□本報記者 徐海洋 北京報道

　　盡管市場一個月內漲幅超過20%，盡管央行的緊縮政策接連出臺，盡管高企的股價對部分投資人心理構成了影響，但由于支撐市場上行的基本路徑依然存在，五月市場可能成為給投資者帶來良好收益的又一個時間段。

　　核心股票估值基本合理

　　伴隨行情逐級走高，市場整體估值水平也有所提升，隨之而來，對股市投資價值的認識分歧加大。尤其各類題材股、微利股在資金追逐之下出現了劇烈上漲，其市盈率動輒幾百倍，對投資者價值判斷帶來了很大麻煩。

　　在股改之后的市場環境里，我們無法對這些

股票籠統作出“高估”的價值判斷，但整體市場的估值狀況顯然也不能依靠各類題材股或微利股加以說明。為此，我們選取流通股本大于1億股，2006年每股盈利超過0.1元，2007年以來漲幅小于200%的股票，來考察市場估值狀況。根據Wind資訊提供的統計數據，A股市場共有325只個股符合上述條件，在一定程度上，他們能夠被視為目前市場的核心股票。而從估值角度來看，這些個股以2006年年報計算的靜態市盈率為38.4倍（整體法），與滬深300指數的38.2倍基本相當，上證A股同一指標數據則為41.96倍，市場估值似乎有些偏高。如果動態來看，結果明顯不同。以一季度季報業績估算，核心股票的動態市盈率僅27.4倍，而上證A股動態市盈率也只有29.45倍，與7年期國債3.32%收益率對比，股票市場的估值水平對資金仍有吸引力。我們姑且不去討論1季度上市公司業績大幅增長的趨勢能夠維持多久，但業績增長對緩解市場估值壓力和提振投資者信心的作用是直接而明顯的。

　　根據BLOOMBERG提供的統計數據，4月30日盤后滬綜指成份股整體市盈率為40.34倍，滬深300市盈率為39.77倍，其預測市盈率分別為35.40倍和34.76倍。在過去的10年里，滬綜指市盈率波動區間為17.73倍（2005年7月29日）到63.64倍（2000年11月30日）。也就是說，在十年周期里，滬綜指3800點高位對應的市盈率僅位于估值波動區間的中位，而其動態市盈率仍在中下游水平。業績增長是這種變化的最有力解釋。按照BLOOMBERG的統計結果，2007年年初指數的上漲帶來了估值水平的提升，但自3月以來，指數的上漲并沒有帶來市場估值水平的走高，滬綜指2007年最高的PE值為1月24日的41.75倍。而進入4月以來，盡管指數不斷上漲，但滬綜指和滬深300指數的估值水平都有不同程度的下降。

　　散戶資金迎來入市高潮

　　散戶資金大規模入市是今年市場的一個重要特征，他們既構成了市場走強的重要支撐，也給行情帶來了新的變化特征。

　　根據中國證券登記結算公司公布的統計數據，自4月11日開始，每個交易日兩市A股新增開戶數都超過了20萬戶，其中，4月24日新開A股賬戶更是達到了創紀錄的31.1萬戶，即使在即將進入“五一”長假的4月27日，A股新增開戶數仍有27.6萬戶。兩市賬戶總數也由2006年底的7854.01萬戶，上升到2007年4月27日的9286.19萬戶，市場開戶數凈增1432.18萬戶。如果以每個賬戶平均投入5萬元估算，則4月以來A股市場每天都有100億元以上的新增資金入場，2007年散戶增量資金超過7000億元。

　　他們是支持市場上漲的重要力量，也是解釋近期行情變化的有力證據。申銀萬國發布的一份研究報告指出，新入市投資者對估值、加息、提高準備金率等抽象的利空因素并不敏感，他們往往會遵循趨勢投資策略，追漲殺跌，帶來市場的劇烈波動。據估算，A股市場個人投資者持有的流通市值已經從年初的52%提高到4月初的62%。

　　而在趨勢上，散戶資金仍有繼續入場的利益刺激，這種刺激來源于市場強烈的“賺錢效應”。姑且不論2007年以來上千只個股股價翻番的事實，通常以穩健面目出現的基金也賺足了投資者的眼球。2007年元旦以來，華夏大盤精選凈值增長超過100%，達到108.3%，而中郵創業核心優選凈值增長率也達到90.97%。在所有的非貨幣基金當中，收益率超過50%的有72只，超過30%的有177家。老百姓的投資邏輯是非常簡單的，與儲蓄一年2%的收益對比，他們仍有非常大的動力把儲蓄資金搬進股市。因此，也有市場人士把目前行情冠以“全民炒股時代”的稱謂。

　　雖然單純從估值上講，目前市場的股票的確不便宜了，但由于具備本幣升值和經濟增長的經濟環境、

股權分置改革的制度刺激，以及強烈賺錢效應導致的心理預期變化，個人投資者涌入股市應該說是理性的微觀決策結果。不過整體上，其將帶來市場“泡沫化”和波動加劇的結果，高估值狀態將是未來市場的重要特征。

　　“五一”長假期間，外圍市場繼續強勁走高。亞太地區主要市場全線上揚，香港恒生指數和股市市值雙雙突破歷史新高，韓國、

澳大利亞等股市也突破新高，美國、歐洲市場也都有良好表現。在央行節前再度提高準備金率之后，這些信息無疑會強化投資者的持股信心，“長假開門紅”局面可能再度出現。在投資操作上，有業績支撐、且前期漲幅偏低的藍籌股已經出現了基于比價效應下的估值優勢，他們將是進可攻、退可守的良好品種。

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