中國人民銀行4月29日宣布，決定從2007年5月15日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是2006年中以來的第7次上調，也是本年度的第4次上調。

　　中信證券：

　　提高存款準備率可能會對經濟和市場產生潛在影響，但具體影響力度還要取決于基礎貨幣增速、貨幣乘數、央行票據操作和超額儲備率等諸多因素。而今年以來前3次上調存款準備率并沒有產生實際影響，主要原因在于超額儲備率較高（2006年底超額儲備率4.8%），這在相當程度上對沖了上調的可能影響。

　　但值得注意的是經歷多次上調后，存款準備率將從2006年7月份的7.5%上升到今年5月15日的11%。而超額儲備率則相應下降，今年一季度下降到了2.87%，對沖存款準備率上調的“安全邊際”逐步收窄。按照當前的調整速度，今年下半年存款準備率將逐步逼近10年來的高位（1989年9月存款準備率為13％）。如果其他因素不變，超額儲備率的下降速度會加快，存款準備率的政策效果會明顯加強。

　　天相投顧：

　　存款準備金率上調頻率明顯加快，在此基礎上再出臺重大緊縮政策可能性減小。而且該政策弱于預期，表明行政手段干預資產價格的可能性有所降低。我們認為此次上調存款準備金率的主要原因包括一季度

外匯儲備的快速增長、企業效益良好以及銀行信貸擴張和投資反彈，但是手段偏溫和。目前影響資產價格的還是居民儲蓄“搬家”，其他緊縮政策對資產價格的影響相對有限。

　　展望未來，政府仍將加大緊縮流動性的力度，包括繼續上調存款準備金率、成立外匯管理公司后發行特別國債、實行特別存款制度、加快

出口退稅改革等。由于物價走勢還具有不確定性，連續加息的條件并不成熟。

　　國信證券：

　　我們認為此次可以視為是央行發出的對資產價格上漲過快的警示。每次提高0.5個百分點將凍結1700億元，四次將凍結大約7000億元。但是前三次由于超額存款準備金率達到了4.8%左右，因此前三次提高存款準備金率基本上只是商業銀行將超額部分轉入法定部分。

　　我們認為，除非4月份的CPI持續大幅度上揚，否則可以短時期內排除加息可能。從后續趨勢看，持續的巨額貿易順差將繼續帶來外匯占款投放的貨幣，流動性調控將成為常態。在央行保持目前的央票發行力度的同時，存款準備金率上調還將作為重要手段。這主要是由于商業銀行的超額存款準備金率下降到正常水平時，上調存款準備金率將逐步發揮累計“巨斧”作用。

　　根據過去6次的實際經驗，我們認為此次提高存款準備金率對股市的影響也將十分有限，市場將再現“免疫力”。

　　長江證券：

　　1、商業銀行在今年一季度表現出強烈放貸沖動，上市銀行的一季度業績也都出現超出預期增長。我們預計，這種情況將隨著央行調控政策和商業銀行信貸沖動的逐步減弱而有所改變，全年貸款增速將保持在15%左右。

　　2、從微觀角度分析，如果不考慮其他因素，由于法定存款準備金利率低于銀行貸款或者債券投資的收益率，商業銀行將被動增加收益率較低資產的比重，這是緊縮政策對商業銀行的主要負面影響，預計上市銀行整體所受到負面影響將在0.5%至1%之間。如果從動態角度來看，上市銀行可以通過資產和貸款結構調整來積極應對政策調控。我們認為，商業銀行的利潤依然能夠實現穩定增長，繼續維持對銀行業的看好投資評級。

　　東方證券：

　　過度增長的信貸規模和毫不減緩的貿易順差讓央行面臨治理流動性的難題。央行調控目標鎖定商業銀行的資產擴張能力，而調控措施的邊際效應正逐步增大，此次存款準備金調升的效果更加明顯。4月份，貨幣市場利率接連攀升，從月初2%的較低水平到月底4.4%的近三年回購利率的高點，其原因既有資金供給方商業銀行資金運轉緊張的原因，也有資金需求方旺盛需求的原因，這種貨幣供求的低利率平衡局面的改變說明了貨幣調控效果已然有所顯現。商業銀行超額準備金率雖然在法定存款準備金率接連上調的逼壓下趨小，但商業銀行整體資產仍然保持很好的流動性，信貸投放基礎仍然較大。未來法定存款準備金率的調升空間仍然存在，央行針對商業銀行信貸投放情況可能繼續提高法定存款準備金率至12%的水平。

　　申銀萬國：

　　在國際收支順差持續的情況下，回收過剩流動性依然是央行主要目標，央行將加大公開市場操作以及引進貨幣掉期工具等繼續回收過剩流動性，我們預計7月份央行可能再上調存款準備率。隨著過剩流動性一定程度上得到合理回收，利率政策調節作用將不斷增強。在物價溫和上升以及

股票市場持續高漲情況下，我們維持年內央行將再上調存貸款利率的判斷。盡管貨幣市場利率不斷抬升，但最近一年期、3個月期央票發行利率繼續持平，一定程度上顯示央行短期內希望繼續保持利率水平穩定。后續利率政策實施的時間點主要取決于經濟金融等數據，因此建議密切關注4月、5月的相關數據，若信貸、物價等數據繼續高位，6月份可能會是利率政策的敏感點。

　　平安證券：

　　本次調整后將直接凍結資金約1770億元，這是今年來第四次上調存款準備金率，仍然是央行繼續加強銀行流動性管理方針的體現。一季度貿易順差比去年同期翻番，新增信貸已達到去年全年的45%，顯示資金充裕帶來的投資沖動大，帶來的通脹壓力不斷提高。今年前三次上調存款準備金率和1-4月的公開市場操作不僅對沖了今年的新增流動性，還收縮了去年滯留市場的約3000億元流動性（去年市場多增流動性約12000億元）�？紤]到此次上調存款準備金率對市場流動性的影響，央行的數量型貨幣政策已經開始對市場的流動性存量有所觸動。但影響尚不明顯，未來的流動性變化還要看貿易順差的走向，我們認為短期內加息的可能性仍然存在。

　　廣發證券：

　　本次存款準備金率調整的主要目的是加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長。我們注意到上次給出了控制流動性的目標為“保持流動性水平基本適度”，關于貸款壓力上次提法為 “防止貨幣信貸過快增長，引導金融機構優化信貸結構”，央行給出的調整存款準備金率的理由變化不大，可見流動性問題已經成為一個常態化需要央行面對的問題。

　　中投證券：

　　央行此次上調存款準備金率主要是控制商業銀行的資金流動性，抑制信貸過快增長。央行此次上調后，商業銀行的超儲率可能減少為2.4%，其超額準備金率仍可以下降。這是因為：一方面，外部貨幣沖擊對超儲率的影響較大，在外匯儲備不斷增加情況下，商業銀行的超儲率有可能反彈；另外，商業銀行的超儲率仍有下降空間，由于超儲率的存在可以對沖央行的貨幣政策，央行日后仍會頻調超額準備金率。

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