蔣玉磊 制圖“速度”———這是2007年第一只成立的股票基金建信優化配置基金關鍵字。發行快，2月26日，建信優化配置基金在建行等主渠道以一個小時的速度完成募集，揭開今年新基金閃電募集的序幕；建倉快，3月3日基金合同生效，3月7日完成基本建倉打開申購；規模增長快，在3月7日開放申購后，由于資金迅速流入，規模出現翻番，為避免過度膨脹，該基金4月11日再度暫停申購；凈值增長快，兩個月增長接近20％，創造大規模基金同期增長紀錄。

　　◇本報記者 王文清

　　對于專業人士來講，建信優化配置基金創造上述“速度”中最值得關注的是其“閃電建倉”的行動。作為超百億基金，在頗受爭議的3000點附近以迅雷不及掩耳的速度完成建倉，這樣的決策是如何做出的？在短短的幾天之內時間，基金經理是如何把手中的巨量資金買成股票的？《上海證券報》記者一直跟蹤了該基金的運作過程，了解到的其中故事可謂精彩紛呈，我們披露其中部分細節希望能夠為投資者打開視野，也為大型基金運作提供一個新的思路。

　　發行第二天市場暴跌

　　2月26日，春節后第一個交易日，股市陽光明媚，建信優化配置基金發行第一天，當天上午即出現排隊搶購現象，建行等主要銷售渠道不到一小時就沒有基金可賣。為把銷售量控制在100億的目標，各銷售渠道均提前關機，建信優化配置當天完成募集。

　　2月27日，春節后第二個交易日，股市雷霆閃電，出現不明原因暴跌，上證指數恐慌性下跌8.84％。這一天建信基金正式發布公告，建信優化配置提前結束募集。

　　3月2日，建信優化配置發布合同生效公告，96億募集資金正式進入運作期間，基金建倉開始。

　　再看當時市場的心態，一方面泡沫論的聲音達到了高峰，從知名經濟學家到券商研究機構以及基金行業內部，對市場的恐高心理和對泡沫的恐懼成為主流。而外界不知悉的是，此時基金業也正遭受一輪去年以來最猛烈的老基金贖回潮，基金重倉股被贖回壓得搖搖欲墜。當然現在回過頭來看，也許輕描淡寫，但當時的市場人士卻確實如熱鍋上的螞蟻。

　　那么，剛剛募集的96億巨資如何運作，是隨大流采取觀望保守的建倉策略還是根據自己的判斷獨立操作打開一個新的局面。建信基金的管理層和投研團隊面臨抉擇。

　　“現在是下跌找不到理由，可當時是上漲找不到理由。2·27暴跌，渠道客戶經理普遍反映客戶3000點就會贖回，整個媒體上泡沫論鋪天蓋地，業內持謹慎態度較多，一些外方的賣方機構看空得也比較多”，建信基金副總經理李華回顧當時的情景。

　　要動手就要快

　　在建信基金投委會上，以副總經理、投資總監李華和基金經理陳鵬、汪沛等為代表的投研骨干提出的快速建倉策略經過充分討論最終得到了一致通過。

　　“我們當時的主要結論是兩條：一個是市場整體上沒有風險，3000點以下市場沒有問題，所以應該積極建倉；第二，對于上百億基金的管理，首先要做好資產配置，然后往下行業配置、個股選擇，我們應設置建倉的倉位目標和進度———在市場流動性允許的情況下，在控制沖擊成本得情況下盡可能快完成建倉。個股的時機選擇只能處于從屬的地位”。

　　搭檔管理建信優化配置的基金經理陳鵬和汪沛迅速行動。碰巧陳鵬生病，同事取笑“不至于這么慘吧，100個億就累趴下了”。陳鵬帶病上陣，他和汪沛兩人各有所長，陳鵬偏股票，主要負責大的行業配置和個股選擇，汪沛偏固定收益，協助陳鵬進行組合特性分析和具體執行，兩人配合默契。

　　“我們首次嘗試雙基金經理這個事情，當時擔心一加一不要搞得小于二，現在來看他們是大于二的”，李華回顧。

　　李華沒有透露建信優化配置的具體建倉周期和倉位比例，但我們根據3月7日建信優化配置基金打開申購的公告可以看出，從3月3日基金合同生效起到3月7日打開申購之間短短4天的時間，該基金可能已經完成了初步的建倉。而且從其后該基金凈值緊隨大盤迅速增長的表現來看，可以確定其倉位處于相對較高的水平。4天時間六七十億的資金可能被買成了股票，這樣的速度可能在中國基金歷史上也較為少見。

　　賣方研究員態度急轉彎

　　建信優化配置基金堅決看多后市并采取積極建倉策略的同時，公司迎來了一位國際知名賣方研究機構的實力研究員。這位知名的外資機構的策略分析師正好那幾天來公司推薦他的研究結論。他是當時市場中主要的唱空一方。他的報告認為市場風險已經很大，而且實際觀點比報告更為看空。不過半個小時的討論交流，認真聽取了建信基金投研團隊的論證后，最后走的時候這位空頭代表的結論已經是：下一步市場肯定會上漲。

