見(jiàn)習(xí)記者王柱棟

　　日新開(kāi)戶數(shù)達(dá)20萬(wàn)、申購(gòu)資金近萬(wàn)億元、日成交額超2000億元，全民皆股，盛況空前。當(dāng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上其股票價(jià)格上漲速度時(shí)，價(jià)值低估作為投資依據(jù)便已不能自圓其說(shuō)；當(dāng)各種題材概念開(kāi)始充斥市場(chǎng)、股價(jià)依靠想象空間直線上升時(shí)，連講故事的人都信以為真；當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)百元股票、五元以下的股票已成稀缺品種時(shí)，“泡沫”之爭(zhēng)再起。當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)了一些似曾相識(shí)的跡象，我們仿佛看到了A股市場(chǎng)1992年、2000年的影子。鑒于歷史的教訓(xùn)，投資者應(yīng)該加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。

　　西南

證券研發(fā)中心閆莉說(shuō)，股市有其自身的運(yùn)行規(guī)律，影響因素極其復(fù)雜，漲跌總是交替運(yùn)行，沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，牛市亦然。

　　A股經(jīng)歷過(guò)三次大級(jí)別的調(diào)整

　　長(zhǎng)期從事市場(chǎng)研究的閆莉表示，上證指數(shù)自1990年12月開(kāi)始運(yùn)行至今，一共經(jīng)歷了三次大級(jí)別的調(diào)整，分別是：1992年5月至11月、1993年2月至1994年7月、2001年6月至2005年6月。之所以說(shuō)這三次是大級(jí)別的調(diào)整，主要是回落的幅度很深，均達(dá)到了之前上漲幅度的50%以上，尤其是1993年的那次調(diào)整，其回落幅度將之前的上升全部回吐。除了這三次大級(jí)別的調(diào)整外，還有三次比較明顯的中等級(jí)別的調(diào)整，調(diào)整幅度也多在50%左右，時(shí)間持續(xù)較長(zhǎng)。

　　在閆莉看來(lái)，發(fā)生在1992年、1993年的大調(diào)整有當(dāng)時(shí)的特殊背景。她說(shuō)：“1992年之前，我國(guó)

股票市場(chǎng)處于嚴(yán)重的供求失衡的‘老八股’時(shí)代，物以稀為貴，當(dāng)時(shí)只要能夠拿到股票，包賺不賠，認(rèn)購(gòu)風(fēng)波因此而起。1992年放開(kāi)漲停限制更是催生了股票價(jià)格的飆升。但1992年以后大批新股的上市使供求關(guān)系得到扭轉(zhuǎn)，同時(shí)國(guó)家大力治理通貨膨脹，將股市與

房地產(chǎn)市場(chǎng)看作泡沫經(jīng)濟(jì)的重災(zāi)區(qū)。股票市場(chǎng)也出現(xiàn)了巨大幅度的回落。”

　　談到1996年至2000年我國(guó)股票市場(chǎng)的迅速發(fā)展，閆莉感慨萬(wàn)千。“眾多企業(yè)爭(zhēng)先恐后上市，股市成為圈錢的場(chǎng)所，重融資、輕改制帶來(lái)的后果就是財(cái)務(wù)報(bào)表造假，大股東無(wú)償占用上市公司資金等等；而市場(chǎng)各類資金也極為活躍，被稱為‘莊家時(shí)代’。這種現(xiàn)象到2000年更是發(fā)展到極至，消息滿天飛；百元股票的出現(xiàn)讓市場(chǎng)異常興奮，‘基金黑幕’、‘與莊共舞’、‘全民炒股’成為當(dāng)時(shí)的風(fēng)景線，由此也引發(fā)‘發(fā)展與規(guī)范’的激烈爭(zhēng)論。值得一提的是，火爆之后的大幅、長(zhǎng)期的調(diào)整使參與者敗的慘烈。”

　　大調(diào)整不影響市場(chǎng)總體運(yùn)行趨勢(shì)

　　上證指數(shù)從1990年12月的95點(diǎn)起步到近期的高點(diǎn)3563點(diǎn)，雖然期間出現(xiàn)過(guò)幾次大調(diào)整，但未影響市場(chǎng)總體的上行趨勢(shì)，這種特點(diǎn)也在其他國(guó)家和地區(qū)的股市中得到驗(yàn)證。

　　香港恒生指數(shù)從1992年初的4200點(diǎn)左右上升至目前的20000多點(diǎn)，上漲幅度接近400%，稱的上是一波超級(jí)大牛市，期間也出現(xiàn)過(guò)幾次大的調(diào)整：分別在1994年全年、1997年8月至1998年8月、2000年9月至2003年4月，調(diào)整的幅度頗深，時(shí)間在一年以上。

