石油巨頭抗衡的實力。目前，中油集團已完成一些產業鏈整合，下一步整合油建、化建施工企業成為順理成章的事。

　　除中油化建外，中國石油還有2個特級資質的油建公司和N多個一級資質的油建公司（中國石油天然氣第七建設公司、第六建設公司等公司）。由于中油化建地處東北地區，中石油很可能將大慶石化工程公司等東北地區的油建資產先后注入中油化建。

　　另外，在加強工程設計方面，中石油可能會考慮將自己的工程設計公司注入中油化建，以提高中油化建的整體設計能力。

　　中油化建隸屬中國石油，而海油工程隸屬中國海油。中石油業績與資本實力要遠大于中海油，但中油化建業績與實力都不如海油工程，其主要原因是中海油下屬只有海油工程一個油建工程單位，而中石油下屬十多個油建工程單位，這些單位相互競爭十分不利于整體效益的提高。只要將旗下的十多個油建單位進行整合，必然能夠再現“1+1+1＞3”功效。

　　石油濟柴(000617)

　　獲益于石油巨擘鉆探設備采購

　　□中銀國際

　　中國石油天然氣集團旗下的石油濟柴，是全國最大的非道路用中大功率

發動機制造商。石油濟柴2006年銷售收入為8.27億人民幣，凈利潤達到1.18億人民幣。公司的主要產品包括

柴油發動機、柴油發電機及氣體發動機和氣體發電機。

　　壟斷石油鉆探發動機市場。作為中石油旗下唯一的內燃機制造商，石油濟柴擁有石油鉆探發動機市場90%的份額。預計石油濟柴將從中國三大石油巨擘計劃增加鉆探設備資本性支出中獲益。與此同時，近年來鋼鐵價格的上漲并未對公司造成重大影響，公司的市場領軍地位保證了較強的定價能力。

　　氣體機將有力拉動盈利增長。公司2006年氣體發動機和發電機業務收入同比增長82%至1.47億人民幣。展望未來， 隨著需求的增加和市場的開發， 氣體機有望展現強勁增長。