深交所一項研究報告提出我國證券業信息隔離監管應強化

　　證券時報記者吳清樺

　　本報訊針對目前證券業研究機構和研究人員獨立性和公正性存在弱化傾向，相關業務隔離措施未取得應有監管效果等問題，深圳證券交易所自律監管聯席工作組與綜合研究所近日聯合推出了研究報告《構建我國證券業信息隔離監管制度研究》。報告認真梳理和分析了我國證券業構建信息隔離制度面臨的主要問題，對海外證券業信息隔離的監管及其經驗進行了比較系統的研究，提出了對我國證券業信息隔離監管規范的建議。

　　2006年以來，隨著我國證券市場的復蘇，部分證券研究部門和證券分析師在公開場合或以研究報告等形式，披露或透露上市公司未公開信息或不實信息，導致股價異常波動的案例逐漸增多，對市場產生了一定的負面影響，引起了市場和監管部門的高度關注。

　　報告認為，投資研究獨立性降低的誘因主要在于利益沖突，但我國目前尚未建立專門解決證券業利益沖突和內幕交易的信息隔離監管制度，這也是致使相關案例逐漸增多的原因之一。

　　報告稱，我國目前市場環境與當時以網絡等高科技股為代表的美國股市牛市初期類似———投資研究日益受到各方重視、研究部門地位提升、研究機構定位向內外兼顧或對外服務為主轉化、對投資研究獨立性和客觀性的重要性認識不足、信息隔離監管規范缺失、對相關部門與人員利益沖突的監管依據不足，監管力度不夠。從美國問題爆發的發展歷程看，我國當前已經具備了滋生此類大案要案的土壤。信息隔離監管很可能成為我國證券市場監管體系中的一個薄弱環節，成為助長股市虛假繁榮，影響市場健康穩定發展的一個潛在重大風險點。

　　為此，報告研究了造成證券業信息隔離制度缺失的主要原因，即證券業界普遍將信息隔離和風險隔離兩種隔離制度混同，或統稱業務隔離的問題，它直接導致了特別針對信息隔離或利益沖突的專門性法律規范缺失。這一方面使監管者常常處于實質“無法可依”的境地；另一方面使被監管者或者因法律界定不明而無所適從，或者為其鉆法律空子逃避監管帶來可乘之機。

　　為促進我國證券業信息隔離監管制度的盡早建立，報告分析了建立這一制度的基本前提及其根源，并考察了美國、國際證監會組織、日本、英國和香港2002年以來的立法經驗，提出了以下觀點：一、明確信息隔離、風險隔離和業務隔離三者內涵及區別，是建立有效信息隔離監管制度的基本前提；二、利益沖突，特別是證券分析師與各利益主體之間的利益沖突，是信息隔離制度產生、存在和不斷發展的根源；三、海外信息隔離監管制度發展歷程及其經驗為我國提供了可資的借鑒；四、信息隔離監管規范是我國證券業構建信息隔離監管制度的基礎，也是信息隔離監管制度得以體現和貫徹的基本載體。

　　對于我國應如何制定專門性信息隔離監管規范，報告提出了以下建議：

　　1、名稱。報告建議規范采用“處理證券投資研究利益沖突指引”等突出“利益沖突”的名稱。這樣一可便于理解并避免概念混淆，二能夠突出問題根源與實質，三可以全面拓寬傳統信息隔離的監管范圍和監管手段。此外，該類名稱也比較符合現階段國際相關立法潮流。

　　2．基本框架和具體條款。報告建議可參考香港經驗，即以國際證監會組織八項原則為基本框架；對每項原則下的具體條款，可綜合借鑒各國規定的主要內容，結合我國證券市場發展水平等實際情況進行規定。

　　3．規范寬嚴尺度。通過對有關國際組織、國家和地區信息隔離監管規范的比較研究，報告按照規則嚴格程度由高到低的標準，將各規范制定機構進行了排序，依次為紐約證券交易所、美國證券交易商協會、日本證券業協會、香港證監會、國際證監會組織、英國金融服務管理局。在我國相關規范寬嚴尺度把握上，根據目前國情，建議其嚴格程度可介于日本和香港之間。

　　4．立法技術。為避免照搬國外條文，報告從“怎樣立”角度，對香港、日本、英國等地區和國家立法過程和立法技術進行了重點考察，指出海外國家與地區科學嚴謹的立法程序和細致規范的立法操作，及其在規范制定前對實際情況的調查摸底和規范實施后適用情況的跟蹤改進經驗，十分值得借鑒。以香港為例，香港證監會有關規則從啟動到實施，整個立法過程歷時約1年零5個月，其對實踐情況的問卷調查，對草案的意見征詢和總結，及將相關情況及時予以公布的做法，值得參考。另外，英國監管部門通過專門咨詢機構考察規則適用情況，并據此確定是否修訂規則的做法，也頗具借鑒價值。