Annual Report

　　□國(guó)泰君安 趙宗俊

　　青島啤酒（600600）2006年收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)16.5%和43.1%，每股收益0.33元，略高于我們的預(yù)期0.32元，凈資產(chǎn)收益率8.33%，同比上升2.18個(gè)百分點(diǎn)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。公司2006年啤酒銷量增長(zhǎng)11.5%，同比上升了1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中青島主品牌銷量增長(zhǎng)22.3%，銷量占比為36%，同比上升了3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2007年青島主品牌銷量增長(zhǎng)16.6%，銷量占比提升到37%。2006年前四大品牌占銷量比重提升到65%左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來銷售單價(jià)同比增長(zhǎng)4.7%。

　　2003年起隨著成本上升，毛利率下滑，2006年毛利率止跌回升，同比上升1個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到41.7%。營(yíng)業(yè)費(fèi)用率同比上升了0.8個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率略有下降。

　　2006年?duì)I業(yè)利潤(rùn)僅增長(zhǎng)28%，凈利潤(rùn)卻大幅增長(zhǎng)43%，部分受益于實(shí)際稅率下降和少數(shù)股東損益下降。2006年實(shí)際稅率同比下降7個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是本部主廠收入占比大，執(zhí)行15%的稅率；少數(shù)股東損益下降為零，從側(cè)面也反映了外埠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，若剔除上述兩項(xiàng)影響，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.7%。

　　公司收入48%來自山東地區(qū)，華南和華北地區(qū)收入增長(zhǎng)10%以內(nèi)。2006年少數(shù)股權(quán)損益下降為零，反映了外部市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。公司計(jì)劃對(duì)外部分廠繼續(xù)進(jìn)行整合，固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備大幅下降的可能性較小。

　　受暖冬氣候的影響，2006年四季度收入同比增長(zhǎng)27.6%，凈利潤(rùn)首次扭虧為盈，2007年預(yù)計(jì)氣溫變暖的趨勢(shì)還將延續(xù)。2006年國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)銷量和收入分別同比增長(zhǎng)14.7%、15.9%，隨著行業(yè)的整合，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提高，2006年前十大啤酒生產(chǎn)商的市場(chǎng)份額達(dá)到62.4%，同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　青啤作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，奧運(yùn)營(yíng)銷勢(shì)必提升品牌價(jià)值，將受惠于行業(yè)集中度提升。預(yù)計(jì)2007年-2009年每股收益分別為0.40元、0.48元、0.53元，公司領(lǐng)先的整合優(yōu)勢(shì)將促業(yè)績(jī)穩(wěn)步發(fā)展，未來三年進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張期。