□海通證券研究所 聯蒙珂

　　目前由于大盤的上漲，滿足贖回條款的轉債越來越多。從1月到4月，滿足提前贖回條款的公司已經達到了6家：水運轉債、營港轉債、華發轉債、柳化轉債、首鋼轉債和國電轉債，除了桂冠轉債放棄執行提前贖回的權利，其它公司都已經執行。同時新債的發行速度比較慢，截至目前，今年只發行了兩只新債：巨輪轉債和韶鋼轉債，這使得可轉債的存量規模逐步減少。截至4月26日，上市交易的可轉債共14只，存量規模為74.7億元，與4月初相比，減少了11.33億元。

　　4月25日華電轉債滿足贖回條款。4月26日停盤的華電轉債，其正股華電能源（600726）股價已經連續40個交易日中有30個交易日收盤價高于其轉股價格3.1元的150%，即高于4.65元，滿足了公司發行時的提前贖回條款。經過與公司溝通，我們預計執行提前贖回條款的可能性較大。華電轉債2003年發行的規模為8億元，截至4月26日，華電轉債已轉股的比例達到總發行規模的91.79％，未轉股的規模為6568萬元。如果剩余轉債部分全部轉股則占總股本的比重為1.57％，應該說轉股后對股本的增厚效應已經很弱。若不轉股，則未轉股的轉債，根據華電轉債的條款規定，將按債券面值的105％贖回。

　　公司主營業務收入主要來自電力、熱力的生產和銷售及電表銷售收入，預計2007年一季度的業績同比會有所下降，全年業績與2006年基本持平。主要原因是：主營成本的上升。從市場供求看，東北電網繼2006年新投產422萬千瓦后，2007年還有近960萬千瓦新增容量、240萬千瓦新機投產，而根據省電網公司預測，2007年全省用電增長僅1%左右，同時，南送電量不會有大的增長，這將導致黑龍江省電力供需仍然相對過剩，發電設備利用小時數下降。另一方面，由于近年來黑龍江的

　　從轉債市場走勢看，整個4月華電轉債上漲了53.29％，華電能源上漲了50.7％，轉債略高于正股漲幅。華電轉債25日的收盤價為243元，其轉股價值為248元，純債價值為106.03元。25日華電轉債下跌6.5％，高于正股2.16％的跌幅，這主要是由于華電轉債已經滿足提前贖回條款，面臨提前贖回。建議投資者對于華電轉債持謹慎態度。