□課題研究員：彭艷，蔣瑛琨

　　報送單位：國泰君安證券股份有限公司

　　股指期貨推出可能對股票市場的價格變化及其波動性產生影響，即波動性、成分股溢價問題。在股指期貨即將在我國推出的背景下，市場各界非常關注股指期貨推出對我國股票市場的影響。而現有關于股指期貨對現貨市場影響的研究成果大多集中于成熟市場，而對新興市場的研究還較少。鑒于韓國KOSPI 200指數期貨、印度國家證券交易所(NSE)標準普爾500大盤股指數(S&P CNX Nifty)期貨、臺灣證交所加權指數(TWSE)期貨是目前全球市場交易量很大或增長很快的品種，因此本文以韓國、印度、臺灣等新興市場為樣本進行實證研究。

　　我們對韓國、印度、臺灣市場的實證研究表明，在不同國家以及期貨市場發展的不同階段，期貨市場對現貨市場波動性的影響不盡相同。除韓國市場在引入股指期貨初期，期貨市場確實加劇了現貨市場的波動性以外，大部分的實證結果均表明，不同國家、不同階段(尤其是期貨市場進入成熟期后)的期貨市場對現貨市場波動性沒有顯著影響，或者減小了其波動性，這與對成熟市場的現有實證結果是比較一致的。

　　有關股指期貨推出前后對成分股估值影響的研究文獻相對較少，因此本文對新興市場、成熟市場均進行了研究。為考察股指期貨標的指數在指數期貨推出前后的變化，我們采用兩種研究思路，既考察期貨推出前后指數本身的絕對走勢，同時，為分離估值因素，我們還進一步將股指期貨標的指數與其他非標的指數進行比較，以考察標的指數相對于非標的指數是否出現估值溢價。

　　實證結果表明，在股指期貨推出前后，成熟市場與新興市場具有大致相同的特征。一方面，從股指期貨標的指數本身的走勢來看，在股指期貨推出前的一段時間內，標的指數大多呈現上漲走勢，并在臨近起火到期日前有所回落。在期貨推出后，短期內無定論，長期走勢則不受指數期貨的影響。

　　另一方面，從標的指數相對于其他非標的指數的走勢來看，標的指數成份股在指數期貨推出前確實有一定溢價，并在臨近期貨到期日前有所回落。但在股指期貨推出后，短期大多出現調整走勢。但從長期來看，標的指數相對于非標的指數的走勢并無必然結論，其走勢主要受自身估值影響。

　　兩方面的結論是基本一致的。在股指期貨推出前的一段時間，成份股存在著階段性上漲機會。推出后，短期內現貨市場可能出現下跌，而長期來看則基本不受期貨市場的影響。