□世紀證券 胡昆明

　　營口港（600317）于昨日發布公告稱，公司擬向營口港務集團發行不超過44656萬股，發行價格不低于13.1元，以收購其在鲅魚圈港區已經建成并完成竣工驗收或者在近期可完成竣工驗收的全部泊位資產和業務，這些資產暫估價值為58.5億元。

　　我們認為，如果該定向增發成功實施，將強化營口港務集團對公司的控制力度，優化公司治理結構。從2007年一季度末的股權結構來看，由于營港轉債轉股的原因，公司總股本從2006年末的2.51億擴大至3.49億股；同時，營口港務集團在二級市場減持了部分股權，使得其擁有重大公司股份數減至1.27億股，股權從2006年末的49.54%，進一步降至2007年一季度末的36%，喪失了絕對控股地位。

　　而此次定向增發近4.47億股，港務集團以泊位資產全部認購，其股權將達到72%左右，強化其控股地位，有利于公司未來發展和收購集團的后續優良資產。

　　公司公告稱，對于營口港務集團在鲅魚圈港區擁有的已建成但手續尚不完備的泊位54#、55#和56#，擬采取臨時租賃經營，以避免同業競爭，預計在2010年完成該等泊位的收購。同時，目前正由集團公司負責建設的仙人島港區20萬噸級大型原油碼頭，今后也有可能注入上市公司，從而提高公司的盈利能力。

　　收購泊位資產將提高公司盈利能力，但短期將攤薄每股收益。此次定向增發所收購資產，將有助于上市公司大幅度減少與控股股東的關聯交易，避免同業競爭，增強公司的獨立性，提高公司的盈利能力。如公司原租用港務集團鲅魚圈港區的16#、17#泊位，在收購進入公司后，極大地減少了公司與港務集團的關聯交易，經營管理將更加高效有序。

　　但與此同時，由于該兩泊位資產在此之前已由上市公司租賃經營，部分利潤已體現，因此對公司利潤增厚不會很明顯。另外，所收購的52#和53#為新建成的集裝箱泊位，運營時間較短，還需要經過一定時間運營后才能完全體現效益，這樣會造成短期內利潤水平不高；而收購的22#、46#和47#泊位，由于貨種的劃分也導致業績不佳。因此，在總股本擴大一倍多之后，短期內公司凈利潤很難同倍增長，公司每股收益將被攤薄。但隨著貨源的不斷增長，泊位利用率的逐步提高，所購資產未來具有良好的成長性。

　　發行價格基本合理，注資折讓達到37%左右。公司公告稱，本次發行價格不低于13.1元，我們認為該認股價格基本合理，對流通股東較為有利。公司公告中沒有對擬收購資產進行盈利預測，我們只能根據公司歷史資料來進行估計。由于擬購買的泊位資產與目前上市公司運營的資產具有很強的可比性，我們可對這些資產的盈利作個簡單的預測，從而判斷發行價格的合理性。

　　從公司近三年的運營情況來看，平均資產收益率可達到4.56%，以購買總資產58.5億元來計，這些資產的年凈利潤可達到2.67億元，每股收益為0.60元。以13.1元的發行價格來計算，發行市盈率為22倍左右，與目前新發行的港口公司，如日照港、