劉藉仁

　　受到周一正式上調存款準備金率的影響，昨日僅發行200億元一年期央票，較上周減少200億元，中標利率為2.9760％。而債市也延續下跌之勢，國債指數開盤111.57點，盤中呈震蕩下行態勢，收于111.49點，跌0.07％，全天成交6.2億元，較前個交易日大幅增長。從盤面來看，中長期券種做空動能延續，010107券、010303券、010408券等跌幅居前，短期券種小幅企穩。

　　近期是宏觀數據集中公布的日子，從央行公布的一季度金融運行情況看，調控已經逐步顯現效果。3月末，廣義貨幣供應量M2余額為36.41萬億元，同比增長17.27%，增長幅度比去年同期低1.49個百分點，增速較上月的17.8％也下降0.5個百分點。M1余額為12.79萬億元，同比增長19.81%，增長幅度卻大幅增長，比去年同期高7.14個百分點。貨幣供應量增速下降，表明流動性過剩的勢頭得到緩解。央行一季度兩次提高存款準備金率共回收流動性3200億元，通過央票回收資金7340億元，央行上萬億元的回籠力度對市場資金面產生了影響。有數據表明，3月末，超額準備金率已下降至2.87％，比上月大幅下降了0.62個百分點。若考慮到本月提高準備金率的0.5個百分點，銀行為了保持合理的超出率，必然被迫降低放貸沖動。

　　盡管貨幣供應量下降預示央行調控顯現成效，但債市投資環境也不容樂觀，一是，M2與M1的喇叭口之勢已經轉變為M1與M2漲幅的倒掛，顯示出定期存款增幅下降，市場流動性大大增強，存貸差距降低，銀行投資沖動相應降低。二是，貸款增量依然不減，加大未來調控可能性。一季度新增人民幣貸款數量高達1.42萬億元，已經接近央行設定的全年人民幣貸款新增目標2.9萬億元的一半，比上年同期多增1678億元，信貸增長過快壓力依然嚴峻。三是，通脹壓力依然過大，緊縮調控刻不容緩。明日3月份CPI數據即將出爐，市場預期其將超過3％的警戒線，再加上CPI被低估的因素，通脹壓力顯現，調控壓力無法得到緩解，央行在二、三季度加息的可能性大大增加。

　　總的看來，市場空頭氛圍越來越濃厚，投資環境謹慎偏空，但央票利率已經連續企穩，債市的慣性下跌并不會持續過長時間，調整空間相對有限。