本報評論員 李利明

　　優良的業績答卷正在成為泡沫的乘數效應中間的一個環節，這在剛剛公布年報的中國人壽和平安保險身上得到了集中體現。這并非個案，由于泡沫的乘數效應，無數只股票看似合理的股價上漲，有可能僅僅建立在某只股票的股價合理上漲或者泡沫之上。

　　在當前國內股市，泡沫的乘數效應與日本股市當年的情形非常相似，我們認為應該警惕。

　　4月18日，中國人壽公布了其2006年經營業績，在76%的年凈利潤增長率中，股權投資收益貢獻巨大：全年實現投資收益232億元，同比增長153%；其中，股權類資產全年實現投資收益107億元，較2005年增長1785%。平安保險也是如此。其2006年年報顯示，按照國內會計準則，其2006年凈利潤增長79%。其中，由于中國股票市場表現良好，平安保險的總投資收益由2005年的97億元大幅增加至219億元。因此，凈已實現及未實現收益由3億元大幅增至97億元。

　　這些股權投資收益是中國人壽和平安保險從被投資企業分紅所得嗎？不是；是被投資企業的每股凈資產提高的結果嗎？也不是；是將被投資企業的股票出售之后獲得的凈收益嗎？還不是。真實的情況是計算了持有被投資股票當前的市值與最初投資價格的差價。這種投資收益的增長來自于股市的大漲，從而投資的絕大多數股票價格都在上漲。就以中國人壽而言，去年上半年被業界認為以高價參股了中信證券，去年中信證券的股價上漲了幾倍，一度創下了近百倍的市盈率，雖然中國人壽從中信證券獲得的分紅很少，但是翻番的股價讓它在賬面上大賺了一筆；而中國人壽在香港和內地對于中國銀行和工商銀行股票的認購，也因為兩家銀行上市后股價的大幅上漲而獲利豐厚。

　　不出意外的話，今年一季度中國人壽和平安保險依然會獲得驚人的業績，原因很簡單，他們在第一季度又進行了不少股票投資，在市場持續走高的情況下，不少股票都出現了價格上漲。

　　對于中國人壽和平安保險而言，由于他們所投資股票價格的上漲導致了股權投資收益提高，從而導致了凈利潤的大幅增加，凈利潤增加形成了自身的利好，從而推動了自身股價的大幅提升，這又導致了此前中國人壽和平安保險的股東從他們的股價上漲中獲利豐厚，這又成為這些中國人壽和平安保險股東的利好，如果他們是上市公司，這一利好會進一步推動他們的股價走高，從而形成他們的投資者的獲利豐厚，成為他們的利好消息，就這樣，利好會依次傳遞下去�？梢钥闯�，僅僅一個利好或者一只股票上漲，就會導致無數個利好或者無數只股票上漲，并且這些股票的上漲都有其合理性，盈利在增長，市盈率在下降。問題是：如果一只股票價格高估或者出現泡沫，會有多少只股票的價格被高估或者出現泡沫？這就是泡沫的乘數效應。

　　這并非保險公司的個案，實際上，絕大多數證券投資機構，包括基金公司都是介入泡沫的乘數效應的，或者其投資收益是建立在這樣的乘數效應基礎之上的。而絕大多數上市公司都有自己的投資部，或者委托證券公司、信托公司等機構進行股票投資，或者購買股票型基金。在整個股市向好的時候，從眾多上市公司的業績看，如果他們的投資收益不錯，股價上漲都是健康的，雖然不知道有多大程度建立在泡沫的乘數效應之上。一些機構把股市上漲的合理性解釋為去年上市公司的盈利大幅度上漲，因而動態市盈率并不算高，并因此推算出按照上市公司去年的盈利計算，目前的指數水平相當于去年1800點左右的指數。但是，如果剔除泡沫的乘數效應，減去上市公司的投資收益，僅僅考慮他們的主業收入，盈利會不會有大幅度上漲？

　　既然有了泡沫的乘數效應，對于眾多投資者而言，在進行股票投資時，不需要考慮被投資公司的市盈率和市凈率是否合適，也不需要考慮被投資公司的治理狀況如何、經營業績如何、分紅情況如何、信息披露如何，也不需要進行技術分析，只需要考慮今后這只股票會不會上漲——— 如果股價會繼續上漲，哪怕經營再糟糕、問題再多、股價再高也值得投資；如果股價不快速上漲，哪怕經營再好、治理再好、股價再低也不要去投資。對于具體的投資者而言，這種投資標準是理性的，但是對于整個市場而言，這種投資標準意味著什么——— 如果買什么都漲，而且每一輪 “合理”上漲都導致無數輪“合理”上漲的話？

　　如果一只股票價格高估或者出現泡沫，會有多少只股票的價格被高估或者出現泡沫？這就是泡沫的乘數效應。

　　相關報道：

　　中金再提股市泡沫

　　哈繼銘：高增長和低通脹催生資產價格泡沫

　　緊縮政策正在逼近 監管層有意擠日益濃重的泡沫

　　來源：經濟觀察報網