興業證券張憶東

　　周四A股大幅調整，成交再創歷史天量，幾乎重演“2·27”小股災。“2·27”是一次投資者風險教育，這一次也同樣是。特別是，對于3月份以來每天10多萬進入股市的新投資者，暴跌可以讓他們認識到要取得投資收益，首先要認識風險。同時，從基本面看，后市仍然樂觀。

　　經濟增長偏快而非過熱

　　周三國家統計局公布的數據表明，今年一季度GDP同比增長11.1%，速度似乎偏快。但是，細查原因之后，大可不必過度擔心重現2004年暴風驟雨式的宏觀調控。快速增長得益于經濟結構的良性轉變。首先，一季度，消費出現了較快增長，社會消費品零售總額增幅同比加快2.1個百分點，彌補了投資增速減緩對經濟增速下拉的力量。和諧社會的構建過程中，政府提高農民收入、提高社會保障水平，大大釋放了消費需求。另外，城鎮化水平的提高也促進了經濟的發展。其次，中部、西部地區投資增長明顯快于東部。因此，在后續宏觀調控方面，將不會采取力度過大的調控措施，而是微量、小步、頻調，保持國民經濟平穩快速發展，既要防止大的起伏，又要防止經濟增長過慢。

　　同時，物價漲幅依然在可接受范圍內，短期加息壓力不大。一季度居民消費價格上漲2.7%，但仍在3%的全年調控目標之內，在可接受的范圍內。扣除上年因食品價格上漲1.5%的翹尾因素，1季度新上漲僅為1.2%，與去年同期持平。按國際慣例，如果我們從CPI里扣除食品和

能源項目，核心居民價格指數僅上漲0.9%。按環比計算，3月份的居民消費價格比上月還下降0.3%，從趨勢上看，是在回落。

　　小幅加息負面影響有限

　　可見，經濟整體增長雖然偏快，但還沒有過熱，短期加息的壓力減小。同時，我們認為，即便加息對股市影響也不大。首先，加息對股市未必是利空。海外股市歷史上曾多次出現過，利率上調而股市稍作調整后繼續上漲的情況。以美國股市為例，美聯儲曾在1994年2月至9月短短7個月時間共進行了6次升息，升幅達250個基點，10年期國債的收益率當年也出現了220個基點的上漲，而股市卻依舊往上走。1999年到2000年間，美聯儲也對利率進行過6次上調，從5%上調至6.5%，期間S&P500指數從1350點左右震蕩上行至1552.86的高點。

　　其次，加息將激化流動性過剩。目前我們正處于人民幣中長期升值通道中，同時，全球性流動性過剩依然存在，根據克魯格曼“三元悖論”，央行加息必然導致國際資金通過各種途徑進入我國。2004年以來，每一次央行加息前后，均出現外匯占款快速上升，流動性過剩更甚的局面。

　　第三，小幅度加息難以改變居民儲蓄存款流入股市的趨勢。2006年5月開始，居民儲蓄存款增速開始下降，2006年居民存款全年同比少增1125億元，2007年1－2月同比少增1575億元。居民儲蓄存款增速下降，一方面是因為實際利率為負，但是更主要是由于2006年以來股市投資回報率遠高于存款利率，因而通過加息來促使儲蓄存款上升的可能性不大。

　　因此，在當前我國經濟增長依然健康的情況下，對于后續的加息等

宏觀調控措施，我們不應該過度恐慌。本次暴跌之后，市場將再次進入了價值投資的安全邊界，上市公司一季報業績繼續超預期增長，大盤股估值相對合理，以及資金面供過于求，使得市場將在分歧和疑惑中強勢震蕩。而尋找在調整中被錯殺的具有核心

競爭力的績優股，則能充分享受牛市成果。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。