劉朝暉

　　3月份人民幣各項貸款增加4417億元，同比少增958億元，單月新增貸款由前兩月的同比大幅多增轉(zhuǎn)為同比少增。但是，從總量來看，今年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元，新增貸款增長總體偏快。如果4月份新增貸款增長再度大幅反彈，流動性過剩壓力繼續(xù)加大，央行緊縮力度將加大。

　　從新增貸款結(jié)構(gòu)來看，和2006年同期相比，今年一季度，除了非金融企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資同比少增外，企業(yè)中長期貸款、居民中長期貸款、以及居民短期貸款均表現(xiàn)為同比多增，其中，居民中長期貸款和企業(yè)中長期貸款同比多增較多。居民中長期貸款增長較快可能和住房及汽車消費貸款增長較快相關(guān)。企業(yè)中長期貸款增長較快說明固定資產(chǎn)投資需求仍然旺盛。

　　中國

人民銀行全國銀行家問卷調(diào)查顯示，2007年第1季度，貸款需求景氣指數(shù)達到67.9%，僅次于2004年第1季度68.9%的歷史最高水平。各行業(yè)貸款需求景氣指數(shù)均較上季大幅提高，其中制造業(yè)貸款需求景氣指數(shù)最高，個人消費貸款需求呈現(xiàn)旺盛增長的勢頭。盡管3月末全部金融機構(gòu)超額儲備率有所下降，但仍達到2.87%，商業(yè)銀行發(fā)放貸款的資源仍然充足，在貸款需求旺盛的情況下，貸款增長可能再度出現(xiàn)大幅反彈。

　　今年以來，針對流動性過剩壓力加大和新增貸款增長過快，央行已三次小幅上調(diào)存款準備金率，一次小幅加息，央行貨幣政策主動性明顯提高。鑒于當(dāng)前經(jīng)濟體系貸款需求仍然旺盛，如果4月份新增貸款增長再度大幅反彈，央行可能在5月份繼續(xù)小幅加息，以抑制貸款過快增長。其次，流動性過剩壓力繼續(xù)加大，央行將繼續(xù)通過發(fā)行央票或上調(diào)存款準備金率以回收過剩流動性。3月份當(dāng)月貿(mào)易順差大幅回落，但央行外匯儲備增加較快。數(shù)據(jù)顯示，央行3月份外匯儲備增加447億美元，遠高于當(dāng)月68.7億美元貿(mào)易順差；今年一季度國家外匯儲備增加1357億美元，也大幅高于一季度464億美元的貿(mào)易順差，因此，大幅增加的央行外匯儲備中，不排除有熱錢流入因素，熱錢流入因素總體將增大央行流動性調(diào)控難度。

　　與此同時，儲蓄資金繼續(xù)向股市分流。3月末，狹義貨幣M1增速高于廣義貨幣M2增速2.54個百分點。M1增速已連續(xù)4個月高于M2，其中主要驅(qū)動因素是貸款增速提高、居民存款活期化和居民儲蓄流入股市。3月末，狹義貨幣供應(yīng)量余額同比增長19.81%，增長幅度比去年同期高7.14個百分點，比上年末高2.33個百分點；相比之下，廣義貨幣供應(yīng)量余額同比增長17.27%，增長幅度比去年同期低1.49個百分點，比上年末高0.33個百分點。今年1季度，居民戶人民幣存款增加同比少增836億元，而上年同期居民戶人民幣存款為同比多增2196億元。

　　（作者為廣發(fā)

證券宏觀經(jīng)濟與策略研究員）

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