在當前，具有內生與外生雙重增長潛力的公司已經成為機構投資者選擇的重點，晨鳴紙業即是其中之一。該公司內生增長是得益于成本壓力與財務費用的下降，外生增長則基于湛江項目的預期。同時，湛江項目為該股增添了林業的資源性優勢，從而提升了該股的估值標準。業績內外兼修的穩健增長與估值標準提升的雙重潛力，是打開該股估值空間的主要依據。

　　評級機構 評級日期

　　評級 (元)

　　06年 07年 08年

　　申銀萬國 2007/04/09增持 未來可能催化劑：1、造紙行業07 年下半年有望轉暖；2、湛江項目將提升公司林漿紙一體化進程，產業鏈上游延伸可大幅降低制漿成本，解決公司的原材料瓶頸問題，提升公司的

　　0.44 0.64 0.73

　　東方證券 2007/04/09買入 07-08年業績增長來自行業景氣回升及公司產能釋放。07年開始國際漿價將進入下降通道，造紙成本壓力將有所緩解；國內造紙投資的減緩及產能的逐步釋放將公司設備利用率提高，單個紙品的獲利能力也有望提高。

　　0.44 0.50 0.55 12.80

　　海通證券 2007/04/10中性 07 年和08年業績穩定的原因為新增產能收益會被毛利率下降所抵消。09年之后業績穩定主要依據為湛江項目的桉木成本尚無法鎖定，該項目收益目前還存在一定的不確定性。---- ----

　　0.44 0.51

　　國信證券 2007/04/10推薦 經測算，公司07年初紙業內在價值為5.69 元/股，對應07P/E=11.5X；湛江林漿業務內在價值為6.56 元/股，使公司綜合的07P/E 提升至25.7X。湛江林漿業務的價值已經超過了紙業業務，并仍將繼續拉開與紙業價值的差值。

　　0.44 0.64 0.71 13.30

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　　14.20

　　平安證券 2007/04/10推薦 湛江項目的推進將有效解決公司上游原材料問題，是公司不斷完善國內布局并推進林紙漿一體化戰略的綜合表現。目前，木漿項目于2007年上半年土建開工。估計漿廠項目建設為3年，預計銷售收入可達32 億元，利潤10 億元；原料林基地的建設期為5年，年均銷售收入4 億元，可實現利潤1億元左右。湛江項目推動公司未來業績增長的同時，還會擁有資源掌握上游原材料而有效提升公司價值。

　　0.44 0.60 0.69 ----

　　上海證券 2007/04/10跑贏大市 作為國內最大的綜合類造紙上市企業，公司的主營收入隨產能擴張持續增長，但由于上游原料的限制使公司的毛利水平下降，凈利增長遠低于主營收入增長。

　　0.44 0.64 0.72 11.50

　　業績預測與估值的均值（元） 0.44 0.588 0.68 12.68

　　目前股價的動態市盈率（倍） 21.48 16.07 13.90

　　風 險 提 示

　　可轉債轉股以及發行H 股對公司EPS 的攤薄，特別在2009 年前由于湛江項目無法貢獻業績，將對公司EPS產生凈攤薄；公司紙機項目低于預期。