　　香港國(guó)企指數(shù)（H股指數(shù)）從2001年的不到1800點(diǎn)上升至2007年初的接近11000點(diǎn)，上漲十分強(qiáng)勁，期間也出現(xiàn)了多次明顯的回落：2004年上半年，指數(shù)由5400點(diǎn)回落到3800點(diǎn)左右；2006年5、6月份，指數(shù)由7400點(diǎn)回落到6000點(diǎn)附近；2007年初，指數(shù)上漲至歷史高點(diǎn)10877點(diǎn)后再次出現(xiàn)回落，于8800點(diǎn)左右止跌，目前指數(shù)回升到10000點(diǎn)。

　　臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)于2001年9月展開(kāi)一輪大牛市，從3500點(diǎn)上漲到目前的8000多點(diǎn)，期間也經(jīng)歷了兩次明顯的調(diào)整：2002年4月到10月，指數(shù)由6000點(diǎn)下跌到3800點(diǎn)；2004年的3月到7月，指數(shù)由7000多點(diǎn)回落到接近5000點(diǎn)。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從1994年底的440多點(diǎn)上漲到2000年3月的1498點(diǎn)，之后出現(xiàn)了時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)三年的調(diào)整，指數(shù)跌到800點(diǎn)以下，之后逐步回暖，目前指數(shù)已經(jīng)回升到1450點(diǎn)左右，新高近在眼前。

　　由此可見(jiàn)，市場(chǎng)的運(yùn)行是采取震蕩上行的方式展開(kāi)，沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，即使是大牛市，期間出現(xiàn)調(diào)整也十分正常。

　　風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)累積到一定程度

　　“我國(guó)股票市場(chǎng)歷史上的幾次大調(diào)整在發(fā)生之前均經(jīng)歷了持續(xù)大幅上漲，正是這種上漲為日后的調(diào)整留了空間”，閆莉總結(jié)道，“根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，當(dāng)指數(shù)累積漲幅超過(guò)300%之后出現(xiàn)大級(jí)別調(diào)整的可能性陡增。本次的上升行情啟動(dòng)是在2005年6月的低點(diǎn)998點(diǎn)，經(jīng)過(guò)連續(xù)21個(gè)月的上漲，截止2007年4月13日最高點(diǎn)位3563點(diǎn)，累積上漲2565點(diǎn)，漲幅達(dá)到257%，應(yīng)該說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)累積到一定程度，未來(lái)股指每上升一步，風(fēng)險(xiǎn)就多累積一分。”

　　閆莉進(jìn)一步解釋說(shuō)，“從估值的角度講，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)連續(xù)上漲之后，絕大多數(shù)股票已經(jīng)沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。最新的上證A股的市盈率為40倍左右，而2001年最高時(shí)則為62倍左右；深圳A股當(dāng)前市盈率為66倍左右，而歷史最高則為78倍。價(jià)值挖掘階段已經(jīng)過(guò)去，現(xiàn)在市場(chǎng)更多提級(jí)成長(zhǎng)性，而成長(zhǎng)性中包含的東西太多，說(shuō)不清的東西也太多”。閆莉的說(shuō)法不無(wú)道理，比如在2001-2004年，市場(chǎng)的整體業(yè)績(jī)一直是增長(zhǎng)的，但股市是下跌的，由此可見(jiàn)業(yè)績(jī)不是決定股票價(jià)格的唯一因素。

　　國(guó)際分析師通過(guò)觀察眾多股票市場(chǎng)的運(yùn)行情況，總結(jié)出市場(chǎng)重要頂部的一些共同特征，可以作為我們研判國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)運(yùn)行的參考。這些特征主要包括：指數(shù)創(chuàng)歷史新高、個(gè)股全面上漲、市盈率創(chuàng)新高、上漲預(yù)期不斷提高、抵押融資活躍、創(chuàng)新產(chǎn)品涌現(xiàn)、無(wú)視利空因素、金融體系開(kāi)放等。閆莉鮮明的指出，目前我國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)了其中的多數(shù)特征，對(duì)于未來(lái)可能出現(xiàn)的調(diào)整需要有心理準(zhǔn)備。至于風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)釋放，采取什么樣的方式釋放，很難預(yù)測(cè)。

　　投資者沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)大漲大跌的洗禮，是不可能真正理解市場(chǎng)的，這并非用“長(zhǎng)期持有”或“價(jià)值投資”就能簡(jiǎn)單解釋的，久經(jīng)考驗(yàn)的投資者需明白———誰(shuí)生存的久誰(shuí)才是贏者。因此，在股市火熱的時(shí)候，在賺錢的時(shí)候，希望投資者要保持一份冷靜，要清醒地認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，大牛市也需要調(diào)整，否則就會(huì)付出慘重代價(jià)。投資大師道出的真諦需要牢記：生存第一，盈利第二。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。