□本報記者 王璐

　　“上證聯(lián)合研究計劃”一份題為《對我國證券創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管的研究》的報告指出，我國的證券創(chuàng)新產(chǎn)品目前處于初步發(fā)展階段，金融創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管體系也很分散，積極借鑒國際經(jīng)驗，加強對證券創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管，對我國資本市場的健康發(fā)展具有重要意義。

　　報告指出，對證券創(chuàng)新進行監(jiān)管的必要性主要來自于證券創(chuàng)新的風(fēng)險，來自于維護金融穩(wěn)定的需要。證券創(chuàng)新的風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面：一是證券創(chuàng)新的復(fù)雜性增加了風(fēng)險管理的難度。二是證券創(chuàng)新的高流動性增加金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。

　　按照IOSCO的監(jiān)管原則和有效監(jiān)管應(yīng)具備的因素來考察，我國目前

證券創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管存在六大問題。包括規(guī)則不完善，沒有一套完整的證券創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管的管理辦法，缺乏完整的規(guī)則體系；監(jiān)管職責(zé)不清，專業(yè)化有待加強，尤其是我國目前關(guān)于混業(yè)方面的監(jiān)管方面仍然是空白；激勵機制無法完全發(fā)揮作用，多數(shù)情況下，行政手段往往成為最有效和最終的措施，缺乏有針對性的制度設(shè)計；市場監(jiān)控缺位，由于我國金融機構(gòu)非上市公司居多，市場透明度不高，信息披露不充分，市場監(jiān)督的力度極其有限；干預(yù)救助手段待改善，救助不規(guī)則和救助過度是需要面對的問題；公司治理不到位。

　　針對我國衍生品的監(jiān)管問題，課題組建議盡快完善我國證券創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管框架，并采取以下措施。第一，實現(xiàn)按機構(gòu)類型監(jiān)管向按業(yè)務(wù)類型監(jiān)管的轉(zhuǎn)變。對于證券創(chuàng)新產(chǎn)品，可以按照期貨、期權(quán)、掉期等業(yè)務(wù)類型分別確定期貨監(jiān)管部、期權(quán)監(jiān)管部、掉期監(jiān)管部等部門。這種監(jiān)管方式具有統(tǒng)一、明晰、全面的優(yōu)點，也是建立完善的監(jiān)管規(guī)則體系的基礎(chǔ)。監(jiān)管機構(gòu)明確后，統(tǒng)一制訂我國證券創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃，修訂完善證券創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展的法規(guī)政策，協(xié)調(diào)各政府部門在證券創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展和監(jiān)管中的職責(zé)，以應(yīng)對諸如東南亞金融危機等突發(fā)事件的系統(tǒng)風(fēng)險。

　　第二，完善證券創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則體系。監(jiān)管規(guī)則應(yīng)當(dāng)包括監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管方式、監(jiān)管手段、監(jiān)管報告等內(nèi)容。

　　第三，監(jiān)管方式的保證與權(quán)重。首先，證券創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管體系中，監(jiān)管部門監(jiān)管應(yīng)保持最大權(quán)重。其次，要注重參與主體的激勵機制。再次，加強信息披露的權(quán)重。最后，交易所應(yīng)當(dāng)在交易產(chǎn)品設(shè)計、交易行為監(jiān)管、交易行為監(jiān)測分析、系統(tǒng)性市場風(fēng)險控制、參與主體信息披露等方面，發(fā)揮更多的作用。

　　第四，控制創(chuàng)新的速度。在我國，由于各方面條件尚不成熟，應(yīng)當(dāng)“先規(guī)范、后發(fā)展”，避免因規(guī)則缺失導(dǎo)致的風(fēng)險，并控制證券創(chuàng)新的速度。就證券創(chuàng)新的品種而言，應(yīng)當(dāng)本著“先簡單、后復(fù)雜，邊規(guī)范、邊發(fā)展”的原則，先發(fā)展遠(yuǎn)期合約和期貨合約，后發(fā)展期權(quán)和互換產(chǎn)品。

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