□東方證券研究所 馮玉明

　　盡管2006年各行業(yè)利潤(rùn)呈普遍高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但由于部分行業(yè)增長(zhǎng)率之所以很高是受到2005年基數(shù)低的影響，因而，更有意義的是分析不同行業(yè)對(duì)市場(chǎng)總體每股加權(quán)收益增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度，由此來(lái)看，對(duì)2006年上市公司總體利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度最大的十個(gè)行業(yè)分別是石油化工、有色金屬冶煉、金融服務(wù)、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、電力、建筑材料、信息服務(wù)和路橋；其貢獻(xiàn)率分別為16.47%、13.62%、9.78%、4.77%、4.56%、4.49%、4.27%、3.88%、3.67%和3.59%。

　　企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)將維持30%

　　目前行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)仍將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持：

　　一方面，參照國(guó)際的經(jīng)驗(yàn)，由于

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式和增長(zhǎng)路徑與日本、韓國(guó)有很大的相似之處，從二者在相同階段的經(jīng)驗(yàn)可預(yù)期，在未來(lái)5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率仍能保持在高位，銷售收入仍會(huì)保持高增長(zhǎng)，這將使企業(yè)及上市公司利潤(rùn)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。未來(lái)5年左右，也將是中國(guó)從工業(yè)化進(jìn)程成熟階段向?qū)崿F(xiàn)工業(yè)化過(guò)渡的階段，機(jī)器設(shè)備等高端制造業(yè)產(chǎn)品將逐步成為中國(guó)最具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，中國(guó)企業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)地位將繼續(xù)顯著提高，這也意味著中國(guó)企業(yè)有理由獲得更高的收益率。

　　另一方面，基于我們模型的預(yù)測(cè)，企業(yè)和上市公司的利潤(rùn)率變化和盈利增長(zhǎng)同一段時(shí)期內(nèi)的資本形成缺口顯著負(fù)相關(guān)。所謂資本形成缺口是指一段時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到潛在鏟除時(shí)所需的資本形成與實(shí)際的資本形成之間的差距，如果缺口比較大，供需關(guān)系會(huì)趨緊，企業(yè)的盈利能力就會(huì)提高。根據(jù)估計(jì)，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不會(huì)低于去年，如此，資本形成缺口將會(huì)比去年下降，企業(yè)的總利潤(rùn)率會(huì)稍高于去年，而總利潤(rùn)的增長(zhǎng)仍會(huì)維持在30%左右。

　　利潤(rùn)率變化透露行業(yè)熱點(diǎn)

　　對(duì)于各行業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)，短期內(nèi)可以關(guān)注不同行業(yè)總利潤(rùn)率指標(biāo)的變化，因?yàn)閱渭兊睦麧?rùn)增長(zhǎng)會(huì)受到上年同期基數(shù)大小的影響，而且當(dāng)前的高增長(zhǎng)并不意味著未來(lái)的高增長(zhǎng)。但是，如果企業(yè)的總利潤(rùn)率是提高的，說(shuō)明企業(yè)的盈利能力在增強(qiáng)，未來(lái)的盈利增長(zhǎng)速度就會(huì)比較快。

　　從今年1-2月份的數(shù)據(jù)看，在工業(yè)企業(yè)行業(yè)中，利潤(rùn)率處于下面三種情形的行業(yè)值得關(guān)注。一是利潤(rùn)率近一段時(shí)間持續(xù)上升并達(dá)到高位的行業(yè)，包括非金屬礦物制品業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)和交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)。這三個(gè)行業(yè)1-2月份利潤(rùn)的同比增速分別高達(dá)118.9%、76.7%和68.4%。二是利潤(rùn)率過(guò)去一段時(shí)間持續(xù)上升，最近兩個(gè)月在高位企穩(wěn)或略有下降的行業(yè)，包括煤炭開采和洗選、電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)兩個(gè)行業(yè)。這兩個(gè)行業(yè)在1-2月份利潤(rùn)總額的同比增速也分別高達(dá)57.2%和66.7%。三是利潤(rùn)率從底部開始持續(xù)回升一段時(shí)間的行業(yè)，包括化學(xué)原料及化學(xué)品制造業(yè)、橡膠制品業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)。1-2月份，化學(xué)原料及化學(xué)品制造業(yè)、橡膠制品業(yè)利潤(rùn)同比增速分別達(dá)到80.1%和64.9%；石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)則從去年的虧損轉(zhuǎn)為大幅盈利。

　　各行業(yè)每股加權(quán)收益的增長(zhǎng)及對(duì)總體加權(quán)收益增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)

　　單位：%

　　代碼 每股加權(quán)收益增長(zhǎng)05年凈資產(chǎn)收益率06年凈資產(chǎn)收益率對(duì)總體每股加權(quán)

　　收益增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度

　　石油化工 23．016．9 18．0 16．47

　　有色金屬冶煉 132．1 13．5 24．2 13．62

　　金融服務(wù) 50．314．2 14．6 9．78

　　房地產(chǎn)51．46．88．84．77

　　商業(yè)貿(mào)易 83．96．611．0 4．56

　　食品飲料 89．07．112．3 4．49

　　電力 17．39．210．2 4．27

　　建筑材料 175．6 3．99．83．88

　　信息服務(wù) 54．14．97．03．67

　　路橋 43．57．410．1 3．59

　　專用設(shè)備 68．38．012．2 3．51

　　電子元器件整體扭虧－0．2 6．73．31

　　汽車及零部件 67．45．16．83．04

　　化學(xué)制品 55．59．513．6 2．82

　　鋼鐵 4．7 14．5 14．4 2．54

　　化學(xué)纖維 整體扭虧－5．5 0．92．18

　　紡織服裝 75．04．27．11．99

　　信息設(shè)備 整體扭虧－0．7 2．11．99

　　建筑裝飾 78．95．08．41．68

　　家用電器 56．24．56．91．41

　　農(nóng)林牧漁 192．9 1．64．71．37

　　電氣設(shè)備 25．614．1 15．1 1．28

　　港口 13．913．1 12．8 0．97

　　食品加工制造 121．1 5．411．3 0．94

　　塑料 207．5 4．111．7 0．82

　　除電力外的其它公用事業(yè)19．37．08．10．56

　　公路運(yùn)輸 32．98．810．9 0．55

　　綜合 104．0 1．83．60．50

　　金屬新材料177．2 1．64．10．49

　　化工新材料21．914．2 14．9 0．48

　　非汽車交運(yùn)設(shè)備55．23．64．70．41

　　機(jī)場(chǎng) 10．912．1 12．4 0．40

　　輕工制造 9．7 6．57．10．30

　　普通機(jī)械 15．13．94．50．23

　　餐飲旅游 11．48．48．80．20

　　金屬制品 1．0 19．0 17．1 0．06

　　儀器儀表 27．81．51．90．02

　　水路運(yùn)輸 0．2 21．7 19．3 0．02

　　醫(yī)藥生物 －4．15．14．9－0．23

　　橡膠 －36．4 8．75．5－0．26

　　化學(xué)原料 －40．4 4．42．6－0．64

　　

航空運(yùn)輸 虧損加大－7．0 －7．7 －0．79

　　煤炭開采 －9．816．5 13．6 －1．24

　　全部 33．39．411．4 100．00

　　注：本表計(jì)算的只是2005年年底前已經(jīng)上市的公司資料來(lái)源：Wind，東方

證券研究所

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