□課題研究員：何慶明

　　報送單位：

　　平安證券有限責任公司

　　該報告在理論分析的基礎上，大量采用實證研究方法，探討了我國上市公司實施股權激勵的環境條件，分析了股權激勵對管理層、股東影響的內在機制，研究了實施股權激勵對上市公司價值和業績的影響，并對上市公司實施股權激勵的股價變動情況進行了統計分析，以期指導投資者的投資行為。報告認為，我國上市公司已基本具備實施股權激勵的環境條件，實施股權激勵有利于解決管理層和股東利益一致性問題，通過價值轉移和價值創造，持續、有效地促進上市公司價值和業績的提高，從而有效推動上市公司股價的上升，給投資者以強有力的信心和巨大的投資機會。

　　股權激勵的環境條件和相關配套政策，是股權激勵有效發揮作用的關鍵。股權激勵的價值驅動和合作博弈機制，從根本上保證了企業價值的提升。高管層和關鍵技術人員是企業的異質性人力資本，在知識經濟時代，他們是企業價值創造的主體，通過股權激勵調動其積極性、主動性和創造性，這是驅動企業價值提升的關鍵；同時，通過股權激勵合約使股東與管理層之間的委托——代理關系，從零和博弈變為“雙贏”的合作博弈。

　　股權激勵通過價值創造和價值轉移能夠實現企業價值的提升。通過收購兼并、分立和剝離，特別是大股東優質資產的注入，以及以往的穩健財務政策所積累的隱蔽性資產和利潤的逐步釋放，通過價值的轉移實現上市公司價值的提升；同時，通過管理現有業務和增長機會，實現開源節流，通過價值創造實現上市公司價值的提升。

　　股權激勵對上市公司股價的影響表現在不同時間段和不同股權激勵方案類型兩個方面。

　　股權激勵類上市公司的投資機會主要體現在方案公布之后的短、中和長期投資。通過對股權激勵類上市公司上漲因素的定量化分析檢驗，發現其上漲與公司現有的各項財務指標沒有必然聯系，而與公司的市場地位、行業發展趨勢和關聯交易之間存在明顯的關系。因此，首先，通過對現有股權激勵類上市公司升幅的比較，發現補漲的投資機會；其次，對新推出激勵方案的上市公司運用前述理論進行分析，以尋求短、中和長期的投資機會。

　　2007年將有更多的上市公司推出股權激勵計劃，以調動管理層的積極性，通過價值轉移和價值創造，改善企業經營業績，提升公司股權價值，給投資者帶來新的投資機會。同時，也要注意，實施股權激勵計劃可能引發公司管理層在實施激勵計劃前，通過某些手法降低公司收益率，壓低股價，而在實施股權激勵后，使公司收益率上升，促使股價回升，從而獲得超額收益；甚至直接進行“會計造假”，使公司經營業績“達到”原本沒有實現的業績標準，從而獲得并兌現數額巨大的激勵股權。所有這些，都可能給公司和股東利益造成損害，給投資者帶來市場風險。