部分項目面臨銷售困難，甚至可能發(fā)行失敗

　　證券時報記者游蕓蕓

　　本報訊有關(guān)監(jiān)管部門召集各投行就定向增發(fā)新準(zhǔn)則增求意見后，券商投行人士對于操作新規(guī)的執(zhí)行開始擔(dān)憂。多數(shù)市場人士認(rèn)為，新規(guī)將使定向增發(fā)項目面臨一定程度的銷售困難，甚至可能造成某些項目發(fā)行失敗。

　　新規(guī)主要在鎖定期和定價兩方面進行了調(diào)整。例如大股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方等可選擇董事會決議公告日為定價基準(zhǔn)日；而純粹以現(xiàn)金認(rèn)購的財務(wù)投資者，如鎖定期為12個月，定價基準(zhǔn)日則按照三個時點的股價最高日的價格確定，這帶來價格上的風(fēng)險。如定價基準(zhǔn)日在董事會決議公告日，則需鎖定3年，并提前選定認(rèn)購對象。

　　銷售面臨挑戰(zhàn)

　　“最直接的反應(yīng)就是銷售上面臨困難，賣不出去。”一些受訪的投行人士如是說。在目前的火爆市場下，如財務(wù)投資者希望定價基準(zhǔn)日選擇董事會決議公告日，則意味著原本1年的鎖定期延長至3年，這期間很多上市公司的股價存在一定變數(shù)，這讓很多認(rèn)購對象望而卻步。

　　

股權(quán)分置改革完成后，以定向增發(fā)實現(xiàn)公司整體上市的公司明顯增多。”一旦鎖定期限上調(diào)到3年，會錯過多少投資機會啊！“對于優(yōu)質(zhì)的上市公司來說，也許3年后公司的股價已經(jīng)增幅翻倍甚至更多，但是，在眾多機構(gòu)對2008年是否會成為牛熊交替期產(chǎn)生分歧時，對部分上市公司的前景有些憂慮。”在這樣的情況下，我們可能只有放棄。“一家財務(wù)公司負(fù)責(zé)人表示。

　　從截至目前的上市公司增發(fā)

股票實際情況來看，最終確定的增發(fā)價格均比發(fā)行期首日股價低很多，部分公司的定向增發(fā)價甚至不到發(fā)行期首日價的一半甚至1/3。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生大大刺激了市場短期投資行為，并為內(nèi)幕交易、利益輸送提供了溫床。而新規(guī)意味著定向增發(fā)價享受的過去的超額“優(yōu)惠”已成過去式。

　　新規(guī)在不同階段有著不同的意義。深圳某券商研究員表示，在目前市場總部向上的背景下，三個時點的股價低于鎖定期后的市價可能性比較大，但是即便在這樣的前提下，也不能保證3年后上市公司的市價一定高于定價基準(zhǔn)日的價格，更不用說市場處于盤整或者下跌時，市價完全可能低于任何一個選擇試點的股價。

　　”在這樣的情況下，不如直接在二級市場進行買賣更有把握。“一基金經(jīng)理指出，新規(guī)對于“孰高原則”應(yīng)該做更深入的調(diào)研，否則將嚴(yán)重打擊對流動性偏好較強的財務(wù)投資者的認(rèn)購積極性。

　　新老政策銜接疑問

　　就目前來看，市場上的定向增發(fā)多數(shù)還是機構(gòu)爭搶的“香餑餑”，但新規(guī)考驗著上市公司的綜合實力以及成長性。如果發(fā)行公司是優(yōu)質(zhì)公司具有很好的發(fā)展前景，那么機構(gòu)依舊可能趨之若鶩；反之，就可能面臨門可羅雀的尷尬局面。

　　這對券商投行選擇項目提出了新要求。平安

證券投行負(fù)責(zé)人表示，新規(guī)將使券商在選擇項目時更加謹(jǐn)慎，目光將投向相對更優(yōu)質(zhì)、具有良好的未來發(fā)展前景的上市公司。否則，券商也很難在定向增發(fā)中獲得收益。同時，也對證券公司的銷售能力就提出了更高的要求。以往那種利用項目優(yōu)勢，從中進行利益尋租的行為將越來越少。

　　深圳一券商保薦人指出，對于可能在定向增發(fā)中失利的公司來講，公開發(fā)行和發(fā)行分離式可轉(zhuǎn)債也許算一個不錯的選擇。公開發(fā)行的市場參與主體更多，而且基本沒有鎖定期，風(fēng)險相對較小；而分離式可轉(zhuǎn)債中對投資者也具有一定的吸引力。更重要的是，這些方式保證了項目增發(fā)的成功率。

　　除此之外，各大機構(gòu)對操作準(zhǔn)則的實施具體細(xì)節(jié)也有一些疑問。受訪的機構(gòu)都表示并沒有看到正式的操作細(xì)則或相關(guān)指引，而且管理層也表明操作細(xì)則尚無時間表。因此，在執(zhí)行的時點上對在審項目如何界定成為關(guān)心的焦點。如果前期已經(jīng)在審的項目施行新規(guī)，若市場正處于高位，機構(gòu)認(rèn)購不踴躍、以致項目發(fā)行失敗，顯然對該項目不公平。

　　此前，也有上市公司明確表示，希望監(jiān)管部門在正式出臺新規(guī)定的時候能采取“新老劃斷”的方式，即對董事會已經(jīng)通過定向增發(fā)預(yù)案的公司仍然采取老辦法。如果規(guī)定必須統(tǒng)一采用新辦法，為確保增發(fā)成功，上市公司不排除將重新召開董事會，重新設(shè)計增發(fā)方案的可能。

　　雖然新規(guī)推出尚無具體時間表，但是新規(guī)的影響已經(jīng)開始初步顯現(xiàn)。據(jù)了解，日前監(jiān)管部門對定向增發(fā)的審批速度已經(jīng)放緩，也有上市公司將定向增發(fā)改為公開發(fā)行。深圳某券商投行老總也指出，由于新規(guī)推出后的不確定性，基金公司已不像以前那樣大膽認(rèn)購，積極性已有所減弱。

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