　　為什么這位空方的代表會在半個小時內改變觀點呢？“一個是他很聰明的，一個是我們講得是在點子上的”，李華回憶。這位知名策略分析師帶來的結論是：市場估值已經很高，風險很大，到了果斷賣出的時候。建信基金的基金經理也問這位分析師三個問題：“我們問他你認為市場的估值現在還是不是在合理的范圍之內；第二再問他藍籌股、權重股的估值是不是在合理范圍之內；如果對第一個問題的回答，他還有一點猶豫的話，第二個問題的回答就沒什么可說的了，藍籌股肯定在估值的合理范圍之內。第三個再問他，現在是不是還在牛市，那肯定是了。先把估值問題解決掉，市場至少有一個中間力量它的估值是合理的。現在是不是牛市，肯定是了。一個牛市是怎么結束的，它是漲到合理估值的上限就結束還是一定會產生足夠的泡沫才結束？討論到這里，答案就非常明確了。結論就是肯定會上漲”。

　　快速建倉的秘密武器

　　超百億基金的閃電建倉，除了態度堅決之外，買什么和如何買卻是一個復雜的科學問題。在市場相對悲觀的情況下，迅速把倉位提上更不容易。建信基金的秘密就在于從2005年始4月份開始苦心搭建的“行業內最優配置體系”的功勞。

　　作為銀行系基金代表，建信基金組建以來就立足于追求長期業績和搭建管理大規模基金平臺的目的。整個投研團隊經過一年多時間的運作，投研體系的建立、投資品的準備啊都比較充分，但這也不是為了某個基金，也不是某時某刻的投資需要，一直都在那里運行。

　　建信基金的行業最優配置體系是在去年6月份最終建立起來的，已經運行了大半年時間。去年3月份的時候就開始構建體系準備，4月份的時候建信基金研究部提出一個模擬組合，6月份的時候把這個模擬組合歸納化、科學化，建立了一個行業內的配置體系。每個行業研究員會維持一個配置的體系，各個行業里面，比如

房地產行業，他會進行比較，他的配置有沒有超額收益，這樣對基金經理來說可以適度參考和跟蹤這個體系，相對來說為大規模基金的運作提供了基礎。

　　組合投資 分散配置

　　在確定倉位目標的情況下，是精挑細選個股并且耐心等待買點，還是采取先占領倉位后考慮資產配置的方法？在判斷市場上漲可能隨時啟動的情況下，建信優化配置無疑采取的是后者。

　　李華介紹，建信優化配置最快速度建倉，一個是當時判斷這個市場沒有什么問題，還有大量的股票是估值合理的，所以我們倉位就應該迅速上去，還有大量的股票是估值合理的，有一些股票是低估的，我們有標的可買。所以就迅速建完了。當時他們的考慮，新基金建倉有兩種方法，一個是通過精挑細選的個股選擇和個股時機選擇，從而獲取一定的超額收益，但這個過程中如果過于拘泥對個股時機的選擇而延誤總體倉位的上升的話，會錯失市場整體機會。所以建信基金認為在牛市的情況下新基金的建倉首先應該考慮資產配置。

　　“如果我們是強烈看空這個市場，我們就應該嚴格控制住倉位，逐步加倉，逐步買入相應的股票；如果我們不是嚴重看空這個市場甚至是看多這個市場，我們必須首先確定合理倉位應該是多少，合理的資產配置比例如何，在這個資產配置決策之下，然后進行精挑細選個股。絕對不允許出現我們通過對整個市場的判斷認為倉位應該到一個什么位置，但是由于找不到股票買，結果到不了這個位置，這是不合邏輯的”。

　　和建信基金旗下其他股票基金一樣，建信優化配置基金同樣執行的是嚴格組合投資，不過于集中在某個股上。“我們認為牛市中個股機會相對活躍，適度分散的組合投資不是什么問題，但到了熊市中則要更加重視個股的集中防守”，李華介紹。

　　啟示

　　建信優化配置基金能夠抓住市場機會，迅速完成建倉并逐步走上良性發展的道路

　　一是投研體系的建設方向是對的。建信基金強調團隊合作，基金的管理不是基金經理的個人行為而是集體的合作，公司強調各個行業研究員在行業內個股配置上的作用。公司會盡可能增強行業研究員在行業內個股選擇配置中的作用。我們是把行業研究員往行業組合經理的方向培養。大家都說團隊管理，但像我們這樣的還不多。這樣對一個基金經理來說，管的規模大的話，那么可以分散壓力。出現大規模基金的時候，也能保證從容管理。

　　二是有科學的理念指導。建信基金投研團隊貫徹的一個是價值投資的理念，一個是組合投資的理念。他們把組合投資作為理念與價值投資相并列，就是保證不因某些行業或者股票配置過重而出現不必要的風險，而更能夠把盡可能多的優秀股票納入組合。這種組合投資的理念保證了大規模基金的正常運作。

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