□航空證券 李峰立

　　前期的調整主要是技術要求，并不是市場基本面發生了不利變化。但四月份以來連續上漲過快的局面，沒有因為這次短暫調整而改觀，相反在上周創出歷史新高后，調整預期和壓力隨著指數的上漲逐步增強，這將導致五月市場仍處于“中期上漲趨勢和短期調整壓力角力”的博弈格局。

　　中長期上漲具有較強慣性

　　始于2005年5月的股權分置改革已經從根本上解決了國內市場存在的諸多制度性問題，從此股指也踏上牛市之旅，在不斷突破歷史壓力后，市場已經走上了中長期上漲的道路。

　　香港市場在2003年中期見8300點大底后，震蕩上漲的局面保持了近4年，總體漲幅為150%左右，年復合增長率約為25%，期間大漲小回，基本保持依托60日均線上漲的技術形態。國內A股經過了2006年初的恢復性上漲和2006年底的加速上漲后，2007年以來四個月的漲幅又接近40%，按照這樣的速度，即使年初最樂觀的預期也很少將年內股指高點放在6000點。因此，國內A股市場在經歷了恢復和加速上漲階段后，預計今后將呈現平穩上漲局面，即上漲趨勢不容易被改變，但階段性上漲后盤面出現滯漲和拋壓，技術調整壓力增強，出現合理技術回調或平臺箱體整理，然后繼續保持上漲趨勢。

　　如果沒有影響市場基本面的政策預期或實質性政策出臺，這種震蕩上漲的局面在資金流動性充裕和股市財富效應的推動下，將具有較強的趨勢慣性，目前市場還不具備牛市末期的泡沫和瘋狂。

　　五月市場有多重調整壓力

　　在目前市場格局中出現短期波動的原因主要是階段性獲利回吐、技術調整要求和投資者試圖規避中期調整的操作行為。若目前出現中期調整，因素可能有市場資金供給出現問題、上市公司盈利增長預期出現拐點和出臺直接利淡股市的政策。

　　分析可能令市場產生中期調整的因素可以發現，資金持續流入市場的趨勢已經形成，尤其是五月份基金的發行情況、今年以來新發基金的建倉需求、個人投資意識增強帶動了儲蓄資金流入

證券投資領域等；其次，2006年底和2007年一季度上市公司表現出了超過預期的盈利狀況，盡管2007年三、四季度的增長速度會逐步回落，但2007年全年增速同比高于2006年是完全可以預期的，業績拐點不會出現在2007年；第三就是政策方面，這也是最具有不確定性的因素，如果經濟持續出現過熱，相關政策的出臺雖然并非直接針對股市，但是政策的滯后和累計效應最終會體現在市場走勢上。因此，政策面的變化和政策預期是判斷市場是否出現中期調整的主要因素。

　　一季度的主要經濟指標已經被市場認同，工業企業利潤大幅提高、國內消費增長加速和固定資產投資增速回落等指標呈現出了良好趨勢，會繼續對市場產生有力支撐。但是二季度加息預期有所增強、管理層對于指數上漲過快所積聚風險的擔憂和大量新入市資金對市場波動產生的影響，將是五月份面臨的主要問題。預計與四月行情相比，由于累計了一定漲幅，五月行情會相對曲折，將面臨更大的調整壓力。

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