□聯(lián)合證券 陳培毅

　　我們可以把目前資產(chǎn)注入分為兩種，即錦上添花型和雪中送炭型。所謂錦上添花型指的是那些本來(lái)經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)的公司，大股東把上市公司外的其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。這些資產(chǎn)和上市公司既有資產(chǎn)相比，一般盈利能力更好。通過(guò)這種資產(chǎn)重整，大股東能夠更好地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，同時(shí)在資本市場(chǎng)向好的情況下可以獲得資本增值收益。

　　所謂雪中送炭型，是指以股改為契機(jī)，拯救那些ST公司——他們?nèi)绻�不進(jìn)行重組，很可能面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)目前公司上市審批比較嚴(yán)格的情況下，上市公司的“殼”仍然是寶貴資源。大股東不愿失去這個(gè)“殼”，采取的方式就是把上市公司的無(wú)效資產(chǎn)置出上市公司，然后將目前仍然盈利的資產(chǎn)注入上市公司。這種注入也可以理解為“救火式”注入。

　　針對(duì)這兩種資產(chǎn)注入的形式，需要思考的問(wèn)題是，上市公司從盈利到變成ST，到底是資產(chǎn)失效還是經(jīng)營(yíng)失效，抑或是管理失效。如果說(shuō)上市公司的產(chǎn)品過(guò)時(shí)、競(jìng)爭(zhēng)激烈等原因造成上市公司的業(yè)務(wù)失敗，那么注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望改變上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而如果是由于運(yùn)營(yíng)失效，我們可以說(shuō)，即使注入資產(chǎn)獲得短暫的盈利和股價(jià)的短期炒高，最終可能還是擺脫不了再次ST的命運(yùn)。對(duì)于那些本身就比較優(yōu)質(zhì)的公司而言，隨著資產(chǎn)的注入，其資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率有望提高，預(yù)期為公司的發(fā)展注入了一支強(qiáng)心劑。資產(chǎn)注入，未來(lái)市場(chǎng)很可能上演“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面，而對(duì)于ST公司我們?nèi)匀皇媚恳源��?/p>

　　與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比，我國(guó)資產(chǎn)

證券化率依然較低，大量資產(chǎn)依靠IPO、并購(gòu)等各種方式推進(jìn)資本市場(chǎng)軌道。在國(guó)外，資產(chǎn)注入是一種很好的

資產(chǎn)證券化方式。而在我國(guó)，由于長(zhǎng)期的股市低迷，大股東并沒(méi)有動(dòng)力將體外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，和廣大中小股民同享資產(chǎn)的增值和股權(quán)的增值，上市的目的只是打開(kāi)融資渠道，其志在上市公司之外的集團(tuán)戰(zhàn)略。隨著我國(guó)股市走好，資產(chǎn)證券化是必然趨勢(shì)，同時(shí)資產(chǎn)注入后大股東的利益和上市公司的利益更能取得一致，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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