周到

　　云南云大投資控股有限公司、云南龍泰農業資源開發有限公司已提議S*ST云大（600181.SH）終止上市后，不到代辦股份轉讓系統掛牌。S*ST云大的股權分置改革議案是：非流通股、流通股分別以每8、4股換1股太平洋證券。股改完成后，太平洋證券將申請上市。如果股權分置改革得以實施，那么，S*ST云大將不再有社會公眾股份，因而無須到代辦股份轉讓系統掛牌。

　　不過，誠如S*ST云大

股權分置改革說明書所言，“太平洋證券的上市申請存在不被核準的風險”。S*ST云大股份置換為太平洋證券股份，是否會被視同A股首發呢？濰柴動力（2338.HK）向S湘火炬（000549.SZ）股東換股發行A股和中國鋁業（2600.HK）向S山東鋁（600205.SH）、S蘭鋁（600296.SH）股東換股發行A股，都屬于首發A股，須經中國

證監會核準。所不同的是，濰柴動力將吸收合并S湘火炬，中國鋁業將吸收合并S山東鋁、S蘭鋁，而太平洋證券并不吸收合并S*ST云大。《證券法》第五十條規定，股份有限公司申請股票上市，應當符合的條件之一是：“股票經國務院證券監督管理機構核準已公開發行”。因此，申請股票上市的前提，是股票在經核準后已公開發行。那么，核準的條件又是什么呢？《首次公開發行股票并上市管理辦法》第三十三條規定的發行人應當符合的條件之一是：“最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據”。而太平洋證券2004至2006年凈利潤則依次為－1623.40、－20051.26、13192.19萬元。因此，太平洋證券能否成功上市，目前難以判斷。可見，S*ST云大僅公布股權分置改革方案，距離股份置換，尚有許多程序要走。

　　但不管怎樣，S*ST云大的股權改革方案，仍給市場帶來一些啟示。首先，S公司的股改方案，可以不斷創新。截至4月17日，S公司尚有74家。推出與非上市公司換股進行股權分置改革方案的，S*ST云大似乎是第一家。因此，S公司仍會讓市場期待。其次，暫停上市公司的殼資源仍有一定的價值。S*ST云大自2006年5月18日起暫停上市，2006年年度報告公布后，因繼續虧損，S*ST云大將終止上市。太平洋證券愿意與S*ST云大置換股份，意味著暫停上市股票的出路不僅僅是到代辦股份轉讓系統掛牌。如果我們進一步推斷，那么，代辦股份轉讓系統掛牌公司的殼資源價值又怎樣呢？與代辦股份轉讓系統掛牌公司置換股份后，申請上市的勝算又有幾何呢？這似乎是引起市場局部熱點的一個新話題。

　　（作者系西南證券研發中心副總經理）

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