聯合證券研究所朱遠頌

　　投資要點

　　2007年一季度公司主營業務收入、凈利潤分別同比增長37.76%、30.6%；實現每股收益0.23元。新會計準則“完工百分比”的實施是業績同比大幅增長的重要原因。

　　據公司年報數據，考慮到BDI指數維持高位、設備貨運價持續上漲等因素，我們上調公司的今年盈利預測。

　　隨著近年期租水平上漲、2009年以后新造船的投入使用，預計2010年公司業績在2007年基礎上有望再翻一倍。

　　目前股價對應的市盈率約17倍，根據公司發展空間，一年合理目標價位應達26-28元，繼續給予“增持”評級。

　　中遠航運（600428）從事件雜貨運輸，所擁有的船型主要有多用途、半潛船、重吊船、汽車船、滾裝船、汽車船。公司將繼續專注于發展航運主業，以特種雜貨運輸為主要發展方向，重點發展多用途、半潛船、重吊船、汽車船等業務，適時發展其他高附加值的特種運輸業務，努力發展成為國內一流、國際領先的特種雜貨運輸系統集成者。

　　新會計準則帶來利潤增長

　　2007年一季度公司實現主營業務收入、主營利潤、凈利潤分別為1301.19、307.39、151.46百萬元，分別同比增長37.76%、35%、30.6%；實現每股收益0.23元，同比增長30.6%。

　　報告期內，由于新會計準則“完工百分比”對未完航次運費收入的確認，使營業收入比去年同期增加30，634.6萬元，增幅37.76%；使營業成本比去年同期增加25，014.3萬元，增幅38.70%。一季度塞港、修理等因素減少稅前利潤約6000萬元。

　　BDI指數仍將維持高位

　　自從去年四季度以來，BDI指數持續攀升，目前已經到達5850點。我們認為近期BDI指數上漲的原因包括以下幾個方面：中國因素繼續發揮影響，全球干散運力供需平衡；2007年4月1號開始，鐵礦石漲價9.5%，促使中國鋼廠提前進口鐵礦石；澳洲出煤港口堵塞日益惡化致使船舶周轉率進一步下降；印度為保護本國鋼鐵產業，從3月份起對每噸鐵礦石征收6.75美元/噸的出口關稅。從巴西運礦的散貨船增多導致運輸距離增長，導致更多的運力需求等。再加上如果澳洲港口堵塞的不到解決，我們估計BDI指數將繼續處于高位。

　　設備貨運價持續上漲

　　根據我們去年12月份《船型結構優化推動業績不斷增長》的分析，假設保守的拆解量，2007、2008、2009年全球雜貨運力增速分別僅為0.46%、-0.5%、-1.1%，供求將持續吃緊，未來雜貨運價（包括設備貨）將不斷上漲。

　　我們原來對多用途期租水平、重吊船、半潛船和雜貨船的期租水平的假設分別為9486、16000、26000、3852美元/天，根據公司公布的年報數據，考慮到BDI指數維持高位、設備貨運價將持續上漲的因素，我們將2007年假設分別上調為10000、19000、30000、4500美元/天，以反映行業和公司面變化后的情況。設備貨運價的持續上漲無疑使公司業績增長具備更堅實的基礎。

　　盈利預測與評級

　　在看好未來全球經濟的情況下，我們對未來航運行業景氣度將延長持謹慎樂觀的態度。公司的所處的雜貨運輸行業，一方面雜貨運輸需求將穩定增長，其中重大件貨如與深海采油相關設備的運輸需求增長會更快；另外一方面船臺的緊缺導致雜貨運力供給跟不上。因此我們估計2007、2008年公司多用途、重吊船和半潛船期租水平將持續上漲，而2009年以后新造船的投入使用將成為新的公司業績增長點。而未來燃油價下跌和所得稅率的不斷下降也將大幅提升每股收益。我們樂觀預計公司2010年每股收益有望在2007年基礎上再翻一倍。

　　根據上調后的盈利預測假設，再考慮一季度的意外因素，我們預計公司今年每股收益約為1.20元，2008年每股收益為1.48元。目前股價對應的2007年市盈率為17倍，根據公司未來的發展空間，一年期合理目標價位應達26-28元，繼續給予“增持”評級。

　　此外，兩艘半潛船能否在2008年建成投產具有一定的不確定性，但也是股價表現的催化劑；股權激勵方案的推出和注入資產也可能成為股價表現催化劑。