■ A+H視窗

　　A+H

　　□西南證券 周興政

　　周三H股市場(chǎng)收盤(pán)跑輸港股大勢(shì)并出現(xiàn)顯著跌幅。40只A+H股份的H/A比價(jià)均值維持于0.535，和前一交易日基本持平。截至目前，H股較A股折價(jià)幅度擴(kuò)大的趨勢(shì)仍未改變。數(shù)日之后，不能排除H/A比價(jià)均值下降至0.5以下的可能性，也就是說(shuō)，屆時(shí)A+H股份的H股價(jià)格可能將僅有對(duì)應(yīng)A股價(jià)格的一半。

　　盡管在2002年之前這種折價(jià)幅度可能更加嚴(yán)重，但如今畢竟時(shí)過(guò)境遷，H股市場(chǎng)已經(jīng)遠(yuǎn)非當(dāng)時(shí)那種被極度低估的狀態(tài)。A股市場(chǎng)的高估值和高溢價(jià)狀況由此可見(jiàn)一斑。值得一提的是，盡管A+H股份的數(shù)目?jī)H有40只，但其H/A比價(jià)關(guān)系卻能從一定的角度反映兩地市場(chǎng)估值和比價(jià)關(guān)系的全貌。這不僅是因?yàn)?span id=stock_sh601398>工商銀行、中國(guó)銀行等重磅A+H股份于兩地市場(chǎng)的估值狀況可通過(guò)其H股和A股價(jià)格充分反映，而且不難想見(jiàn)的是，中石油、建設(shè)銀行等H股公司若在目前的市場(chǎng)條件下回到內(nèi)地市場(chǎng)發(fā)行A股，一樣能夠獲得明顯甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)應(yīng)H股的溢價(jià)水平。

　　正是如此原因，交通銀行將其A股招股價(jià)指導(dǎo)區(qū)間定在7-7.9元人民幣、較其H股價(jià)格折讓超過(guò)10%的水平，并沒(méi)有對(duì)其H股價(jià)格構(gòu)成明顯的壓力。交通銀行的H股投資者抱有堅(jiān)定的預(yù)期，相信其A股以等于或者低于7.9元人民幣的價(jià)格掛牌之后，能夠獲得內(nèi)地投資者追捧而獲得不菲漲幅，股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)H股價(jià)格。目前，3只銀行類A+H股份招商銀行、工商銀行和中國(guó)銀行的H/A比價(jià)分別為0.959、0.779和0.681；交通銀行A股上市之后，股價(jià)若能上漲56%至12.32元人民幣，其H/A比價(jià)便可向目前H/A比價(jià)最低的A+H銀行股中國(guó)銀行看齊。從目前A股市場(chǎng)的新股行情來(lái)看，交通銀行獲得如此漲幅，并非沒(méi)有可能。這種狀況在一定程度上也反映出，質(zhì)地較好的股份在A股市場(chǎng)上獲得較高的估值溢價(jià)，并不是一件困難的事情。

　　同樣是這種原因，在南方航空修改后的A股股權(quán)分置改革方案中，大股東南航集團(tuán)才敢向流通股東每10股支付14份初始行權(quán)價(jià)高達(dá)7.43元的認(rèn)沽權(quán)證。大股東的堅(jiān)定信念令流通股東的信心愈加膨脹，從南航A股死封漲停板能夠看出。當(dāng)然，持有南航A股的投資者通過(guò)股改可能獲得沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的收益機(jī)會(huì)，爭(zhēng)先恐后地買(mǎi)入南航A股亦在情理之中，即便并不看好公司盈利前景的投資者亦可如此。對(duì)于南方航空價(jià)值和前景的判斷，其H股投資者給出的答案并不樂(lè)觀，其H股市場(chǎng)表現(xiàn)可以作證。

　　基本可以肯定的是，中信銀行A+H同步上市之后，其H股將出現(xiàn)相對(duì)其A股的明顯折價(jià)。當(dāng)然，上述比價(jià)關(guān)系可以通過(guò)其A股和H股雙雙大幅上漲、H股漲幅相對(duì)較小來(lái)實(shí)現(xiàn)。如此，若兩地市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)的話，必將有不少申購(gòu)中信銀行H股的資金流入到內(nèi)地，來(lái)申購(gòu)其A股。掛牌之后，卻未必會(huì)有大量的資金回流以買(mǎi)入其價(jià)格相對(duì)較低的H股。畢竟在目前H股相對(duì)A股折價(jià)日趨嚴(yán)重的情況下，A股的強(qiáng)勢(shì)和溢價(jià)難以對(duì)其H股價(jià)格有太多的啟示作用。

　　AH股價(jià)比較低個(gè)股（4月25日）

　　名稱ＡＨ價(jià)格比Ａ股價(jià)格（元）Ｈ股價(jià)格 Ｈ股價(jià)格

　　（港元） （元）

　　招商銀行1．06 20 19．1818．94

　　鞍鋼股份1．12 17．8416．1215．92

　　海螺水泥1．19 38．0732．5 32．10

　　廣船國(guó)際1．24 31．0125．3 24．99

　　中興通訊1．25 45．8837．1 36．64

　　中海發(fā)展1．27 18．7414．9 14．72

　　工商銀行1．30 5．53 4．31 4．26

　　寧滬高速1．30 8．88 6．89 6．81

　　中國(guó)平安1．35 56．7142．4541．93

　　青島啤酒1．42 19．6514．0213．85

　　中國(guó)銀行1．49 5．76 3．92 3．87

　　兗州煤業(yè)1．53 11．817．83 7．73

　　中國(guó)人壽1．53 38．1625．2524．94

　　馬鋼股份1．58 8．39 5．38 5．31

　　皖通高速1．63 9．94 6．19 6．11

　　中國(guó)石化1．65 11．286．91 6．82

　　廣深鐵路1．67 9．54 5．79 5．72

　　華能?chē)?guó)際1．73 13．677．98 7．88

　　深高速 1．73 9．25．37 5．30

　　東方電機(jī)1．77 53．2230．4530．08

　　中國(guó)國(guó)航1．79 9．62 5．45 5．38