□齊魯證券 邊緒寶

　　最新數據顯示，國外短期資本進入我國的速度有加快跡象。這些資金的涌入會造成基礎貨幣的大量投放，無疑又會增加人民幣的升值壓力。

　　2002年以來，我國的外匯儲備以每年2000多億美元的速度增長，平均每個月增長約200億美元。而今年一季度的統計數據顯示，外匯儲備平均每個月增加450多億美元，增長速度加快一倍以上。在今年第一季度我國新增加的1357億美元的外匯儲備中，經常項目中貿易順差總額為464.9億美元，資本項目中外商直接投資（FDI）實際使用外資金額為158.93億美元，兩者相加后約為623.9億美元。扣除上述兩項后，還有733.1億美元的新增外匯儲備。這其中的一部分是通過經常項目下的非貿易賬戶，以及通過資本項目下的證券賬戶進入，如海外工程匯款、華僑匯款、短期債務等。但是，根據以往的經驗判斷，這些國際收支項目的數量應該不會很大。因此，我們認為，當前有相當數量的外匯是看好人民幣升值及中國經濟前景而通過各種途徑進入中國，并投資于國內房地產市場和股票市場。

　　眾所周知，在國際收支平衡表中，資本流動按類別分為經常項目、資本和金融項目，其中金融項目又細分為直接投資項目、

證券投資項目和其他投資項目。從外匯資金流入的穩定性來看，經常項目下的貿易順差和金融項目下的外商直接投資（FDI）是穩定性最高的，因為這具有較好的實體經濟背景，而證券投資和其他投資項目的穩定性則要小很多，因此這些逐利資金通常被稱作游資或熱錢。

　　通過對最近幾年我國的國際收支平衡表分析表明，多年來，貿易順差和外商直接投資（FDI）構成我國外匯儲備增加額的最主要來源。2004年比例大幅度降低的根本原因是外資預期

人民幣升值，通過其他投資等方式進入中國等待人民幣升值，這也就導致了我國當年外匯儲備增加額的異常增長，增幅在76%以上。2005年7月21日晚中國央行“出其不意”宣布匯改，同時人民幣對美元升值2％。由于升值幅度遠遠低于國際游資的預期，部分游資撤離中國，這也就導致中國國際收支概覽表中“誤差與遺漏凈額”一項在2003年、2004年表現為資本異常流入，2005年及2006年上半年又重歸凈流出。今年一季度的國際收支情況與2004年很相似，外資異常流入值得關注。

　　控制流動性過快增長是央行當前經濟調控的首要任務，而熱錢的大量流入加大了央行調控流動性的難度。我們認為，今年上半年央行可能再次上調存款

準備金率，并在年內有再次提高存、貸款基準利率的可能。此外，針對外資炒作人民幣升值和中國資產價格，國家將會出臺措施加快外匯體制改革，改革外匯儲備的運用，限制外國資本投機炒作中國資產價格。

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