光大保德信旗下三只基金——光大保德信量化核心基金、光大保德信紅利基金和光大保德信新增長基金今年業績不俗，截至4月27日，回報率分別達45.71%、66.07%、47.09%，在國內所有股票型基金中排在前三分之一的“第一軍團”以內。光大保德信基金公司董事長林昌認為，目前股市整體上還在正常的范圍。

　　林昌認為，自從牛市開始，各方就有關于股市泡沫的爭論。現在滬指已經突破了3800點，但整體上還在正常的范圍。上一輪牛市頂峰和熊市谷底分別是2001年6月13日的2245點和2005年6月3日的998點，表面上看現在指數已大幅上升。但實際上，市盈率比2001年6月大幅降低，比2005年6月也僅有不到一倍的增加。現在根據2006年業績計算的A股市盈率為44倍，而根據2007年業績預測計算的市盈率僅有28倍，成份股的市盈率更低一些。所以，股市上升幅度并不直接對應著泡沫。

　　林昌指出，指數上升的首要原因是上市公司業績的快速提升，其次是一批質量優良的藍籌公司上市推高了指數，第三是因為流動性過剩引起的。以上因素只有第三個因素即流動性問題才構成了一定程度的泡沫。但即使是流動性導致的泡沫，也不完全是負面的。如果用資產價格聯動考察的觀點，即考慮到最近幾年中國（甚至全球）的

房地產、古董、字畫、

高爾夫球證等類資產價格均毫無例外地出現大幅上漲，股市的升勢在其中并不算特別突出。所謂“泡沫”，只有在一枝獨秀時才構成真正的泡沫，因為投資價值的衡量永遠是相對的，要有參照系。更準確地說，應稱之為資產價值重估。

　　林昌表示，多個研究機構的研究結果（如北大

中國經濟研究中心和清華經管學院分別于今年1月發表的報告）均證明，自1998年以來中國企業的資本回報率持續提高，贏利能力并不低，已超過一些發達經濟體。單純從上市公司的數據看，2005年和2006年的快速增長已證實了這點，2007年基本上也沒有疑問。如果不出意外，2008年以后還將快速增長。假設到那時，股市維持在目前水平，市盈率將進一步降低。所以，對股市的總體判斷要有大框架，要有戰略眼光。當然，目前的股市并不能說就一定沒有風險，假如2007年的業績預測與實際情況相差較大，股市的下移就會發生，泡沫在那時就產生了。不過，這種偏差不會發生，畢竟對一個上市公司的業績預測可能不準確，但對所有上市公司的總預測不太會有大幅偏差。當然部分個股肯定存在泡沫，個股泡沫和整體泡沫是兩個概念。因此，從這個意義上說，現在泡沫的大小，并不由現在而是由未來決定。

　　本報記者 許超聲

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