□東方證券 王晶

　　中國石化是目前資本市場上惟一一家石油化工一體化龍頭企業，目前煉油能力排名世界第三位；乙烯產能排名世界第四位；成品油銷售網絡不斷完善，自營加油站數量達到2.8萬座，排名世界第三位，中國石化已成為世界級規模的一體化能源化工公司。中國石化2006年銷售收入快速增長，四季度原油價格的快速回落是導致綜合毛利率略有下降的主要原因，預計煉油板塊的減虧和所得稅并軌將使中國石化2007、2008年業績繼續保持30%左右的增長。

　　上海石化作為中國石化旗下的大型煉化一體化企業，因具有得天獨厚的地理優勢，在國內未來石化產品需求快速增長的情況下，

原油價格的適度回落將使上海石化從中受益。

　　進入2007年以來，

國際油價出現了探底回升的走勢，在最低跌至52.5美元/桶左右后，受伊朗核問題緊張和美國餾分油庫存下降等因素的影響，又沖高至65美元/桶上方。從宏觀經濟形勢來看，預計2007年世界經濟仍可以維持4.9%的增長水平，基本與2005年持平，在這一前提下，原油的需求仍將保持快速增長。美國

能源署預計2007、2008年全球原油新增需求穩步增長，約為130-150百萬桶/天左右，與此同時，全球剩余產能仍然維持在250-300百萬桶/天的水平，處于近10年的低位，在供給相對剛性以及歐佩克國家對油價仍有較強話語權的情況下，未來2-3年國際原油價格將維持在景氣高位，但平均水平緩慢回落。

　　從國內天然氣情況來看，“十一五”期間仍將保持較快的需求增速，資源的短缺和國際比價較低決定了天然氣價格長期上漲的趨勢，且得到國家發改委等相關部門的認同。我們預計國內油氣開采行業的盈利水平將長期維持在較高水平。

　　從全球煉油產能投放來看，相對于需求仍然略顯不足。目前全球煉油能力約42.6億噸/年。由于環保等原因，2006年全球原油需求增速200萬桶/天，但原油加工能力增長不足100萬桶/天，煉廠開工率提高，煉油行業迎來“黃金歲月”。未來全球煉油在建產能仍集中在亞太和中東地區，至2010年前增加約3億噸煉油能力，平均每年增加200萬桶/天，基本與需求量相當。但由于國內的特殊情況，在原油價格較高的情況下，兼顧考慮下游利益，煉油行業的利潤仍然不能擺脫受政策調控的尷尬境地，但隨著原油價格的適度回落，整個行業將擺脫2004、2005年的低谷，逐漸走出全行業虧損的低谷。

　　2004年以后，隨著世界經濟好轉，乙烯需求出現了較大幅度增長，但產能的投放明顯慢于預期，2003、2004年全球乙烯產能的增速僅為1.6%和0.7%，高油價和中東產能投放速度的放緩延長了本輪石化行業的景氣周期。若世界經濟不出現大的下滑，預計到2010年世界新增供給略大于新增需求，但考慮到中東產能能否如期投放仍有很大不確定性，屆時出現產能相對嚴重過剩的概率很低，因此沒理由對石化周期過分悲觀。

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